商业航天专题：商业火箭运力如“算力”，看好火箭铲子股及新技术

低轨卫星资源紧张，发射卫星紧迫性强 国际电信联盟规定卫星资源“先占先得”，中国卫星发射迫在眉睫。根据国际电信联盟（ITU）的规定，卫星频率及轨道使用的规则是“先登先占、先占永得”。根据赛迪（CCID）数据的测算，地球近地轨道的理论容量预计仅可容纳约6万颗卫星，马斯克的“星链”是目前进度最快的低轨卫星星座，累计已发射超1万颗卫星，目标发射4.2万颗卫星，抢占大多数低轨卫星资源。国内星网、“G60”中远期规划近3万颗，ITU规则要求第9年需完成星座总规模的10%，否则资源可能会被收回，ITU准则倒逼国内卫星发射有望加速。 成本较高制约火箭发射效率，可回收火箭是降本重要技术路线 猎鹰9号通过一级火箭复用降本60%，可回收火箭将是国内商业航天降本的必经之路。中国近年来发射火箭成本持续降低，根据国星宇航招股书，国内目前卫星发射成本从20年11.5万元/公斤降低至24年7.5万元/公斤。成本是制约火箭发射效率的核心因素，美国Space X猎鹰9的单公斤运载成本在1.4-1.8万元，低成本使得美国航天火箭发射次数全球领先，2024年美国火箭发射次数达158次；根据《猎鹰9号火箭发射及箭体复用的分析》，一级火箭约占全新火箭成本60%，通过可回收技术将一级火箭回收能够大幅降本，猎鹰9复用10次后相对单次发射成本降低60%以上，可回收技术是未来国内商业火箭公司实现降本的必经之路。 国家队与民营共振，26年有望可回收商业火箭元年。长征十二号甲、朱雀三号近期发射尝试可回收，国家队和民营力量在火箭可回收技术并进，国内已在可回收火箭迈出关键的“第一步”。未来商业公司代表的火箭天龙三号、力箭二号等将在26年推进尝试火箭可回收，“国家队”长征十二号乙、长征十号乙也将在2026年尝试可回收，看好产业进入可回收火箭发射元年。 看好商业火箭核心环节公司，3D打印技术有望成为发动机环节的产业趋势 火箭主要由发动机、箭体结构组成，合计成本占比超60%。根据《猎鹰-9运载火箭发射成本研究》等数据，SpaceX猎鹰9号火箭硬件成本中，发动机、箭体结构、整流罩为火箭的核心价值量环节，占比达42.6%、22.2%、11.1%。重点关注发动机、箭体结构环节的相关标的。 3D打印技术适配于发动机环节，降本增效的重要技术路线，国内商业航天企业积极拥抱。火箭发动机中核心环节主要包括推力室、涡轮泵、喷管、机架等，由于设计结构相对复杂且对材料要求较高，3D打印发动机的核心零部件成了降本增效的重要技术路线。Space X三代猛禽发动机采用3D打印技术，实现推力提升21%、总重量降低了40%。国内头部商业火箭蓝箭航天、星河动力积极拥抱3D打印技术，已在代表型号商业火箭的发动机环节采用3D打印技术，随着未来3D打印技术逐渐成熟，商业火箭发动机、结构件等环节均有望采用这类路线，重视3D打印公司的投资机会。 投资建议 抢占太空资源属于当前我国的重要战略，而目前的核心卡点在于火箭端的运力不足，我们看好26年成为商业火箭公司的可回收发射元年，重视火箭端核心铲子股，以及3D打印新技术路线带来的投资机会。 风险提示商业航天发展不及预期；原材料价格上涨；新进入者增加、价格竞争激烈；商业火箭公司上市节奏不及预期。 内容目录 一、卫星资源有限，中国积极推进低轨卫星发射节奏.................................................41.1相比高轨卫星，低轨卫星的优势更明显.....................................................41.2低轨卫星资源紧张，发射紧迫性强.........................................................51.3中国布局两大低轨卫星星座，倒逼火箭运力扩张.............................................6二、发射成本制约火箭发射频率，可回收火箭至关重要...............................................72.1一级火箭是火箭成本构成的主要部分，可回收至关重要.......................................72.2火箭可回收能够有效提升发射频率.........................................................82.3国家队与民营企业共振，26年可回收火箭进入元年阶段......................................9三、火箭的核心环节为发动机和箭体结构，3D打印技术有望持续推进.................................113.1火箭主要由发动机、箭体结构组成，合计成本占比超六成....................................113.2 3D打印技术适配于发动机环节，实现降低成本、增强推力...................................13四、投资建议：关注商业航天火箭核心铲子股......................................................144.1超捷股份：主业汽车稳健，商业航空火箭核心铲子股........................................144.2飞沃科技：持股新杉宇航60%股权，航天发动机3D打印核心供应商...........................164.3广联航空：拟收购天津悦峰，跻身火箭核心结构供应商......................................18五、风险提示..................................................................................19 图表目录 图表1：卫星互联网组网架构包括空间段、地面段和用户段..........................................4图表2：根据轨道卫星高度，卫星分为低轨、中轨和高轨卫星........................................4图表3：传统高轨卫星通信系统只能支持互联网应用................................................5图表4：低轨道卫星具有低时延、强信号、广覆盖等优势............................................5图表5：低轨卫星需要300颗以上卫星才能组网....................................................5图表6：全球卫星频谱资源紧张..................................................................5图表7：25年星链发射卫星超3200颗.............................................................6图表8：中国商业航天发射处于“1-10”阶段.........................................................6图表9：中国代表低轨卫星项目规划情况..........................................................6图表10：2024年美国太空发射数量位列全球第一...................................................7图表11：蓝箭航天朱雀三号可回收火箭发射任务详解...............................................7图表12：2020年以来猎鹰9号火箭成本构成及占比（单位：万美元）.................................8图表13：中美代表性火箭发射成本对比...........................................................8图表14：2020年以来中国发射卫星成本呈现下降趋势...............................................8图表15：猎鹰9复用10次后，降本60%以上.......................................................8 图表16：Space X公司猎鹰-9助推器实现多次可回收...............................................9图表17：国内液体燃料火箭发动机推力对标Space X梅林1D+，相对猛禽2仍有提升空间................9图表18：中美可回收火箭进展对比..............................................................10图表19：2026年国内将有多枚液体燃料火箭尝试回收..............................................10图表20：商业航天产业链上游主要由原材料、箭体结构、动力系统等构成............................11图表21：发动机、箭体结构、整流罩分别占火箭硬件成本的42.6%、22.2%、11.1%.....................12图表22：星网+G60卫星发射需求将较大拉动火箭运力需求..........................................12图表23：火箭运力需求提升将拉动上游发动机、箭体核心零部件需求................................13图表24：液体火箭发动机内部结构较为复杂......................................................13图表25：SPACE X三代猛禽发动机结构逐步简化...................................................14图表26：3D打印在火箭推力室的应用............................................................14图表27：铂力特承担3D打印发动机任务.........................................................14图表28：星河动力3D打印发动机...............................................................14图表29：超捷股份产品及对应业务主体..........................................................14图表30：紧固件产品分布在汽车的各环节连接处..................................................15图表31：超捷股份为汽车行业知名中小紧固件供应商..............................................15图表32：国内+出海公司营收增速扩张...........................................................15图表33：25Q1-Q3超捷股份归母净利润回复正增长.................................................15图表34：超捷股份毛利率短期仍承压......................