长鑫科技IPO获受理，重视存储产业链国产化机遇

长鑫科技IPO获受理，重视存储产业链国产化机遇 核心观点 ⚫事件：国内DRAM龙头企业长鑫科技的科创板IPO申请已正式获得受理，并披露招股说明书。 ⚫长鑫科技25H2业绩表现亮眼，深度受益存储涨价周期。根据公司招股说明书，长鑫科技25Q3营收达166.5亿元，同比增长149%；扣非净利润13.2亿元，同比增长174%；息税折旧摊销前利润59.0亿元，同比增长120%，25Q3综合毛利率达到35%。公司预计全年营业收入550-580亿元，同比增长127%-140%；扣非净利润28-30亿元，同比增长136%-138%。我们测算25Q4长鑫科技实现营业收入229-259亿元，环比增长38%-56%；实现扣非净利润39-41亿元。部分投资者担忧后续海外存储原厂会以大规模扩产应对当前通用存储供不应求的局面，导致存储景气周期过早结束。我们认为，海外存储巨头重点布局HBM，在通用存储方面产能释放可能有限，存储供不应求的情况仍有望持续较长时间。长鑫科技在25Q3及25Q4业绩实现大幅增长，体现出公司凭借产销规模的持续增长以及产品结构的持续优化，深度受益于DRAM涨价周期，未来有望持续实现较为强劲的业绩。 薛宏伟执业证书编号：S0860524110001xuehongwei@orientsec.com.cn021-63326320 蒯剑执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856kuaijian@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫长鑫科技有望持续扩产，推动相关设备的国产化进程。基于Omdia数据测算，按25Q2 DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至3.97%。在此前的报告中我们指出，存储供不应求持续，同时海外存储巨头在通用存储方面的扩产进度可能有限，为长鑫科技扩产、提升份额带来历史性机遇。根据公司招股说明书，公司本次募投项目包括存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目、DRAM存储器技术升级项目以及动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目，预计拟使用募集资金金额分别为75亿元、130亿元和90亿元。DRAM高难度工艺环节众多，对供应链上游的设备先进性和技术更新需求高，长鑫科技未来持续扩产下有望推动相关设备的国产化进程。 李晋杰执业证书编号：S0860125070012lijinjie@orientsec.com.cn021-63326320 美光业绩及指引超预期，存储供不应求持续2025-12-21存储涨价情绪持续升温，持续看好国产存储产业链2025-09-22存储行情景气度持续，持续看好国产存储产业链2025-09-11 ⚫长鑫科技推进跳代研发，有望以新技术方案持续缩小差距。长鑫科技加快技术创新，目前已完成从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及从DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的产品覆盖和代际演进，核心产品及工艺技术已达到国际先进水平。目前国际领先DRAM企业已进入制程节点微缩瓶颈，新产品开发中面临的成本巨幅增长与物理极限的逼近问题导致工艺难度大幅提升。基于此，DRAM厂商正积极尝试4F2结构、CBA（CMOS directly Bonded to Array）等新技术解决方案。在新技术领域的研发上，国内厂商与国际前三家厂商均处于探索阶段，国内厂商有望通过产品与技术的革新逐步缩小与国际领先水平的差距，甚至实现部分技术与产品的弯道超车。 投资建议与投资标的 ⚫存储供不应求持续，重视存储产业链国产化机遇。相关标的：国内半导体设备企业中微公司、精智达、京仪装备、微导纳米、拓荆科技、北方华创等；国内封测企业深科技、汇成股份、通富微电等；配套逻辑芯片厂商晶合集成等；布局端侧AI存储方案的兆易创新、北京君正等；受益存储技术迭代的澜起科技、联芸科技等；国产存储方案厂商江波龙、德明利、佰维存储、联想集团等。 风险提示 AI落地不及预期，技术迭代速度不及预期，国产化进展不及预期 投资建议：存储供不应求持续，重视存储产业链国产化机遇 存储供不应求持续，重视存储产业链国产化机遇。相关标的：国内半导体设备企业中微公司(688012，买入)、精智达(688627，未评级)、京仪装备(688652，未评级)、微导纳米(688147，未评级)、拓荆科技(688072，买入)、北方华创(002371，买入)等；国内封测企业深科技(000021，未评级)、汇成股份(688403，未评级)、通富微电(002156，买入)等；配套逻辑芯片厂商晶合集成(688249，买入)等；布局端侧AI存储方案的兆易创新(603986，买入)、北京君正(300223，买入)等；受益存储技术迭代的澜起科技(688008，买入)、联芸科技(688449，未评级)等；国产存储方案厂商江波龙(301308，未评级)、德明利(001309，未评级)、佰维存储(688525，未评级)、联想集团(00992，买入)等。 风险提示 AI落地不及预期：若AI落地不及预期导致AI服务器部署进度放缓，可能导致存储芯片下游需求增长不及预期。 技术迭代速度不及预期：若DRAM性能优化及存算架构互联等技术迭代速度不及预期，可能影响存储芯片下游需求。 国产化进展不及预期：若国产厂商在存储技术突破等方面进展不及预期，可能导致国产化进程不及预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。