豆类周报：豆类 高库存与成本支撑博弈持续

豆类周报 豆类高库存与成本支撑博弈持续 核心观点 大豆： 近期美豆期价下跌主要受多重利空因素压制。首先，南美大豆即将迎来创纪录的丰收，强劲的供应前景加剧了全球供应过剩压力。其次，由于中美尚未达成正式贸易协议，市场对后续采购节奏存疑，这种不确定性也压制了价格。此外，新年假期后市场交投清淡，但基金抛售行为带来额外压力。政策面上，美国拟议的农业过渡性援助计划规模低于预期，未能为市场提供有力支撑。综合来看，南美丰产预期、出口竞争加剧以及需求端的不确定性，共同导致美豆价格在年初走弱。国内大豆市场核心矛盾在于全球供应宽松预期与国内成本支撑、政策拍卖的博弈。政策与成本支撑近月，但远期压力渐显。为应对未来美豆集中到港，中储粮本月密集拍卖释放库存，三次拍卖成交率逐步下降，反映市场采购意愿降温，买家兴趣减弱。整体看，国内大豆供应充足，短期价格或延续平稳，关注后续美豆到港及库存消化节奏。短期豆二期价走势受外盘影响，或呈现震荡偏弱运行。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆粕： 国内豆粕市场核心矛盾在于高库存与成本支撑的博弈。供应端压力显著，国内油厂豆粕库存处于历史同期高位，对价格形成压制。需求端表现平淡，尽管生猪存栏高位，但饲料配方中豆粕添加比例下降，且节前备货需求温和，企业多按需采购，难以拉动价格。然而，下方支撑亦存，进口大豆成本高企，且国内油厂压榨利润不佳，挺价意愿较强。市场结构呈现近强远弱，近月合约受成本及现货偏紧预期支撑相对坚挺，远月合约则承压于南美丰产带来的远期供应宽松预期。短期豆粕期价受高库存和弱需求压制上行乏力，短期维持区间震荡偏弱走势，需关注油厂开停机节奏及下游备货情绪变化。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜粕： 1/14请务必阅读文末免责条款近期菜系市场呈现多空拉锯格局。一方面，加拿大国内压榨需求强劲及逢低买盘共同推动期价止跌反弹。另一方面，庞大的油菜籽供应以及来自头号买家中国的需求持续疲软，对市场构成主要压力。这种供需矛盾是当前市场的核心特征。全球油菜籽丰产及高库存预期传导至菜粕，叠加澳洲油菜籽到港后缓解市场供应紧张预期，菜粕价格的反弹空间受到制约。需求端，尽管国内水产饲料需求存在季节性支撑，但整体饲料消费增长平缓，且与豆粕存在替代竞争关系。综合来看，菜粕市场短期内将跟随外盘油菜籽及国内豆粕走势震荡，成本支撑与供应宽松预期并存，价格整体承压。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格稳中有涨.....................................................41.2豆类期价整体偏强........................................................42美国农业部援助计划公布南美大豆产区天气形势引关注...........................62.1美国大豆压榨量同比提高美国农业援助计划公布.............................62.2巴西大豆产区天气引关注阿根廷大豆播种进入最后阶段.......................62.3巴西大豆出口高于去年同期阿根廷大豆销售步伐总体加快.....................72.4港口大豆库存维持高位油厂豆粕库存再度累积...............................83结论.......................................................................12 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势........................................................4图2国产大豆现货价格走势............................................................4图3豆二活跃合约期现基差............................................................5图4豆一活跃合约期现基差............................................................5图5豆粕活跃合约期现价差............................................................5图6菜粕活跃合约期现价差............................................................5图7大豆港口库存...................................................................11图8大豆压榨利润...................................................................11图9生猪养殖利润...................................................................11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况......................................................4表2美西进口大豆完税成本............................................................8表3美西进口大豆盘面压榨利润........................................