生猪月报：近月反弹抛空

王俊（农产品组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆现货端：上月国内猪价强于预期，冬至前猪价表现异常坚挺，冬至后更是大幅反弹，低价刺激消费、春节偏晚引发需求后置以及大猪结构性偏紧共同促成了猪价此轮预期外的反弹，短期猪价走强的逻辑依旧较硬；具体看，河南均价月涨1.34元至12.7元/公斤，月内最高13.2元/公斤，四川均价月涨1.5元至12.8元/公斤，月内最高12.8元/公斤，广东均价月涨1.7元至13.06元/公斤；1月企业计划出栏量或减少，但部分集团或将2月出栏量提前，散户大猪亦有逐步兑现需要，因此整体供应依旧充裕，需求端因春节偏晚，集中备货或较少，仅在月底受春节前备货支撑，本月价格或先弱后稳、月底翘尾。 ◆供应端：10月官方母猪存栏为3990万头，环比回落1.1%，仍比正常母猪保有量多2.3%，去年以来母猪产能的持续增加，或导致今年及明年上半年供应基调维持偏空；不过，当前政策端强制去产能的预期较强，或在今年亏损有限的背景下改善明年供应，未来几个月需重点关注政策去产能的兑现情况，从已公布的数据看，前期产能去化进度偏慢，近期有加速迹象。从仔猪端数据看，当前至明年5月基础供应整体呈逐月增加的趋势，叠加本轮冻品入库及二育活体导致的向后累库，以及为应对节后淡季而前置的供应，预计今年春节前生猪市场面临的依旧是高屠宰+大体重的熊市配置；从近端数据看，冬至前后屠宰量维持偏高，冻品库存持续回升，但生猪交易均重回落有限，同比仍偏大，短期市场依旧是个供应偏大和过剩的格局。 ◆需求端：12月末猪价上涨后，屠宰企业普遍反馈终端价格跟涨幅度较小，因此屠宰端对高价生猪接受度较低，接下来或缩量压价收猪，对行情有利空影响。 ◆小结：低价刺激消费、春节偏晚引发需求后置以及大猪结构性偏紧共同促成了猪价此轮预期外的反弹，短期猪价走强的逻辑依旧较硬，但随着时间推移，结构性矛盾有望获逐步解决，价格大概率重回总量过剩的逻辑，中期而言支撑当前猪价走强的逻辑面临坍塌的风险；操作上宜关注偏近淡季合约的上方压力，反弹抛空为主，长期而言，产能下降将在下半年猪价上逐步体现，留意远月合约下方支撑。 生猪分析体系 期现市场 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 1、上月国内猪价强于预期，冬至前猪价表现异常坚挺，冬至后更是大幅反弹，低价刺激消费、春节偏晚引发需求后置以及大猪结构性偏紧共同促成了猪价此轮预期外的反弹，短期猪价走强的逻辑依旧较硬。 2、具体看，河南均价月涨1.34元至12.7元/公斤，月内最高13.2元/公斤，四川均价月涨1.5元至12.8元/公斤，月内最高12.8元/公斤，广东均价月涨1.7元至13.06元/公斤。3、1月企业计划出栏量或减少，但部分集团或将2月出栏量提前，散户大猪亦有逐步兑现需要，因此整体供应依旧充裕，需求端因春节偏晚，集中备货或较少，仅在月底受春节前备货支撑，本月价格或先弱后稳、月底翘尾。 基差和价差走势 资料来源：大商所、卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：大商所、五矿期货研究中心 现货反弹，盘面基差转正，同时月差转为正套。 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 资料来源：农业农村部、卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 供应端 能繁母猪及变化 资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、五矿期货研究中心 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心 10月官方母猪存栏为3990万头，环比回落1.1%，仍比正常母猪保有量多2.3%，去年以来母猪产能的持续增加，或导致今年及明年上半年供应基调维持偏空；不过，当前政策端强制去产能的预期较强，或在今年亏损有限的背景下改善明年供应，未来几个月需重点关注政策去产能的兑现情况，从已公布的数据看，前期产能去化进度偏慢，近期有加速迹象。 存栏出栏 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪出生量和生产指标 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏数 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 从仔猪端数据看，当前至明年4月基础供应整体呈逐月增加的趋势，叠加本轮冻品入库及二育活体导致的向后累库，以及为应对节后淡季而前置的供应，预计今年春节前生猪市场面临的依旧是高屠宰+大体重的熊市配置。 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比整体不高，但缓慢回升，显示当前疫病有所抬头但整体可控；大猪占比季节性回升，说明散户大猪在逐步释出。 母猪结构和标肥价差 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 从近端数据看，冬至前后屠宰量维持偏高，冻品库存持续回升，但生猪交易均重回落有限，同比仍偏大，短期市场依旧是个供应偏大和过剩的格局。 进口和猪料环比 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 需求端 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 南方部分区域仍处于需求高峰阶段，对未来一周的生猪行情有提振作用；东北再度出现二次育肥补栏行为，部分标猪或被二育养殖户截留，使得屠宰端生猪收购压力增加。 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 价差和价量 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 成本和利润 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 因饲料成本以及效率改善等因素，成本处于持续下滑状态；猪价多年同期最弱，尽管成本偏低，但年内已出现全面的亏损。 库存端 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 冻品库存处于缓慢回升、主动累库的状态。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层