股指期货策略月报

股 指 期 货 策 略 月 报 股指期货：“跨年行情”可能缺席 1、盘面逻辑存在背离 我们认为，1月指数继续在中枢内震荡的概率较高，指数级别冲破中枢向上的条件可能还未成熟。春季躁动行情需要一定的条件，对小盘指数而言，需要政策边际放宽流动性；对大盘而言，需要通胀预期的持续改善。当下上述条件并不突出。从盘面来看，三组逻辑背离可能支撑上述观点：（1）价格持续上涨但成交量未明显增加；（2）融资余额上涨但指数隐含波动率回落；（3）A500ETF大幅申购但IF净空头增加。上述逻辑背离表明市场可能并未对指数向上突破做好准备，12月下旬的指数走强更多是题材轮动引发的短期资金热情。 2、当前基本面环境与历史上“跨年行情”存在差异 历史上1月指数涨跌幅的绝对值水平确实高于其他月份，存在明显的“跨年行情”。我们以2017年至2025年的连续9年作为样本。中证1000在其中7年的1月录得负增长，其中2022年和2024年均由流动性收窄引发较大跌幅。仅2020年1月和2023年1月录得上涨。2020年1月，中美针对此前2年的贸易争端达成相关共识，指数上涨计价海外贸易格局的优化；2023年1月则是因为持续了三年的公共卫生政策优化所致，指数上涨计价内需企稳回升。2026年1月，宏观环境略逊于2020年和2023年1月，政策边际加码预期有限，指数持续冲高面临挑战；但流动性环境和政策环境好于2022年和2024年，指数大幅回落风险同样较低。预计指数仍以震荡为主。 3、12月指数成分股调整纳入更多成长权重 12月15日，四只指数均对成分股进行一定比例调整。本次调整板块特征鲜明，明显调高了科创题材权重，同时降低了顺周期和消费等题材权重，这表明市场对于2026年的风格预期仍与当下相似，AI产业链和新质生产力仍是明年指数驱动的主要动力；而大盘成长题材尽管存在补涨行情，但指数级别的行情仍需等待。以中证1000为例，调整后净利润同比增速由0.32%升至1.88%，指数当期业绩确定性更强，发生流动性风险的概率明显降低。 1.1：各指数放量走高 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢11月，Wind全A放量走高，上涨3.3%，日均成交额1.88万亿元。➢中证1000上涨3.56%，中证500上涨6.17%，沪深300月度上涨2.28%，上证50上涨2.07%。 1.2：中证500指数估值偏高 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.3：12月，多板块热点轮动带动指数上涨 1.4：融资余额上涨但指数隐含波动率回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢12月，融资余额增加816亿元；指数隐含波动率仍处于年内低位。 1.5：A500ETF大幅申购但IF净空头增加 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢12月，A500ETF总申购金额预计超过960亿元。 1.6：各指数历年1月涨跌幅对比 1.7：美元走弱，科技题材估值回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.1：中证1000指数月度上涨3.56%，基差贴水年化明显回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：中证500指数月度上涨6.17%，基差贴水年化明显回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：沪深300指数月度上涨2.28%，基差贴水回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.4：上证50指数月度上涨2.07%，基差贴水回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1：中证1000期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.2：沪深300期权指标 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.3：上证50期权指标 4.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 1：全A剔除金融Q3营收累计同比0.74% 资料来源：Wind，光大期货研究所 2：全A剔除金融Q3净利润累计同比1.89% 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢全A剔除金融Q3净利润同比1.89%，高于Q2的0.83%，低于Q1的3.45%。➢规模以上工业企业利润累计同比3.2%，为年内高点。 3：金融净利润占比仍然较高 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢银行33%，非银13%，合计46%。其他行业Q3累计净利润占比全A如上图。 4：科技题材进入盈利兑现期 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢剔除房地产、钢铁和综合板块后，其余板块的Q3净利润累计同比如上图。 5：ROE仍处于底部震荡区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 6：ROE杜邦分析 资料来源：Wind，光大期货研究所 7：各指数主要指标全部收涨 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。