镍月报：成本支撑与高库存博弈，政策扰动给予弹性

2026年6月1日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 成本支撑与高库存博弈，政策扰动给予弹性 观点摘要 近期研究报告 《长期过剩持续，围绕成本端宽幅震荡》2025-01 ＃summary＃宏观上，美伊谈判依然不顺畅，截至目前市场传美伊框架协议已达成95%，若顺利将在30天内恢复霍尔木兹海峡海峡航运，但随后美对伊实施袭击，霍尔木兹海峡持续封锁，油价保持高位，通胀压力不减，市场对美联储加息预期走高，美指走强施压有色板块。镍矿方面，印尼镍矿配额削减叠加HPM计价基数抬升，导致矿端供应刚性收缩，高品位镍矿结构性紧缺持续，与此同时中东地缘冲突导致硫磺价格维持高位，MHP湿法冶炼成本高企；硫酸镍价格预计在成本支撑但下游材料端利润偏弱的博弈下震荡偏弱，后续若印尼出台超预期出口新政则存在阶段性反弹可能；镍铁价格预计同样在成本支撑但钢厂利润偏弱博弈下震荡偏弱。镍价方面，后续关注印尼在出口方面的管制政策，若仍将镍原料纳入管控，则会再度强化供给收紧预期，引发价格上涨。整体而言，预计6月镍价核心逻辑将继续围绕成本支撑和需求疲软库存高企之间的博弈，区间震荡为主，暂未有单边趋势性行情。 《矿端扰动与过剩博弈，成本支撑逻辑渐显》2025-04 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2025-06 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场分析..............................................................................................-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-8-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产依旧寻底，宽松政策持续.............................................................-9-（三）、新能源汽车产销有所回暖，出口强劲...............................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：成本支撑与高库存博弈，政策扰动给予弹性...........................-11- 一、行情回顾 2026年5月镍价呈现典型冲高回落走势。月初镍价延续4月强势，在印尼镍矿配额大幅收紧、中东地缘冲突导致硫磺价格暴涨等因素驱动之下一度触及15.6万元/吨附近高点。但随后美国4月CPI超预期，叠加中东局势反复，市场对美联储加息预期升温，美元指数走强，有色金属板块集体承压，镍价快速回调，月初即完成冲高回落走势。月中，沪镍数次向14万整数关口下探，均获得支撑，整体呈现持续区间震荡走势，在这一阶段，一方面，印尼镍矿供应持续偏紧叠加硫磺价格高企推升湿法冶炼成本，多家企业因硫磺短缺减产，镍价在14万元/吨附近获得支撑；另一方面，国内纯镍库存持续累库，精炼镍供需过剩格局并没有改变，同时美联储货币政策预期反复，市场情绪波动加剧，限制镍价上行空间，因此镍价持续在14.2万-14.7万区间拉锯。临近月末，镍价震荡趋弱，市场焦点主要在印尼公布的两项重大出口及合同监管政策上，但政策并未明确涉及镍产品，且原定出口征税计划推迟，多头缺乏抓手，镍价缺乏单边驱动所致。全月来看，五月份沪镍指数开盘于151330元/吨，最高至155620元/吨，最低141050元/吨，报收于144100元/吨，较上月末下跌3.45%，指数总持仓31.8万手，较上月末减少32369手，成交量减少219.3万手至774.8万手。伦镍月初开盘于19455美元/吨，最高至20000美元/吨，最低18310美元/吨，报收于18955美元/吨，较上月末下跌2.24%，伦镍总持仓减少9758手至24.1万手，成交量减少3.5万手至14.2万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 消息面上，月内印尼政府宣布两项重大出口及合同监管政策。其一是DSI全 面接管出口机制：印尼政府确定将于2027年1月1日起，由DSI全面接管煤炭、棕榈油以及铁合金的出口业务。该政策将分两个阶段完成出口机制的平稳过渡。由于铁合金（包含镍铁、NPI等）在接管范围内，市场正密切评估该过渡期对中资冶炼厂出口物流及合规成本的影响。其二是严查低价报关长协：印尼政府强调将履行现有有效的长期出口合同，以维护商业信用；但与此同时，政府将严厉查处存在“低价报关”嫌疑的长协合同。据悉，印尼相关部门近期将与各大行业协会展开磋商，以确保政策在平稳过渡的同时，堵塞低价税收流失的漏洞。 5月份印尼第二期不同品位的镍矿内贸HPM价格分别为：1.7%品位76.59美元/吨、1.8%品位82.59美元/吨、1.9%品位93.39美元/吨以及2.0%品位99.88美元/吨。 