汽车2026年以旧换新政策落地，看好26Q1汽车修复行情

发⾔⼈ 1 00:00:00 呃，尊敬的各位机构投资者，⼤家早上好。我是国海证券汽⻋⾏业的⾸席分析师戴尚啊，那在早上8点的时间给⼤家汇调汇报⼀下昨天呃汽⻋以旧换新政策落地的我们的⼀个呃想法和⼀个判断啊，那整体⽽⾔我们觉得这个政策还是呃超预期的，⽐之前市场预期的要更好。那其实两周之前我我们也在基本财经上开会啊，就看好整个汽⻋板块Q1的⾏情。也是也是呃就是预，当时也是预计啊，政策我们可能快主标要出了，然后整个⾏业的这种悲观的这种呃氛围可能包括这个悲观的景⽓都可能会有⼀波修化，呃，有⼀波这种修复。 发⾔⼈ 1 00:00:38 呃，那做，那今天的汇报的话呢，主要⼏个部分，⼀个的话呢是整个对政策的⼀个看法和点评。第⼆个的话是整个板块后⾯的⾏情的展望和推荐。那⾸先汽⻋政策这⼀块，⼀个总体的评价，我们觉得是乘⽤⻋这边略超预期，商⽤⻋这边超预期。那之前市场对政策其实也有期待啊，特别是啊，在呃这个上周的时候，当时也有。有是，也有传⾔，啊，包括也有些也有⼀些这个，⽹上也有⼀些征求意⻅稿啊，这样类似的东西呃出来。那市场之前的预期的话，普遍是政策会呃退坡，包括单⻋补贴的呃那个退坡的幅度可能在30左右。 发⾔⼈ 1 00:01:14 这些基基本上是这样的⼀个整体的预期，但是昨天的政策出来之后呢，我们看到呢，乘⽤⻋这边的话呢，它的整体的幅度应该会⽐之前预想要更好，⽽且商⽤⻋的话基本不退坡。那分开来讲的话，乘⽤⻋这⼀块呢，从去年的定额的补贴，⽐如报废的定额，新能源跟燃油是2万和1.5万，到今年呢，按照⻋价⽐例来来进⾏补贴，并且并且上限也是2万和呃1.5万。那置换这边的话呢，去年也是这个呃也是那个上限不超过这个1.5万和31.3万，就是置换新能源和置换燃油⻋。各个地⽅政府的话单独去制定，有的是定额，有的是按⽐例，那今年的话呢，全部按⽐例，并且上限呢也都不超过⼀点五万和⼀点⼀点三万啊，按照今年。这个情况来算来来算的话呢，报废这边呃新能源⻋只要价格在16. 8万及以上，燃油⻋只要在15万以上，那基本上都是这个顶格的这个补贴。可以理解说，在从报报废这段拿的是补贴的⻋来看的话，16.8万以上的燃油⻋跟15万以上的，啊，16.8万以上的新能源⻋跟15万以上的燃油⻋，它的补贴都是⼀样的。置换来看的话呢，呃，那18. 发⾔⼈ 1 00:02:24 775万以上的呃新能源⻋跟21万以上的燃油⻋，它的这个补贴跟去年也是⼀样的。所以从这个来看，就从这个情况来看的话，其实是有⼤部分⻋型它的补贴政策相对去年⽽⾔的话是维持没有变化的啊，那只有低价的15万以内的，10万以内的这些部分。以前在去年部分地⽅实⾏定额补贴的地⽅啊的的⻋型，今年的补贴那就按照⽐例往下往下退坡了⼀些。所以从这个维度来看的话呢，我们觉得乘⽤⻋整体的单⻋的补贴退坡幅度平均⽽⾔是⽐之前市场预期的要⼩很多，⽽这个。 发⾔⼈ 1 00:03:00 果的话呢，呃，我们觉得会有两个。