港股市场周报：港股小幅回升，市场风格偏向稳健

港股市场 2025-11-10星期一 【市场回顾】 上周港股小幅回升1.29%，主要是受到能源、金融、公用事业这三个板块的影响，能源板块当周上涨6.15%；金融与公用事业板块上涨3.46%和3.19%，市场风格整体趋于稳健。资金方面，上周富盈基金份额增加0.3%，杠杆做空科技指数ETF流出4.56%，港股通净流入规模386.79亿港元，整体来看市场看空情绪在得到一定释放后，资金面企稳趋势进一步增强，而内地多头资金继续南下买入，继续对港股估值形成支撑。 【投资建议】 市场环境：上周海外市场风险偏好继续保持相对谨慎水平，主要是受到美联储政策预期不确定和美国政府持续关门的影响，但当周五盘中期间，海外市场传出消息称美国两党或将就重新开启政府运作达成共识。上周国内方面公布了CPI和PPI，整体情况好于市场预期。 后市观点：美国政府若重新开门，港股或有情绪面修复 我们认为当前美国政府具有重新开门的可能性，主要原因在于在当前的状况下，从两党博弈的角度看让政府重新开门对于两党都是较好的选择。若美国政府重新启动运作，市场将得到短期的情绪面提振，港股有望出现情绪面的修复行情，带动市场风险偏好提升。而从中长期角度看，当前港股仍然具有较好的资金面支持：宽松环境下由内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的资金沉淀，港股通南下资金在港股市场的定价权正在不断增强，在国内宏观及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。 【市场外部环境】 国内经济数据跟踪：10月份CPI数据公布央行最新动向：美联储多个官员发声，整体声调趋向中性。部分国内外重要新闻：美国ADP就业数据出现较快放缓。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周港股小幅回升1.29%，主要是受到能源、金融、公用事业这三个板块的影响，能源板块当周上涨6.15%；金融与公用事业板块上涨3.46%和3.19%，市场风格整体趋于稳健。资金方面，上周富盈基金份额增加0.3%，杠杆做空科技指数ETF流出4.56%，港股通净流入规模386.79亿港元，整体来看市场看空情绪在得到一定释放后，资金面企稳趋势进一步增强，而内地多头资金继续南下买入，继续对港股估值形成支撑。 1.2市场环境 上周海外市场风险偏好继续保持相对谨慎水平，主要是受到美联储政策预期不确定和美国政府持续关门的影响，但当周五盘中期间，海外市场传出消息称美国两党或将就重新开启政府运作达成共识，受此影响周五美股市场情绪面好转，带动标普500指数当天V型反转，若消息得到后续证实，或带动海外市场出现情绪面修复行情。国内方面，上周公布了10月份CPI与PPI数据，显示10月份CPI同比增速0.2%，好于预期的-0.1%；PPI同比增速-2.1%，好于预期的-2.2%。CPI好于预期主要由于食品价格回落幅度出现较多收窄，同时交通价格的回落幅度也进一步收窄，其他主要细分项价格保持稳定。排除食品和能源价格影响后的核心CPI在10月份同比上涨1.2%，涨幅自二季度以来持续加快；服务价格10月份同比上涨0.8%，消费品价格同比增速-0.2%。整体来看，10月份国内物价水平继续保持稳定。 1.3港股观点：美国政府若重新开门，港股或有情绪面修复 在此前美联储议息会议释放鹰派信号之后，美国利率环境成为市场未来的不确定源头。而美联储释放鹰派信号的原因之一在于近期美国政府关门，多个重要经济数据推迟发布，使得美联储对于利率政策更倾向于观望。另外自7月份以来作为衡量美国国内流动性指标的SOFR-IORB利差持续走阔，这一趋势在美国政府关门后显著加速，显示市场流动性持续趋紧，而美国政府关门后部分政府支出无法进行或是重要原因。因此短期来说，美国政府何时开门已成为影响市场情绪的重要因素。从上周五和周末传出的消息来看，部分民主党议员或有妥协倾向，放弃要求共和党在政府支出预算案中加入部分福利条款。我们认为本周美国政府具有一定的重新开门的可能，主要原因在于：首先在上周包括纽约市在内的美国多个地方选举中，民主党获得显著优势，从两党博弈角度看民 主党做出部分让步有利于维持民主党整体的支持率；其次政府关门对于市场的流动性以及美联储利率政策已造成影响，并提高了市场的避险情绪，从特朗普政府角度看这会影响他们当前的宽松政策方向，因此从两党博弈角度看，达成妥协让政府重新开门已成为目前两党的较好选择。