港股市场周报：恒指小幅震荡，市场风格保持稳健

港股市场 2025-12-29星期一 【市场回顾】 上周恒指小幅回升0.5%，主要是受到原材料、金融业和公用事业这三个板块的带动，其中原材料板块涨幅达到4.3%，金融业与公用事业小幅上涨1.53%和1.2%，整体来看港股市场风格偏向稳健。资金方面，上周富盈基金份额小幅增加0.71%，杠杆做空科技指数ETF小幅流出0.91%，至12月19日当周港股通净流入规模162.74亿港元，整体来看港股市场近期的资金面情况保持稳定，内地的南下多头资金继续稳定流入，对港股的估值起到支撑作用。 【投资建议】 市场环境：上周港股市场延续小幅震荡行情，受到圣诞假期影响，全球主要大类资产除贵金属板块之外整体涨跌波动较小。当周美国公布的三季度GDP增速4.3%大幅超过市场预期，引发工业金属商品的全面上涨趋势。 后市观点：25年最后一个交易周，港股或延续震荡行情 由于此前美联储宣布降息时并未明确后续降息路径，目前港股短期内市场风险偏好显著回落，连续数周传统板块跑赢高估值板块。我们认为这一情况或延续到一月份美国方面宣布新一任美联储主席之后才出现变化：一方面是降息路径不确定的环境下，市场投资者的风险偏好难以快速提升，同时临近年末部分投资者获利离场，市场流动性处于相对低位；另外目前海外投资者关注重心偏向于大宗商品，港股目前处于相对平淡期，市场情绪需等待进一步催化。而在1月份新一任美联储主席宣布之后市场降息预期或将重启，有望为港股带来新一轮的增量资金，另外美国降息预期或带来人民币对美元的进一步升值趋势，有助于提升包括港股在内的中国资产对海外投资者的吸引力。 【市场外部环境】 国内外经济数据跟踪：美国公布三季度GDP数据 国内外央行最新动向：美国将于1月份公布新一任美联储主席人选。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周恒指小幅回升0.5%，主要是受到原材料、金融业和公用事业这三个板块的带动，其中原材料板块涨幅达到4.3%，金融业与公用事业小幅上涨1.53%和1.2%，整体来看港股市场风格偏向稳健。资金方面，上周富盈基金份额小幅增加0.71%，杠杆做空科技指数ETF小幅流出0.91%，至12月19日当周港股通净流入规模162.74亿港元，整体来看港股市场近期的资金面情况保持稳定，内地的南下多头资金继续稳定流入，对港股的估值起到支撑作用。 1.2市场环境 上周港股市场延续小幅震荡行情，受到圣诞假期影响，全球主要大类资产除贵金属板块之外整体涨跌波动较小，市场关注焦点高度集中于白银、铜、白金等金属商品。当周美国方面宣布三季度实际GDP初值年化环比增速4.3%，远超市场预期的3.3%，增速创两年来最快。消费支出强劲成为增长的最大推手，当季增速大幅加快至3.5%。三季度核心PCE物价指数上涨2.9%保持相对粘性。经济增速大幅超预期推动贵金属和工业金属商品价格快速拉升，其中白银价格10月26日涨幅超10%，价格接近80美元/盎司。国内方面，根据国家统计局数据，1-11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%。整体来看1-11月规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月份以来的增长态势，其中装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长。 1.3港股观点：25年最后一个交易周，港股或延续震荡行情 受到圣诞假期等因素的影响，12月份港股整体流动性偏弱，南向资金流入放缓趋势较为显著。由于此前美联储宣布降息时并未明确后续降息路径，目前港股短期内市场风险偏好显著回落，连续数周传统板块跑赢高估值板块。我们认为这一情况或延续到一月份美国方面宣布新一任美联储主席之后才出现变化：一方面是降息路径不确定的环境下，市场投资者的风险偏好难以快速提升，同时临近年末部分投资者获利离场，市场流动性处于相对低位；另外目前海外投资者关注重心偏向于大宗商品，港股目前处于相对平淡期，市场情绪需等待进一步催化。这种情况在1月份后或显著改观，原因是新一任美联储主席宣布之后市场降息预期或将重启，有望为港股带来新一轮的增量资金，另外美国降息预 期或带来人民币对美元的进一步升值趋势，有助于提升包括港股在内的中国资产对海外投资者的吸引力。 而从中长期视角来看，目前港股仍然具有不错的资金面韧性：整体的宽松环境下由内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的资金沉淀，港股通南下资金目前在港股的定价权不断增强，在国内宏观及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。我们认为港股的基本面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支持，以及国内外利率环境的相对宽松，港股仍然具有较强的估值韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美国总统特朗普将在明年1月第一周指定美联储新主席人选。鲍威尔的四年主席任期将于明年5月届满，特朗普此前表示，他希望选择一位支持增长友好型货币政策的继任者。 ➢美联储理事米兰表示，如果美联储明年不继续降息，可能面临引发经济衰退的风险。他还表示，预计短期内不会出现经济下行，但失业率上升应促使美联储官员继续降息。 ➢日本央行行长植田和男表示，正稳步接近实现2%通胀目标。日本目前的实际利率处于非常低的水平，如果经济前景符合预期，就将继续提高利率。 3.3部分国内外重要新闻 ➢1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%；11月份，规模以上工业企业利润同比下降13.1%。国家统计局指出，1-11月份，规模以上工业企业利润增速有所回落，但仍然延续8月 份以来的增长态势，以装备制造业、高技术制造业为代表的新动能行业保持较快增长，工业经济转型升级有序推进。 ➢经国家统计局最终核实，2024年我国GDP现价总量为1348066亿元，比初步核算数减少1018亿元；按不变价格计算，比上年增长5.0%，与初步核算数持平。 ➢2025年，是港股市场全面回暖的一年。这一轮反攻不仅推动港股市场估值重构，更在IPO、再融资、二级市场、互联互通等多个维度创下历史纪录。2025年港股全年IPO规模将达到2863亿港元，重返全球第一。Wind数据显示，2025年港股再融资规模达到3166亿港元，远超2022年至2024年的规模，甚至接近过去三年的总和——3181亿港元。 ➢美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%，增速创两年来最快。消费支出强劲成为增长的最大推手，当季增速大幅加快至3.5%。三季度核心PCE物价指数上涨2.9%。另外，美国10月核心资本品订单与出货量双双回升。 ➢由于美国关税带来的负面影响低于预期，日本政府上调2025财年经济预期，预计经济增长率将达到1.1%，高于8月份预测的0.7%。同时，日本政府预计2026财年经济增速有望进一步加快至1.3%。 3.5本周关注 日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk