港股市场周报：港股延续回升势头，市场风格偏向稳健

港股市场 2025-11-17星期一 【市场回顾】 上周港股继续上涨1.26%，主要是受到地产、医药、必需性消费这三个板块的影响，医药板块当周上涨7.18%；地产与必需性消费板块上涨4.99%和3.83%，市场风格整体趋于稳健。资金方面，上周富盈基金份额减少0.27%，杠杆做空科技指数ETF流出0.68%，港股通净流入规模247.73亿港元，整体来看市场当周情绪平稳，资金面企稳趋势进一步增强，而内地多头资金继续南下买入，继续对港股估值形成支撑。 【投资建议】 市场环境：上周海外市场风险偏好继续保持相对谨慎水平，主要是受到美联储政策预期不确定的影响。部分经济数据缺少造成美联储部分官员对于12月份降息的谨慎态度，影响了市场对12月份降息的预期。上周国内方面公布了社融等经济数据，显示10月份国内经济整体运行情况平稳。 后市观点：港股外部环境有改善的可能 我们认为虽然目前市场对于12月份美联储降息的预期较低，由于美联储对于就业数据的关注程度较高，如果11月份的就业数据延续疲弱趋势，美联储仍然有可能在12月份降息。同时美国政府重新开门后，财政部门将在未来逐渐释放流动性，这有助于港股外部资金环境改善。 【市场外部环境】 国内经济数据跟踪：10月份社融数据公布央行最新动向：美联储多个官员发声，整体声调趋向中性偏鹰。部分国内外重要新闻：国内公布部分10月份重要经济数据。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周港股继续上涨1.26%，主要是受到地产、医药、必需性消费这三个板块的影响，医药板块当周上涨7.18%；地产与必需性消费板块上涨4.99%和3.83%，市场风格整体趋于稳健。资金方面，上周富盈基金份额减少0.27%，杠杆做空科技指数ETF流出0.68%，港股通净流入规模247.73亿港元，整体来看市场当周情绪平稳，资金面企稳趋势进一步增强，而内地多头资金继续南下买入，继续对港股估值形成支撑。 1.2市场环境 上周海外市场风险偏好继续保持相对谨慎水平，主要是受到美联储政策预期不确定的影响。虽然美国过会已经通过预算案，让政府实现重新开门，但随后美国劳工部表示，部分10月份经济数据受到政府关门的影响，或将出现空缺。由于美联储决策高度依赖经济数据，部分经济数据缺失的情况使得一些美联储官员在当周的讲话中表达了对于12月份降息的谨慎态度，造成市场对于美联储降息预期的减弱。国内方面，上周公布了包括10月份社融数据等在内的一系列经济数据，其中10月份社融规模8,161亿元，同比少增5,959亿元，新增社融减少主要原因是人民币贷款以及政府债券规模的减少。居民贷款规模的减少主要是由于居民短期贷款规模走低，而中长期贷款规模则保持了相对稳定的情况。另外，10月份，我国规模以上工业增加值同比增长4.9%，其中高技术制造业增加值同比增长7.2%；服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%。1-10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7%，新建商品房销售面积下降6.8%。整体来看，10月份国内宏观经济运行保持平稳，但固定资产投资和商品房销售相对疲弱，或受到相关需求减弱的影响。 1.3港股观点：港股外部环境具有改善的可能 在此前美联储议息会议释放鹰派信号之后，美国利率环境成为市场未来的不确定源头，这一不确定性在上周仍然影响着市场，使得即使美国政府重新开门，市场情绪仍然保持在相对低位水平。从本届美联储的决策习惯来看，美联储对于最新数据具有较高的依赖性，这显示出本届美联储整体较为谨慎的决策风格，但也意味着美联储在进行决策之前，仍然具有改变政策方向的可能。在经历了一周的消化后，根据CME的数据，当前市场对于12月份降息的预期以降 低至37%左右，12月份将降息的可能性较低。不过我们认为12月份的降息仍然具有可能性，主要原因是从今年年中开始，美联储就将关注的重心更偏向就业：虽然大非农就业数据受到美国政府关门的影响出现空缺，但是从近期美国ADP就业数据的情况来看，劳动力市场放缓的势头仍然在延续，若这一趋势在12月初公布的11月大非农数据中得到印证，则有可能在短期内改变美联储官员想法，使得12月份降息的可能性增加。这种情况下，港股将显著受益于海外利率环境的改善。而在流动性方面，由于美国政府已经重新开门，财政部门释放的流动性将逐渐流入市场，这有利于改善海外市场整体的资金面情况，港股或将受益于此。因此整体来说，短期内港股的外部环境具有出现改善的可能性，无论是海外市场流动性的恢复还是当前市场对于美联储鸽派信号的较高弹性，这些都有利于港股的进一步上行，也有利于市场风险偏好的提升。 