2026年沥青年报：楚汉鸿沟，临界之弦

成本端：存下行预期。2026年原油市场OPEC+与非OPEC+产量共增、需求疲软延续，原油市场仍将供需过剩，我们预计，原油价格中枢下移，沥青成本支撑走弱。委内瑞拉和伊朗的地缘风险仍将影响稀释沥青贴水，但消费税抵扣调整，进一步抑制了无原油进口配额炼厂沥青生产积极性，但该类炼厂在山东地炼产能中占比20%左右，影响有限。 供应端：相对充足。新旧能源替代，汽柴油需求下滑，炼厂综合利润中性，汽柴油利润一般，国内炼厂常减压产能利用率中性，焦化利润仍远高于沥青利润。国内沥青装置产能为7921万吨，同比2024年下降195万吨。由于稀释沥青原材料采购风险，沥青生产利润长期低位，消费税调整，部分炼厂逐步退出沥青生产，连续1年以上未生产沥青的炼厂，共计17家，合计产能1235万吨。2026年原油非国营贸易进口配额依然是25700万吨，同比持平，有原油进口配额的炼厂，或继续维持沥青的稳定生产。 需求端：关注“十五五”规划需求兑现。“十五五”规划强调，完善现代化综合交通运输体系，开局之年，我们预计，道路沥青需求预计小幅增长8.8%；防水沥青在房地产市场的转型下，增幅预计7.7%；船燃及焦化，需求占比较低，边际影响较小；沥青总需求或小幅回升8%至3405万吨。 2供需平衡及投资建议：展望2026年，一季度，原油价格疲软，沥青价格上方空间受到抑制，同时，冬储价格给到支撑；二季度，复产复工，需求或稍有好转，新建项目落地需一段时间，沥青价格仍以振荡运行为主；三季度及四季度的“金九银十”，沥青开启去库存，预计沥青整体依然是先累库、后去库。当前沥青估值已修复至中性偏高水平，预计2026年沥青价格波动区间2550-3650元/吨；套利策略方面，关注复工复产带来的基差走强机会，以及四季度的基差季节性下行机会；月差预计仍以窄幅波动为主，可参与交割的企业建议关注临近最后交易日的月差套利机会。 沥青市场行情回顾及梳理 2025年，沥青大趋势上继续跟随原油波动，但相较于2021-2024年，估值整体上修。年初，拜登在卸任前对俄罗斯发布严厉制裁，原油价格涨至年内高位，沥青绝对价格跟随上涨。特朗普再次上台后，OPEC+增产、关税贸易壁垒等利空，沥青跟随原油价格大幅下跌。但4月至6月中旬，原油价格仍旧受国际宏观及自身基本面拖累，沥青则在节后复工复产去库存的推动下，走势强于原油，估值上行。6月，伊以冲突爆发，油价短暂拉涨后再大幅回落，沥青估值被动大幅下跌后再次大幅上涨。随后，原油价格重回弱基本面定价，重心逐步下移，沥青绝对价格跟随下跌。成本端的下跌，沥青需求好于2024年，使得估值好于往年。年末，沥青需求转弱，绝对价格与相对价格双双下行。 02 成本端存下行预期 根据我们原油2026年年报《市声冷落，寒梅卧雪》，2026年，全球原油供应在OPEC+以及非OPEC+产油国增产推动下，保持充足，需求则依然较弱，全球原油预计延续过剩，OECD商业原油延续累库节奏，原油价格承压。供需面弱势推动的油价下行，节奏和幅度都较为缓慢，且当前美国商业原油库存同比低位，供需面未崩塌的情况下，虽然油价重心将缓慢下移，但下方也存在支撑。2026年原油价格中枢继续下移，弱基本面决定油价的下界，地缘及制裁等不确定性短暂的决定其上界，但若地缘无进一步发酵，原油价格将重归弱势基本面定价，预计Brent价格50-78美元/桶，WTI价格45-72美元/桶，SC价格350-540元/桶。 72025年11月，委内瑞拉原油产量93.4万桶/天，石油出口量升至90万桶/天以上。委内瑞拉当前的石油总产量远低于约20年前的300万桶/天和2017年的200万桶/天。委内瑞拉拥有超过3000亿桶的石油储量，占全球总量的20%，但因制裁和长期经营不善导致原油产量低位。委内瑞拉基础设施改进和投资，其产量或在1-2年内提升至200万桶/天，但进一步再提高50万桶/天将需要10年时间以及150-200亿美元的投资。