若美国政府重新启动运作，市场将得到短期的情绪面提振，港股有望出现情绪面的修复行情，带动市场风险偏好提升。 而从中长期视角来看，当前港股仍然具有较好的资金面韧性：宽松环境下由内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的资金沉淀，港股通南下资金目前在港股的定价权不断增强，在国内宏观及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。同时近期海外资金仍然通过被动资金的方式不断增持港股，因此从流动性的角度看目前港股的整体估值能够起到很好支撑，这也显示市场对于港股较为稳固的信心，因此我们认为港股的基本面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支持，以及国内整体利率环境的相对宽松，港股的估值仍然具有较强的韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美联储理事米兰再次公开呼吁进行更激进的降息，称美联储的政策过于紧缩，保持政策限制性的时间越长，经济下行的风险就越大。米兰重申中性政策利率远低于当前水平，应该通过一系列50基点降息实现。 ➢美联储理事库克表示，每次美联储会议对货币政策而言都是实时的，货币政策并未设定固定路径；美联储的双重使命面临的两方面风险均有所上升；当前政策适度具有限制性。通胀居高不下，并面临上行风险；12月有可能降息，但将取决于后续新出炉的信息。 ➢2026年美联储议息票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示，通胀水平持续高企不利于美联储再次降息，她担心货币政策可能没有做好应对当前通胀的准备。哈玛克表示，在上周的政策会议之后，她认为货币政策几乎没有限制性，目前应该采取进一步政策行动的理由并不明显。 ➢美联储副主席杰斐逊表示，鉴于利率已降至更接近中性的水平，美联储在未来政策行动中应更加谨慎。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储可能很快需要通过购债来扩大资产负债表规模，以满足流动性需求，但此举不代表货币政策立场的改变。圣路易斯联储主席穆萨勒姆预计，当前仍有50至75个基点的政策调整空间。 ➢日本央行12月加息预期承压。日本首相高市早苗表示，日本尚未实现伴随工资增长的可持续通胀，希望日本央行能实施适当的货币政策，以实现可持续且稳定的2%的通胀目标。 3.3部分国内外重要新闻 ➢国家统计局公布，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。 ➢商务部公布，前三季度，我国服务贸易进出口总额59362.2亿元，同比增长7.6%。其中，出口26015亿元，增长14.4%；进口33347.2亿元，增长2.8%；服务贸易逆差7332.2亿元，同比减少2382.4亿元。 ➢国家外汇局公布数据显示，截至10月末，我国外汇储备规模为33433.43亿美元，较9月末增加46.85亿美元，为连续三个月增加，并创2015年12月以来新高。10月末中国黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续12个月增持黄金，但单月购买量降至2024年11月恢复增持以来的最低水平。 ➢据乘联分会初步统计，10月，全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，环比增长8%，乘用车市场新能源零售渗透率58.7%。 ➢美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。整体劳动力需求仍在放缓，薪资增长持续停滞，这为美联储12月是否继续降息增添不确定性。 ➢美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为50.3，创2022年6月以来最低水平，预期53.2，前值53.6。一年期通胀率预期初值为4.7%，预期4.6%，前值4.60%。 3.5本周关注 纽约联储主席威廉姆斯发表讲话、美国财长贝森特发表讲话。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