从中长期视角来看，当前港股仍然具有较好的资金面韧性：宽松环境下由内地资金主导的港股扩容与增配趋势仍然较强，使得目前港股已有较大规模的资金沉淀，港股通南下资金目前在港股的定价权不断增强，在国内宏观及政策环境没有发生显著改变之前这一趋势或将延续。同时近期海外资金仍然通过被动资金的方式不断增持港股，因此从流动性的角度看目前港股的整体估值能够起到很好支撑，这也显示市场对于港股较为稳固的信心，因此我们认为港股的基本面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支持，以及国内整体利率环境的相对宽松，港股的估值仍然具有较强的韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美联储卡什卡利表示，他不支持美联储上一次的降息决定，但对12月的政策会议应采取何种行动仍未作出决定。美联储穆萨勒姆表示，鉴于通胀仍高于美联储2%的目标，决策者在进一步降息方面应保持谨慎。美联储哈马克表示，美联储应维持利率不变，以继续降低通胀。 ➢今年FOMC票委，波士顿联储主席柯林斯表示，她认为短期内进一步降息的门槛“相对较高”，原因是对通胀仍处高位的担忧。美联储理事米兰再次表示，他预计通胀将回落，并再次呼吁降低利率。美联储博斯蒂克表示，他倾向于维持利率不变，直到有“明确证据”表明通胀正回到2%的目标水平。 ➢美联储理事米兰表示，为防止未来美国经济走弱，他支持进一步降息。米兰坚持认为，应当比传统每次25个基点的降息节奏更快。他像此前两次联邦公开市场委员会会议一样，再次主张降息50个基点，他同时也表示，至少应进行25个基点的降息。 ➢旧金山联储主席戴利最新表示，美国经济可能正在经历需求下滑，但关税相关通胀目前看来得到控制。她强调美联储应以“开放心态”讨论，是否在今年已降息50个基点的基础上继续降息。 ➢日本新一届政府高层明确要求日本央行暂缓加息，认为应至少等到明年1月再做决定，以与即将出台的大规模经济刺激计划协调步调，共同支撑经济复苏。不过，日本央行10月会议纪要显示，该行可能最早于12月实施下一次加息。 3.3部分国内外重要新闻 ➢数据显示，10月份，我国规模以上工业增加值同比增长4.9%，其中高技术制造业增加值同比增长7.2%；服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%。1-10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7%，新建商品房销售面积下降6.8%。 ➢国家统计局公布10月70城房价数据，各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降。二手房价格方面，价格环比下跌的城市数量已覆盖全部70城，一二线城市二手房价环比降幅收窄，分别下降0.9%、0.6%。新房价格方面，环比上涨城市数量为7个，较上月增加1城；一二线城市新房价格环比降幅均较上月持平。 ➢央行最新金融统计数据显示，前十个月我国社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元。10月末，社融存量同比增8.5%，M2同比增8.2%，环比均下降0.2个百分点。 ➢10月我国新能源汽车销量占比首次过半。中国汽车工业协会发布数据显示，10月份，我国新能源汽车新车销量首次超过汽车新车总销量的50%，达到51.6%。当月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%。考虑到明年新能源汽车购置税实施减半征收，中汽协建议明年继续优化实施汽车“以旧换新”政策，稳定市场预期。 ➢美国总统特朗普签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。特朗普表示，美国政府“停摆”损失了1.5万亿美元，真正计算出损失的总体影响需要数周甚至数月的时间。 ➢据ADP统计，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每两周减少11250个工作岗位。累计计算，当月共减少4.5万个工作岗位（不含政府雇员），这将是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。 ➢美国财政部长贝森特表示未来几个季度内维持美债拍卖规模不变，但美国财政部正在"密切关注特定美国国债需求的潜在长期变化"，并将据此做出调整。贝森特强调保持"常规且可预测"的发行原则，已开始考虑增加长期债券发行规模，以分散到期日、降低展期风险，同时避免市场混乱。 3.5本周关注 美联储公布货币政策会议纪要、9月份非农就业数据。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人