量化信用策略：二债策略适用性

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍下滑。利率风格组合中，二级债子弹型、存单下沉型策略回撤可控，周度收益读数分别为-0.03%、-0.04%；信用风格组合中，二级债子弹型、永续债下沉策略仍有正收益，分别达到0.02%、0.01%。 分重仓券种看，中长端二级资本债重仓策略止跌。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行0.2bp至0%，近两周均在盈亏平衡线附近徘徊，尽管银行自营年末流动性考核容易推升存单配置需求，但存单行情仅对组合表现起到维稳作用，并未显著增厚收益；城投重仓组合平均收益压降6.8bp至-0.04%，其中，短端下沉策略回撤最小，超长债则拖累组合收益，使得哑铃型组合亏损达到-0.06%；二级资本债重仓组合收益均值环比下滑3.1bp，但小幅超越对应利率风格组合，特别是子弹型组合呈现正收益，主要系该品种已经跌出性价比，加之流动性较好，交易盘开始参与博弈；超长债重仓策略收益均值回落12.5bp至-0.17%，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.12%、-0.11%和-0.29%。 收益来源方面，组合票息回升居多，年初配置与交易空间值得关注。二级、城投超长型、二永久期及永续债下沉策略2026年年初的票息空间较大，其当前年化票息较2025年低点距离均在30bp以上，特别是中长端二永债重仓组合节后有概率继续走修复行情。另外，永续债久期、城投哑铃型策略票息年化在2.18%-2.19%左右，也有一定配置价值。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投哑铃型策略超额收益波动走低。具体来看，二级债下沉、永续债久期及二级债子弹型组合的累计超额收益分别达到1.8bp、1.3bp、-0.4bp，其余中长端策略累计超额处于负区间。城投久期、哑铃型组合累计超额收益仍在-13bp附近，但随着投资者一致缩短久期，长债从最初的抛售超跌转为企稳，哑铃型策略较子弹型超额收益的波动降低，这对于超长端而言或许是一个底部信号。 从策略期限来看，金融债重仓策略跑赢中长端基准。短端方面，本周存单策略、城投下沉策略收益均不及基准；中长端方面，除城投久期、哑铃型及券商债久期策略外，其余组合超额收益回正，其中，二级债子弹型、永续债下沉组合超额达到5.6bp、5bp，表现较为亮眼；超长端策略整体超额收益在券种间分化，城投、产业超长型策略读数回升至3.5bp、5bp，而二级超长型策略较基准组合仍为负偏离状态。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至年末最后一周，2025年利率风格、信用风格组合累计收益远低于过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投子弹型及城投久期组合的累计综合收益靠前，分别达到1.56%、1.36%、1.24%，从单一债券品种来看，累计收益超过2.2%的仅有5年及以内AA-、5年期AA产业债和3年AA及以下城投债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍下滑。利率风格组合中，二级债子弹型、存单下沉型策略回撤可控，周度收益读数分别为-0.03%、-0.04%；信用风格组合中，二级债子弹型、永续债下沉策略 仍有正收益，分别达到0.02%、0.01%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，中长端二级资本债重仓策略止跌。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行0.2bp至0%，近两周均在盈亏平衡线附近徘徊，尽管银行自营年末流动性考核容易推升存单配置需求，但存单行情仅对组合表现起到维稳作用，并未显著增厚收益；城投重仓组合平均收益压降6.8bp至-0.04%，其中，短端下沉策略回撤最小，超长债则拖累组合收益，使得哑铃型组合亏损达到-0.06%；二级资本债重仓组合收益均值环比下滑3.1bp，但小幅超越对应利率风格组合，特别是子弹型组合呈现正收益，主要系该品种已经跌出性价比，加之流动性较好，交易盘开始参与博弈；超长债重仓策略收益均值回落12.5bp至-0.17%，其中，城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.12%、-0.11%和-0.29%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，组合票息回升居多，年初配置与交易空间值得关注。二级、城投超长型、二永久期及永续债下沉策略2026年年初的票息空间较大，其当前年化票息较2025年低点距离均在30bp以上，特别是中长端二永债重仓组合节后有概率继续走修复行情。另外，永续债久期、城投哑铃型策略票息年化在2.18%-2.19%左右，也有一定配置价值。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投哑铃型策略超额收益波动走低。具体来看，二级债下沉、永续债久期及二级债子弹型组合的累计超额收益分别达到1.8bp、1.3bp、-0.4bp，其余中长端策略累计超额处于负区间。城投久期、哑铃型组合累计超额收益仍在-13bp附近，但随着投资者一致缩短久期，长债从最初的抛售超跌转为企稳，哑铃型策略较子弹型超额收益的波动降低，这对于超长端而言或许是一个底部信号。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，金融债重仓策略跑赢中长端基准。短端方面，本周存单策略、城投下沉策略收益均不及基准；中长端方面，除城投久期、哑铃型及券商债久期策略外，其余组合超额收益回正，其中，二级债子弹型、永续债下沉组合超额达到5.6bp、5bp，表现较为亮眼；超长端策略整体超额收益在券种间分化，城投、产业超长型策略读数回升至3.5bp、5bp，而二级超长型策略较基准组合仍为负偏离状态。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，