⼀个的话就是这个，从短期的节奏来讲的话，很多之前消费者在今年四季度观望的⼈，呃，因为之前很多消费者他他会，你就欢迎他政策什么样的？包括我们在终端渠道调研的时候呢，很多消费者呃就是很多终端的渠道其实对这个消费者的反馈也是今年的补贴没有了。那明年有没有不知道啊，在那个状态。那这些消费者在这个国国补的政策正式落地以后，他这种顾虑会被打消，那在明年⼀季度的话，应该会把他消费需求逐步的释放出来。 发⾔⼈ 1 00:03:32 那这是⼀个短期，那如果中期的维度看，明年全年来看的话呢，因为基本上1678万以上的⻋，它的补贴跟去年其实是完全⼀样的，没有任何的差别，⽽低价格的⻋，它的补贴往下调了⼀些，所以从明年的整个产品结构和销量结构来讲的话呢。⾼价值的占⽐⼤概率会会逐步的做，中⾼价值的占⽐应该会回升，⽽在去年的情况下呢，去年我们看到15万以内的⻋的去年全年的话呢，15万以内。这个⻋整体的这个呃销售的⽐例在⼤概19%就今年的20，啊，就今年啊，2025年前11⽉份，呃，⼗⼗万以内的⻋的销售⽐例在向上险数在19%15万以内的上险数的⽐例在49%这两个⽐例相对于是2024年是提升了1.6~1.3个PCT。所以其实202025年整体的销售结构相对2024年⽽⾔的话是呃略微往中下中下这个价格带的这种⻋型这边⾛了⼀些，结构其实是稍微恶化了⼀点。 那如果2025年去看的话呢，补贴的优化的结果应该是中价、中⾼价格的占⽐的⻋型的占⽐应该会逐步回升。那这个的话呢，在中期的维度是有利于整个乘⽤⻋整体的这个呃政策的变化的判断就是单⻋补贴下滑的幅度其实只有低价⻋这边下滑了，基本上⼗六七万以上的⻋跟去年是⼀样的。那这样的话⽐市场预期要更好。那整个今年四季度之前的很多被抑制的需求在明年⼀季度就会释放出来，在。 发⾔⼈ 1 00:05:00 然后呢，明年全年的维度来讲的话，中⾼价格的占⽐应该会应该会回升。这是乘⽤⻋这⼀块，那另外⼀块是商⽤⻋，特别是卡⻋这⼀块，卡⻋这⼀边我们觉得是完全是超预期的啊。因为之前市场预期是整个前后的卡⻋应该全部都要退坡呃退坡⼀定的幅度，但是我们看到昨天的政策⾥⾯来看的话，货⻋、商河这边整个的呃它的补贴呢是维持不变的啊，就是跟去年的补贴形式是是⼀样的啊。从这个维度来看的话呢，之前市场很担⼼这个呃货⻋或者卡⻋这个领域，因为补贴的下⾏会不会带来整个⾏业的景⽓或者内需的这个⼤幅的呃⼤幅的下滑？那从从现在这个结果来看，那只要这个补贴幅度跟去年差不多，我们就内区这边就呃应该就是有，明年2025年应该还会有不错的不错的表现。并且呢，其实国四的⻋，就我们了解，在存量⾥⾯还是有很多的啊，还是有很多的，可能还有⼤概40万辆左右。从这个⻆度来看的话呢，明年这些也会逐步的开始被报废更新或者置换。更新出来，所以这样来看的话，我们觉得整个呃重卡这边整体的26年的呃销量整体⽽⾔应该会⽐⼤家想更好⼀些啊。 