当前原油价格并不利于对委内瑞拉进一步投资，叠加美国制裁“达摩克利斯之剑”，委内瑞拉原油产量预计难有较大增长。2025年12月，美国拦截并扣押了一艘超大型油轮，该油轮载有PDVSA出售的约185万桶委内瑞拉重质原油。此次扣押导致超过1100万桶原油滞留在委内瑞拉水域的其他船只上，并促使一些油轮船东下令船只掉头，在委内瑞拉开展业务的超过30艘受美国制裁的油轮可能面临惩罚。只有雪佛龙在美国此前授予的许可下，持续运营未受干扰。由于美国的封锁限制了原油运输并导致储油空间告急，委内瑞拉PDVSA依据12月23日做出的决定，开始关停奥里诺科地带的在产油井。该国营石油公司计划将奥里诺科重油带的产量削减25%至约50万桶/天，从而使委内瑞拉总产量减少约15%。数据来源：OPEC，海证期货研究所2024-042025-06 美国OFAC不断加强对伊朗石油供应链的制裁，包括经纪商、贸易船只以及采购方等。4月10日，美国将中国终端运营商广沙舟山能源集团及30艘石油运输船纳入制裁名单；4月16日，中国独立炼油厂山东胜星化工及另外五艘船只因运输伊朗石油而受到制裁；5月8日，制裁范围扩大至河北鑫海化工集团及山东港口码头运营商；10月9日，新制裁针对阿联酋和香港的贸易实体，共计33艘船舶、一家中国茶壶炼油厂山东金诚石化和中国日照实华原油码头。中国和阿联酋占已知伊朗石油出口量的90%以上，自去年6月以来，OFAC已封锁了运载伊朗2024年原油出口量46%的船只，但伊朗自身的原油供应和出口暂未受到影响。 稀释沥青的升贴水受地缘驱动较大，委内瑞拉和伊朗地缘方面均存在较大的不确定性，若2026年局势进一步升级，部分地炼原料成本抬升、亦或存在断供风险。当前稀释沥青进口量及港口库存均不高，随着地缘风险回落，当前稀释沥青贴水扩大，地缘问题将继续间歇扰动沥青成本端。 2025年，燃料油和稀释沥青消费税抵扣方式从全额抵扣改为按应税产品产量比例进行抵扣。该政策对有原油进口配额的地炼影响较小，进口原油无需缴纳消费税，且汽柴油为主要产品，应税产品占比较高；对没有原油进口配额的地炼影响较大，沥青作为非应税产品，若地炼以燃料油或稀释沥青作为主要原料，则生产成本增加200-600元/吨。据隆众，无配额的地炼在山东地炼产能中占比为20%左右，影响有限。 03 沥青供应相对充足 国内新能源汽车对传统燃油车的使用替代进一步上升，汽油消费量进入底部稳定期 2025年新能源汽车对传统燃油车替代进一步加强，相较于2024年及以前来看，新能源车销量占乘用车以及汽车的比例均已超过传统燃油车。同样，因新能源车销量及占比的上升，对汽油实际消费量也存在一定的替代，汽油消费量出现了下滑，较为明显的是2023年2月及之前，传统燃油车占乘用车的比例由93%降至68%，对应汽油实际消费量由1537.06万吨降至1252万吨。随后至今，汽油消费量的下滑进入了瓶颈，传统燃油车的占比进一步下滑至50%以下，但汽油月均消费量维持在1350万吨左右。 自2025年二季度起，全国各地新一轮货车以旧换新政策细则陆续落地，对新能源重卡市场刺激作用逐渐显现。同样，天然气重卡销量占比也在逐步提升，对应柴油及燃料重卡的份额不断被吞食。据卓创，以2020-2024年累计销量测算，若柴油重卡按单车百公里油耗38升，平均行驶里程12万公里计算，LNG重卡仅五年累计售出数量对柴油消费形成的替代量约为2207万吨，新能源重卡这一数值为476万吨。柴油实际消费量自2023年开始不断下滑，2024年同比2023年下滑4.04%，2025年1-11月同比2024年1-11月下滑了3.84%。虽然新能源车辆2026年购置税减半，但新能源替代效应仍然存在，柴油消费量仍有下降空间。 新旧能源替代，汽油消费下降逐渐进入瓶颈期，但柴油新旧能源替换节奏完成度不如汽油，叠加经济增长放缓等，柴油消费仍存在下降空间。2025年地炼汽柴油利润一般，汽柴油价差低于2023、2024年同期。 炼厂综合利润中性，汽柴油需求下滑，利润一般，国内炼厂常减压产能利用率中性。