................9表4美湾进口大豆完税成本............................................................9表5美湾进口大豆盘面压榨利润........................................................9表6巴西进口大豆完税成本............................................................9表7巴西进口大豆盘面压榨利润.......................................................10表8阿根廷进口大豆完税成本.........................................................10表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润.....................................................11 1市场回顾 1.1大豆现货价格稳中有涨 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3950元/吨,周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3960元/吨，周比上涨70元/吨。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体偏强 2025年最后一周，豆类期价整体震荡偏强。豆一期价涨幅超2%，豆一和豆二成交量出现明显缩量，随着资金移仓远月，豆一和豆二新主力合约持仓量均出现明显放量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国农业部援助计划公布南美大豆产区天气形势引关注 2.1美国大豆压榨量同比提高美国农业援助计划公布 美国农业部周五发布的月度油籽压榨报告显示，2025年11月份美国大豆压榨量为661.5万短吨（2.21亿蒲），低于10月份修正后的709万短吨（2.36亿蒲，此前报告为711.1万短吨），但是高于去年11月的630万短吨（2.10亿蒲）。2025年11月底的豆粕库存为462,916吨，为一年来的最高库存，高于10月份修正后的库存345,312吨(此前报告为346,329吨)，略低于2024年同期的463,019吨。11月底美国豆油库存飙升至21.64亿磅，创下18个月新高，远超市场预期；高于10月底的17.86亿磅，也高于2024年11月底的16.18亿磅。 美国农业部在2025年最后一天正式公布了总值120亿美元的“农民桥梁援助计划”详细分配方案。该计划旨在为因价格低迷及贸易争端而陷入困境的美国农户提供一次性补贴，以协助其准备下一个种植季。然而，方案公布后，作为美国最重要出口作物之一的大豆种植者纷纷表示，援助金额远不足以弥补其遭受的巨大损失，难以确保其经营在财务上维持偿付能力。根据方案细则，总额中的110亿美元将分配给19种符合条件的商品作物种植者，支付基于2025年的种植面积、生产成本数据和市场状况进行计算。补贴标准呈现出明显的倾斜性：水稻种植者获得的单位面积补贴最高，为每英亩132.89美元；棉花紧随其后，为117.35美元；燕麦为81.75美元。相比之下，作为种植面积最广的几种作物，玉米、大豆和小麦的补贴标准显著偏低，分别为每英亩44.36美元、30.88美元和39.35美元。高粱种植者获得的补贴为每英亩48.11美元，略高于大豆。美国农业部预计，相关款项将在2025年2月28日前发放至农民手中。 2.2巴西大豆产区天气引关注阿根廷大豆播种进入最后阶段 据巴西农村气象公司（RuralClima）周五（26日）表示，今年最后一周巴西将迎来充沛的降雨，主要集中在该国中部和北部地区。1月份巴西全国降雨量将保持正常，各地无降雨期不会太长。该公司气象学家马尔科·安东尼奥·多斯·桑托斯表示，2月份帕拉纳州、马托格罗索州、南马托格罗索州和戈亚斯州部分地区的降雨量将会保持充足。届时正值这些地区的大豆收割和二季玉米播种期，需要格外关注。就短期而言，周五南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州、帕拉纳州、圣保罗州、米纳斯吉拉斯州南部和马托格罗索州将有阵雨。周六（27日），一股新的冷锋将给阿根廷北部和南里奥格兰德州带来降雨。周日（28日），一股冷锋将给乌拉圭、阿根廷北部、南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州、帕拉纳州和圣保罗州带来降雨。周日巴西中西部和北部大部分地区也 可能出现降雨。下周一（29日），巴西南部地区、南马托格罗索州和圣保罗州将出现强降雨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月23日，阿根廷2025/26年度大豆播种完成75.5%，高于一周前的67.3%。大豆播种工作已进入最后阶段，尚未播种的地区主要位于农业区北部。已播种大豆的生长状况良好。全国95.2%的大豆评级正常到优良，高于一周前的93%；96%的豆田水分评级为适宜到最优，高于一周前的92%。从生长阶段看，全国10%的大豆已进入生殖生长期，且主要集中在南北两大核心区，这些地区土壤墒情充足。与此同时，二季大豆播种进度达到意向面积的57.9%，高于一周前的40.6%。BAGE预测2025/26年度阿根廷大豆种植面积为1760万公顷，比上年1840万公顷减少4.3%。9月30日，该交易所预计2025/26年度阿根廷大豆产量为4850万吨，低于上年的5030万吨。 据美国数据传输网络气象学家约翰·巴拉尼克表示，今年这个时候，没有太多理由担心南美的作物，但是1月份可能会有一些值得关注的问题。虽然情况并非完美，但阿根廷、