发⾔⼈ 1 00:06:08 所以这个是整个的⼀个补贴政策的⼀个解读，简单⽽⾔的话，我们觉得虽然说之前市场有预期，但是我觉得最后这个结果应该是⽐预期更好，⽽且整个全油⻋的补贴的退坡幅度⼩于⼩于之前的预期，⽽三油⻋就⼲脆不退，那这个我觉得也是呃也是超预期的啊。就整体这样的⼀个⼀个状态。那往后⾯去展望汽⻋板块的话呢，我们其实在两周之前啊就是也也开会，基本开会，呃，就是看好整个呃⼀路的整个⾏情，后⾯汽⻋确实开始逐步的开始往上就恢复。那当前时点的话，我们进⼀步的坚定看好，或者说看好的底⽓可能会更⾜⼀些。呃，核⼼的话就是有⼏个原因，⼀个就是我们觉得明年1⽉份整个⽆论是乘⽤⻋还是卡⻋的销量应该⼤概率会⽐之前市场预测要好，呃，因为市场之前在10⽉份、11⽉份看到了乘⽤⻋的同⽐的下滑幅度超过两位数以后呢包括之前12⽉份的前⾯前⾯⼏周啊。前⾯⼏天啊，看到这个陈年会，12⽉份前⼏周上险数同样下滑双位数，那市场对整个景度的担忧是很⼤的，并且呢觉得明年⼀季度，在之前的政策退坡的预期的这个这个这个这个预期下，觉得 明年⼀季度的量应该会很差。 发⾔⼈ 1 00:07:15 那现在来看的话，我们判断明年⼀季度⼤概率还不错啊，可能可能没有那么好，但是我觉得⽐市场端之前想的可能要好很多，因为之前市场的预期明年⼀季度它的下滑幅度不会低于今年四季度啊。但现在来看的话应该⼤幅的好于今年四季度。我们预计今年四季度整体同⽐下滑可能⼤概在⼗个点以上啊，但是⼗个点到⼗五个点之间吧，但是呃明年⼀季度的话，这个这个⼤概率⼀⼆分合在⼀起。所以这可能⼤概只有四个点左右下滑，甚⾄可能还会更好⼀些。所以从这个维度来讲的话，我们觉得明年年初的时候，呃，整个汽⻋板块⼤家会看到它的基本⾯没有那么差啊，没有那么差，有有点弱，但是没那么差啊，所以这种改变的话，我觉得对汽⻋板块的基本⾯会有⼀个预期的修复。 发⾔⼈ 1 00:07:54 那第⼆个点的话呢，就是汽⻋其实今年的下半年以来⼀直在调整，呃，除了机器⼈板块以外呢。的话呢，整个汽⻋其他的⼤的板块从今年的⼆季度以来⼀直在往上调，整个汽⻋的持仓的话也在往下降啊。我们看到⼀季度末的时候，汽⻋的持仓是7个多点啊，⼆季度末的时候，汽⻋的持仓是5个多点。三季度末时候，汽⻋持仓是4.5啊3.5个点。啊，我估计到11⽉份的时候，汽⻋持仓到或者到12⽉就，11⽉初，12⽉啊，1211⽉末，12⽉初的时候，这个板块持仓可能只有两个点左右了。所以持仓也很低，预期也很低。 发⾔⼈ 1 00:08:25 啊，但是叠加呢，明年⼀季度呢，现在还有很多的催化，啊，包括从呃新的技术⽅向⽅⻆度来讲的话，像机器⼈的呃那个新的事件催化，啊，包括特斯拉三代机器⼈发布，也包括很多其他的国内机器⼈⼚房的⼀些核⼼的进展，⽐如说上市等等这些事情，都可能在明年⼀季度出现。所以啊还有包括这个明年四⽉份这个北京⻋展之前，很多新⻋上市也会在⼀⽉份的时候出现，所以这些维度以来⼀起来看的话呢，我觉得汽⻋明年⼀季度整体的这个呃事件催化也⽐较⾜，那这⼏个因素叠加在⼀起就是。