整车主线周报：2026年以旧换新政策落地，景气度向上

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年1月5日 板块最新观点 ◼乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 ◼重卡观点更新：本周2026年以旧换新政策落地，重卡政策超预期。我们认为：1）补贴力度超预期：此前市场部分预期26年重卡单车补贴退坡，实际政策延续25年补贴金额；2）26年政策落地节奏将快于25年：25年政策细则落地于3月下旬，Q2政策在地方开始实行（主因地方摸排国四换车意愿/地方财政问题），预计26年落地节奏将加快。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ ◼客车观点更新：本周2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，#我们保守预计26年公交4万台同比+5%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车（内需利润占比30%）/金龙汽车，建议关注中通客车。 ◼摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 ◆风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。 目录 本周板块行情复盘 板块边际变化跟踪 投资建议与风险提示 本周板块行情复盘 ◼整车各子板块：本周香港汽车+4.2%，涨幅最大，A股整车子板块跑输汽车指数，其中商用车表现较好，乘用车表现最差。 ◼乘用车板块：本周港股SW乘用车指数-1.6%，跑输汽车指数，香港汽车指数+4.2%，港股乘用车表现整体好于A股乘用车。核心个股表现上来看，吉利汽车本周+7.6%，涨幅最大，比亚迪A股-2.3%，涨幅最小。 本周板块行情复盘 ◼商用车板块：本周SW商用载货车指数+0.4%，相对万得全A指数+0.7%，SW商用载客车指数+0.4%，相对万得全A指数+0.7%。核心个股表现上，本周金龙汽车+4.1%，涨幅最大，重卡股中中国重汽H+2.8%，涨幅最大，中集车辆-8.8%，跌幅最大。 ◼两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数+0.2%，相对万得全A指数+0.6%。核心个股表现上，本周摩托车个股普涨，电动两轮车个股普跌，其中钱江摩托+1.7%，涨幅最大，雅迪控股-3.8%，跌幅最大。 本周板块行情复盘 ◼本周SW乘用车PE26.9x，商用载货车PE61.9x，商用载客车PE17.5x。 边际变化：乘用车补贴政策落地-报废换新 边际变化：乘用车补贴政策落地-置换换新 边际变化：乘用车换新政策对销量拉动测算 ◆根据补贴预算自上而下假设 ➢24年乘用车补贴用了多少钱？贡献了多少增量？2024年全年汽车报废更新超过290万辆，置换更新超过370万辆，按照单车补贴1.2万元近似计算，24年全年汽车补贴金额约800亿元。和我们24年中预期相比，由于补贴新增的销量约为150万辆。 ➢25年乘用车补贴用了多少钱？贡献了多少增量？截至2025年10月22日商务部累计数据显示，全年以旧换新总申请量突破1000万份，其中：报废更新超340万份，置换更新超660万份，按照单车1.4万元补贴平均值计算截至10月22日共支出补贴资金1400亿元。2025 M1-10国内零售销量为1847万辆，相较无补贴政策拉动的2023年M1-10的销量增量为186万辆。 ➢26年乘用车补贴预算多少？有望拉动多少销量？？第一批预算625亿元已由中央财政预下达，参照25年补贴发放节奏，全年汽车补贴预计为1250亿元。我们对每新增1万辆增需要的补贴金额给出8.1/12/16万元的梯度假设，对应的同比23年的销量增量贡献范围为78-154万辆。对应26年内需增速预期为-4.4%~-1.1%。 边际变化：2026年乘用车预测总表 边际变化：商用车以旧换新政策落地 ◼重卡： ◼2026年汽车以旧换新政策落地，重卡政策延续，补贴金额不变，超预期。政策原文：（二）支持老旧营运货车报废更新。继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车，优先支持更新为电动货车，补贴标准按照《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》（交规划发〔2025〕17号）执行。 ◼根据第一商用车网，2025年12月，全国共新增新能源重卡3.45万辆（重型货车营运证入网销量口径，非交强险销量口径，不含出口和军车），环比增长44%，同比增长191%，创造了新的月销量纪录。 ◼客车： ◼2026年汽车以旧换新政策落地，客车政策延续，略超预期。政策原文：（三）支持新能源城市公交车更新。推动城市公交车电动化替代，继续支持新能源城市公交车及动力电池更新，补贴标准按照《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》（交办运〔2025〕4号）执行。 边际变化：车企12月/2025年全年产销数据汇总 边际变化：车企12月/2025年全年产销数据汇总 ◆12月新势力车企交付要点梳理：行业整体表现低于预期 ◆12月交付：目前已披露的新能源车企销量合计约93万辆，同环比分别+5%/-9%。年末冲量阶段车企表现分化，多数车企环比回落。交付超预期的车企为蔚来，低于预期的车企为小鹏。 ➢蔚来：12月交付48135辆，同比+55%、环比+33%，表现超预期。其中ES812月交付2.2万辆，交付节奏超预期。Q4交付12.5万辆，环比+43%，处于公司指引上限（12-12.5万辆）。 ➢零跑：12月交付60423辆，同比+42%、环比-14%，符合预期。Q4交付20.1万辆，再创历史新高。公司再次明确2026年将冲击#100万台销量目标。 ➢小鹏：12月交付37508辆，同环比均+2%，略低于预期。Q4交付11.6万辆，环比+0.2%，低于公司指引值12.5-13.2万辆。全年累计交付42.9万辆，同比+126%，其中全年出口4.5万辆。小鹏X9 11月增程版上市，12月共计交付5,424台，创历史单月最高交付纪录。 ➢理想：12月交付44246辆，同比-24%、环比+33%，符合预期。Q4交付10.9万辆，环比+17%，处于公司指引上限（10-11万辆）。 ➢比亚迪：12月出口表现仍出色，出口13.3万辆，环比+1%，全年出口105万辆。 ➢吉利：12月总销量23.6万辆，同比+13%。全年销量302万辆，超额完成全年目标基础上12月销量表现较为克制。2026年公司销量目标为345万辆，其中极氪销量目标为30万辆、领克为40万辆；新能源汽车销量目标为222万辆（同比+32%）。 整车观点更新：乘用车/摩托车 ◆投资建议： ➢短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。 ◼大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。2025年摩托车内销平淡，大排量出口持续高增长。25年1-10月，摩托车内销整体同比-5%，主因小排量持续下滑+大排量消费疲软，出口同比+22%，出口维持较好增速。25年1-10月，大排量摩托车累计销量82万，同比+30%；其中内销37万辆，同比+6%，Q3开始大排量内销转弱，出口44.9万辆，同比+59%，持续高增长。 ◼看好摩托车出口持续高增长。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。 ◼投资建议：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。 整车观点更新：重卡/客车 ◼重卡观点更新： ◼本周2026年以旧换新政策落地，重卡政策超预期。我们认为：1）补贴力度超预期：此前市场部分预期26年重卡单车补贴退坡，实际政策延续25年补贴金额；2）26年政策落地节奏将快于25年：25年政策细则落地于3月下旬，Q2政策在地方开始实行（主因地方摸排国四换车意愿/地方财政问题），预计26年落地节奏将加快。 ◼回顾2025：年初国四及以下营运重卡保有量69万，预计年底淘汰至45-50万，全年淘汰21万；预计25年全年重卡国内销量80万，同比+33%，政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。 ◼投资建议：政策落地全面利好重卡板块，继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ ◼客车观点更新： ◼本周2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+5% ◼投资建议：推荐头部车企，重点推荐宇通客车（内需利润占比30%）/金龙汽车，建议关注中通客车。 风险提示 ◆贸易战升级进一步超出预期。如果贸易战升级进一步超出预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整