而由于印尼大幅缩减RKAB配额，导致需要从菲律宾进口补充，数据显示今年4月份，印尼自菲律宾进口镍矿约50万吨，是3月进口量的两倍多，预计印尼5月份镍矿石进口量料大体持平于4月份。若按照目前的镍矿石进口速度推算，印尼今年自菲律宾的镍矿石进口量料超过2023年水平。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 根据上海有色数据显示，2026年5月中国精炼镍产量33600吨，环比减少9.34%。5月精炼镍产量出现显著下滑，主要由两方面因素导致，其一是因华飞项目减产50%，华友钴业5月公告，子公司华飞镍钴自5月1日起临时停产检修部分产线，预计影响约50%产量。华飞是我国MHP→硫酸镍→电解镍产业链的核心产能之一，其减产直接冲击了通过湿法中间品生产精炼镍的供应量；其二是硫磺危机持续发酵，因中东危机尚未解除，硫磺价格保持高位，导致除华飞外，其他印尼湿法冶炼项目也分别减产15%-50%，MHP供应收缩，进而限制了我国精炼镍的原料来源。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 5月份高镍生铁价格小幅下行，行情逻辑完成由成本支撑转向需求主导的切换。五一节后受沪镍及不锈钢盈利提振，10-12%品位印尼高镍生铁到港价冲高至1157.5元/镍点月内高点，随后在纯镍回调、不锈钢盈利下滑、废钢替代优势走强影响下涨势止步。虽然印尼镍矿紧张、冶炼减产与政策扰动持续托底，但是钢厂盈利承压拖累原料采购意愿。 根据钢联数据显示，5月份印尼镍铁产量12.91万镍吨，同比减少0.9%，国内镍铁产量2.95万吨，同比增长14.34%，环比增长6.92%。 图11：我国镍铁产量季节性对比 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，根据海关总署统计数据显示，2026年4月，中国镍铁进口量为84.98万吨，环比增长3.2%，同比增长4.87%。其中，自印尼进口量为81.77万吨，占比总进口量达到96.2%，环比增长3.27%。新喀里多尼亚进口约1.05万吨，环比大增33.23%，同比大增74.82%，但绝对量级较小。 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2026年4月，硫酸镍的产量约3.56万金属吨，实物吨1611886吨，环比增长1.41%，同比增加约37.43%。预计5月硫酸镍产量将较4月小幅回落，回落幅度取决于MHP供应收缩的传导深度和硫酸镍厂的实际减产执行情况。但考虑到4月基数较高，即便回落，绝对值仍可能高于2月低点水平。 进出口方面，根据海关数据，2026年4月中国硫酸镍进口总量6554金属吨，环比上涨0.4%，同比下滑9%。中国硫酸镍出口76金属吨，环比下滑33%，同比下滑39%。2026年4月份中国硫酸镍净进口6477金属吨，环比增长1%，同比下滑8%。4月对日本出口有所下滑，带动总出口量回落；进口量中，自芬兰、中国台湾等进口量有所增长，虽然自印尼进口量有所回落，总进口量仍有明显增长。 图13：印尼不同原料一体化生产硫酸镍利润率 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产依旧寻底，宽松政策持续 国家统计局表示，1-4月全国房地产开发投资23969亿元，同比下降13.7%，这是自2025年以来连续第13个月同比负增长，且降幅较1-3月扩大2.5个百分点；房屋施工面积、新开工面积以及房屋竣工面积同比均继续下降。房地产开发企业房屋施工面积545116万平方米，同比下降12.1%；房屋新开工面积13900万平方米，下降22.0%；房屋竣工面积11886万平方米，下降24.0%。 销售端显现弱修复态势，1—4月份，新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点。4月末，商品房待售面积77801万平方米，同比下降0.5%，连续两个月回落，去库存节奏有所加快。 当前房地产行业呈现为销售端回暖但投资端承压的分化格局。市场结构分化加剧，一线城市房价小幅回升、成交韧性较强，二三线城市尤其是三四线仍处调整期，价格承压、去化缓慢。总体来看，当前房地产市场尚未摆脱下行惯性，开发与开工低迷对上下游产业链形成持续拖累，销售与库存的边际改善显示筑底信号增强，但全面回暖尚待观察，后续走势仍取决于政策落地效果、居民收入预期及房企资金面改善程度。 图15：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售面积累计同比增速% （三）、新能源汽车产销有所回暖，出口强劲 2026年4月，新能源汽车产销分别完成132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%。2026年1-4月，新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆，产量同比下降3.2%，销量同比增长0.1%。 出口正在成为行业增长核心引擎，2026年4月，新能源汽车出口43万辆，环比增长16%，同比增长1.1倍；1-4月，新能源汽车出口138.4万辆，同比增长1.2倍。欧洲、东南亚等市场需求旺盛，有效对冲国内压力。 国内市场分化格局仍在加剧，头部车企与新势力表