镍月报：政策扰动及成本支撑，镍价偏强对待

行业镍月报 2025年4月1日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 政策扰动及成本支撑，镍价偏强对待 观点摘要 近期研究报告 《连日增仓上行，沪镍反弹高度将如何》2024-02-23 ＃summary＃宏观上，随着特朗普关税政策愈加频繁多变，市场从最初的再通胀交易逻辑逐渐转为对有色金属板块需求的担忧，镍价跟随有色板块高位转跌。进入四月份，预计海外依旧受到关税政策等负面因素拖累，但国内政策面持续向好，两会对全年定调较为积极，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体政府信用开启扩张阶段。 《结构性矛盾逐步缓解，高溢价将进一步压缩》2024-06-15 矿端来看，印尼火法镍矿四月可能上涨，因今年苏拉维西雨季延续时间较长，导致镍矿开采及运输均受到影响，因此苏拉维西等主矿区供应恢复速度相对较慢，菲律宾虽然已经处于雨季末期，但印尼部分产区也将迎来雨季，镍矿紧张问题可能延后，四月份镍矿价格或易涨难跌；硫酸镍保持偏强，因镍盐厂对MHP涨价的接受度有限，部分镍盐厂已有减产，导致市场上硫酸镍的供应量相对有限，挺价情绪蔓延，而前驱体厂补库需求较强，因此对镍盐现货价格的接受度提升，预计硫酸镍价格还有上涨空间；但纯镍过剩趋势依旧不改，全球镍库存维持累增趋势，中长期仍将形成镍价上方压力。 沪镍当前围绕在13万整数关上下波动，整体运行重心已较前期有所上移，产业链估值多数已处于成本线附近，尽管纯镍过剩难改，但原料以及中间品仍相对偏紧，在关税以及印尼矿端政策干扰之下镍价下方空间有限，建议低位做多，注意控制风险。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、供需分析..............................................................................................................-4-（一）、镍矿市场：供应紧张放缓，成本松动预期提高.....................................-4-（二）、电解镍/电积镍市场分析...........................................................................-6-（三）、镍铁市场分析..............................................................................................-7-（四）、硫酸镍市场分析..........................................................................................-9-三、基本面之需求端..................................................................................................-9-（一）、地产端：政策刺激基调不改，降幅环比呈现收窄.............................-9-（二）、汽车端：新能源市场保持增长...........................................................-10-（三）、合金以及电镀行业耗镍需求平稳.......................................................-11-四、行情展望：政策扰动及成本支撑，镍价偏强对待.......................................-11- 一、行情回顾 3月份沪镍突破长期震荡区间向上运行，指数最高升至135850元/吨，但在宏观转弱以及过剩压力拖累之下后半月再度转跌，重新回至13万整数关以下，但整体运行重心已较前期有所上移，月线收出二连阳。宏观面上，国内政策端表现依旧向好，三月份我国两会圆满闭幕，两会对全年定调较为积极，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体政府信用开启扩张阶段；而海外则仍受制于特朗普频繁多变的关税政策，特别是3月26日美国宣布将对所有非美国制造的汽车加征25%关税，市场开始对需求端担忧，镍价跟随有色板块转跌。与此同时，三月份产业端政策变化亦对镍价形成了向上刺激，以及刚果金禁止钴出口事件也对镍价形成向上提振。全月来看，三月份沪镍指数开盘于126510元/吨，最高至135850元/吨，最低124870元/吨，报收于129360元/吨，较上月末上涨2.1%，指数总持仓18.5万手，较上月末增加3006手，成交量增加323.6万手至660.4万手。伦镍月初开盘于15545美元/吨，最高至16780美元/吨，最低15525美元/吨，报收于15945美元/吨，较上月末上涨2.28%，伦镍总持仓增加6406手至23.4万手，成交量增加46915手至16.1万手。 二、供需分析 （一）、镍矿市场：供应紧张放缓，成本松动预期提高 消息显示，3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。1、基准价格将在每月1日和15日更新；2、第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价；3、上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据；4、新计算方法2025年3月1日起实施。此外，据Mysteel了解，文件并未公布第二周期（15日公布）的计算区间； 根据新公布的计算方式，第一周期的镍HMA为15276.33美元/吨；而HPM计算公式尚未有变动。 