2025年中，沥青需求带动下，焦化料与沥青现货价差跌至偏低水平，随着沥青需求及成本端原油价格走弱，焦化料与沥青价差再次上行至往年同期高位，且沥青2025利润虽好于往年，但仍远低于焦化利润。 2025年，国内沥青装置产能为7921万吨，同比2024年下降195万吨。由于稀释沥青原材料采购风险，沥青生产利润长期低位，消费税调整进一步压缩无原油进口配额的炼厂生产利润，部分炼厂逐步退出沥青生产。据云沥青统计，连续1年以上未生产沥青的炼厂，共计17家，合计产能1235万吨。 相比于没有原油进口配额的炼厂，有原油进口配额的炼厂，如京博海南，2025年沥青高供应，另外，河北鑫海、山东胜星、山东弘润等炼厂，沥青也维持稳定生产。因此，沥青总产能高位下，部分产能的退出，并未影响沥青的总供应，2025年沥青开工率及产量均高于2024年。2026年原油非国营贸易进口配额依然是25700万吨，同比持平，因此，剔除长期未生产沥青的产能，沥青总产能依然充足，获得配额的炼厂或继续维持沥青的稳定生产。 国内沥青总供应及消费仍然以国产沥青为主，仅部分项目指定进口沥青，因此，进口沥青边际影响量不大。 资料来源：wind，百川资讯，海证期货研究所2023-062024-012024-082025-032025-10 04 关注“十五五”规划需求兑现 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中提出，完善现代化综合交通运输体系，加强跨区域统筹布局、跨方式一体衔接，强化薄弱地区覆盖和通达保障。重点抓好“一网四化”，强化交通基础设施互联互通，完善以铁路为主干，以公路为基础，水运、民航比较优势充分发挥的国家综合立体交通网。 资料来源：wind，百川资讯，中国政府网，海证期货研究所 “十五五”时期，“6轴7廊8通道”主骨架建成率要达到95%以上，该框架总规划实体线网里程约29万公里，涵盖国家高速铁路5.6万公里、国家高速公路6.1万公里及高等级航道2.5万公里，截至2025年实体线网里程达26万公里以上，建成率超90%。2025年前三季度，全国完成新改建农村公路7.5万公里，农村公路完成固定资产投资2753.4亿元。从增量看，到2035年还要新建30余万公里农村公路，总里程将稳定在500万公里左右；从存量看，全国农村公路中技术状况为差的路段约18.4万公里，已有179.4万公里农村公路使用年限超15年，新建任务逐步减少，集中进入养护期，农村公路年度养护工程比例不低于5%，列养率达100%。 道路沥青需求方面，由于2024年 的 低 基 数，2025年同比有所增加，2025年1-11月，道 路 沥青 累 计 消 费 量2099.5万吨，同 比 增 加12.5%。2026年为“十五五”规划开局之年，资金及项目建设预计将进一步好转，我们预计2026年道路沥青消费量将同比增长8.8%至2490万吨左右。 资料来源：wind，隆众资讯，百川资讯，海证期货研究所101112 2025年中央经济工作会议指出，因城施策控增量、去库存、优供给，结合城市更新、城中村改造盘活利用存量用地，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等，优化和精准实施保障性住房供应，实施房屋品质提升工程，有序推进“好房子”建设。国内房屋新开工面积及施工面积同比继续下滑，防水卷材沥青开工率自2022年下半年以来，持续处于低位。2025年1-11月防水沥青消费量同比下降11%，预计2026年防水沥青消费量同比增加7.7%至481万吨左右。资料来源：wind，隆众资讯，百川资讯，海证期货研究所 2025年1-11月，船燃沥青消费量同比增长12.1%至158.38万吨，焦化沥青消费量同比增长76%至226.7万吨，焦化利润持续好于沥青，焦化沥青消费量同比增幅较大。我们预计，2026年船燃沥青消费同比增长6%至181万吨左右，焦化沥青消费量同比增长1.3%至253万吨左右，基本维持稳定，边际影响较小。