政策的这种，政策这种落定以后，消费需求的呃后置到这个⼀季度，也包括明年⼀季度这个春节旺季的这种这种这种呃刺激，呃，带来的这个明年⼀季度整个销量⽐之前预期要好。再叠加呢，汽⻋板块的持仓其实很低啊，在很低的位置，再叠加这个明年⼀季度有很多事件催化，那这样来讲的话，我们就在明年开年，整个市场或者开年或者现在，市场重新去谈，选择新的⽅向。选择 新的⽅向去进⾏呃进⾏投资的时候，汽⻋会是⼀个不错的选择。啊，所以我们坚定的认为，春季躁动有汽⻋⼀席，呃，整个汽⻋板块在 Q1的时候应该会表现⾮常不错。 发⾔⼈ 1 00:09:34 现在的话就是⼀个⽐较好的⼀个介⼊的时点和买⼊的时点啊，所以我们还是⾮常坚定的看好 Q1的汽⻋板块的⼀个修复的⾏情啊，所以这个是整个板块的这个整体的观点。那投资标的⽅⾯的话，分⼏个⼤的⽅向，啊，第⼀个的话就是乘⽤⻋整体的⼤的板块，啊，那我觉得整个政策这边落地之后呢，乘⽤⻋整体板块情绪肯定有⼀波修复，我们的整⻋整⻋本来之前也是讲上最多的地⽅，最多的最多的地⽅，⽽且也是之前这个预期最差的。最差的⼀个细分板块，那这个落地之后我们觉得会有⼀波⽐较好的⼀个修复。呃，我们我们预计那些呃就是呃像这个吉利啊、呃⽐亚迪啊、⻓城啊等等，他们都会有⼀波⽐较好的修复。呃，整体⽽⾔，除了16的整⻋的反弹以外，看26年全年的话呢，从整⻋整⻋⾥⾯，我们最看好的呃是这个江淮汽⻋，就是⾼端化的⾼端的超豪华这个细分领域。因为从26年全年来看的话呢，呃，汽⻋总量上总量上⽐较弱，呃，⽐较弱，没有那么好。呃，但是超豪华这个细分领域的话呢，它的整体的这个细分市场的话，在26年我们觉得景⽓度会⾮常不错。我们在这个2025年的1~11⽉份就看到这个超豪华⻋细分领域的增速⽐现在⼤盘要⾼⾼很多，因为这个细分领域它跟整个汽⻋⾏业⼤周期或者跟整个经济的条件关系不⼤。 发⾔⼈ 1 00:10:49 它跟供给⻋的这种这种，跟它的供给⻋这种变化呃关系特别⼤啊，⼀旦有新的⻋上来，新的重重点的豪华⻋上来，这个市场总量就会扩容。那⽐较典型的。今年的尊界 S800然后明年的话，尊界的新的 MPV会逐步的上市，后年可能新店新，后年的话新呃尊界的新的 SUV会上市。所以再来看的话，我们觉得豪⻋在后⾯⼀段时间会迎来⾃主品牌供给的⼀个⼤放量啊，所以这个⾏业我们还是⾮常看好。 发⾔⼈ 1 00:11:15 那同时呢，其中你的核⼼标的的话就是江淮汽⻋，呃，对于江淮⾃⾝⽽⾔的话呢，它的节点拐点已经快到了啊，我们看到江淮的今年的三季报，在尊敬 S800开始逐步交付，虽然只有少量的三季度只有少量的3,500台批发的情况下。呃，江淮的三季报的收⼊和⽑利率改善已经⾮常⼤了，已经⾮常⼤了。我们单独看它的三季报来看的话，我们估算尊敬 S800的单⻋收⼊对报表的收⼊贡献⼤概在 66万辆左右，呃，66万左右。然后尊界的整个⽑利率⽔平从报表来看的话呢，我们估算⼤概会有接近40%其实已经⾮常夸张了，那今年四季度跟明年⼀季度，呃，尊敬的交付量和批发量还会再上台阶，三季度是3,500今年四季度估计会⼋九千，明年⼀季度可能还有8,