截至三月末，菲律宾1.5%CIF均价报58.5美元/湿吨，较上月末上涨5.5美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）报26.1美元/湿吨，较上月末上涨0.1美元/湿吨；印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）51美元/湿吨，较上月末上涨2.4美元/湿吨。 4月份印尼不同品位的镍矿内贸基准价格分别为：1.7%品位32.08美元/吨、1.8%品位35.85美元/吨、1.9%品位39.83美元/吨以及2.0%品位44.02美元/吨。 据海关数据显示，2025年2月镍矿进口量114.61万吨,环比增加23.42万吨,增加25.68%，1月镍矿进口量91.19万吨,环比减少60.78万吨，降低39.99%，2月同比1月减少7.71万吨,降幅6.30%。其中，2月红土镍矿110.67万吨,硫化镍矿3.94万吨，自菲律宾进口红土镍矿74.1万吨,占本月进口量的64.66%，1月自菲律宾进口红土镍矿64.72万吨,占本月进口量的70.97%。2025年1-2月镍矿进口总量205.8万吨,同比减少8.49%。 （二）、电解镍/电积镍市场分析 电积镍产能快速释放。因新能源汽车蓬勃发展带动三元电池需求飞速增长，国内企业为寻求低成本原料保障，倾向于一体化降本增效，以华友、格林美、中伟为代表的三元前驱体大厂积极投建MHP和硫酸镍产能，同时也成为电积镍新增产能的主要力量。根据上海有色数据显示，2025年3月，全国精炼镍产量环比增加22.32%，同比增加39.12%。行业开工率为65%，较上月相比提高11%。随着3月份生产天数增加，企业开工率有所提升，供给增长。然而，需求的恢复较慢，加之镍价波动剧烈，许多企业选择观望。供给方面，部分企业在3月实现了增产或正式投产新项目，整体行业供应仍然维持在高位。进入4月份，继续关注需求复苏情况。供需过剩下，预计4月产量将继续增长。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、镍铁市场分析 根据上海有色数据显示，2025年3月全国镍生铁产量实物量环比上升约3.45%，金属量环比下降约2.25%。主因3月正处于菲律宾雨季，冶炼厂前期镍矿库存消化见底，叠加菲律宾镍矿进口量进入阶段性低位，部分高镍生铁冶炼厂借此进入年度检修阶段，产量有所走弱。另一方面，3月镍生铁实物量上升主要是低镍生铁供应带来的，进入3月不锈钢市场开始恢复，尤其在300系价格涨幅扩大下，200系替代经济性转好，下游需求短时间内增加，一体化不锈钢厂200系排产增幅扩大，对低镍生铁需求增加，一体化低镍铁水出现明显增量。进入4月份，根据上海有色调研显示，预计菲律宾雨季结束后国内冶炼厂镍矿库存将得到补充，叠加当前自产高镍生铁较外采经济性优势扩大下，部分一体化不锈钢厂增加部分高镍铁水，对当月金属量有所提振。 印尼方面，2025年3月印尼镍生铁金属量环比上升约6.16%，同比上升约20.01%。3月印尼对镍资源政策频出，市场对于印尼镍供应不确定因素增加，加之印尼镍矿放量不及预期，冶炼厂镍矿库存低位，导致整体增幅较为有限。进入4月份，印尼中高品位镍矿放量预计仍偏紧，冶炼厂镍生铁金属量下滑持续。据调研了解，主产区生产节奏方面较3月基本持稳，某前期由于管理调整产线的生产在爬产，但在镍矿供应紧张的背景下，爬产幅度较为有限。 图9：镍铁价格（元/吨） 图10：印尼镍铁产量（万镍吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 进口方面，根据海关总署统计数据显示，2025年1月中国进口镍铁总量92.9万实物吨，环比下降6.7%，同比上升4.4%；折合金属量来看，1月进口镍铁总金属量11.64万镍吨，环比下降约6.6%，同比上升0.5%。2月中国进口镍铁总量90.9万实物吨，环比下降约2.2%，同比上升23.5%；折合金属量来看，2月进口镍铁总金属量10.8万镍吨，环比下降约7%，同比上升16%。1-2月中国进口镍铁累计总量183.76万实物吨，同比上升13.03%。 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、硫酸镍市场分析 根据上海有色数据显示，2025年3月，硫酸镍的产量将达到约2.60万金属吨，实物吨产量约为11.83万吨，环比增长约9.05%，同比减少约23.30%。在需求方面，由于3月份自然日较多的原因，下游需求整体有所回归，对应硫酸镍需求量也有所增长。供应端，受部分镍盐厂复产及头部一体化企业订单转好影响，电池级硫酸镍产量也有所上涨。进入4月份，上海有色预计硫酸镍的产量将上升至2.79万金属吨左右。 三、基本面之需求端 从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。 （一）、地产端：政策刺激基调不改，降幅环比呈现收窄 最新数据显示，投资端，2025年1-2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%，降幅比去年全年收窄0.8个百分点；其中住宅投资下降9.2%，降幅收窄1.3个百分点。这是9个月以来投资数据首次回落至个位数。 1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积605972万平方米，同比下降9.1%。其中，住宅施工面积421351万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积6614万平方米，下降29.6%。其中，住宅新开工面积4821万平方米，下降28.9%。房屋竣工面积8764万平方米，下降15.6%。其中，住宅竣工面积6328万平方米，下降17.7%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （二）、汽车端：新能源市场保持增长