来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 8 月 8 日中国/香港市场周刊恒指区间震荡，盈利触底反弹8 月的第一周，中国/香港股市与其他主要股市一样没有方向。 IT、消费和医疗保健等成长型股票的表现优于价值股。本周，投资者将密切关注周三美国和中国的 7 月 CPI 数据，以及港股的盈利情况。我们预计恒指短期内将在盈利预期改善的支持下窄幅震荡，但受中美紧张局势以及美国加息和中国房地产市场的风险限制。由于对进一步政策支持的乐观情绪，中国消费股可能会扩大上周的优异表现。在房地产市场的实质性支持政策公布之前，我们对中国房地产和银行板块保持谨慎态度。 市场回顾：上周全球主要股市无方向。恒指反弹 0.23%，沪深 300 下跌 0.32%。 IT 和医疗保健等成长股领涨 H 股和 A 股，而能源和房地产等价值股下跌（图 3-4）。中国互联网 ETF 在过去 4 周录得资金流出（图 11）。 利率：在 7 月美国非农就业人数强劲增长后，隐含联邦基金利率反弹（图 9-10），但盈亏平衡利率所显示的美国通胀预期进一步下降（图 7）。在香港，商业银行与央行维持的总余额在过去 12 个月一直在下降，目前为 1,290 亿港元。当余额降至 1000 亿港元以下时，人们普遍预计银行将提高贷款利率（图 12）。 情绪：风险指标显示港股市场情绪温和改善，「恐惧指数」VHSI 进一步回落至五个月低点，而港股沽空比率跌至 18%以下（图 19 和图 20）。从行业来看，能源、材料和医疗保健的卖空率下降，而房地产、公用事业和必需消费品的卖空率上升。 收益：由于汇丰公布了乐观的第二季度盈利，上周恒指的 22 财年每股盈利共识被上调 1.1% 至两个月高位（图 36）。按行业划分，金融和能源的估值上升，而医疗保健、非必需消费品和材料的估值下降。在美国，FY22E EPS 估计值较一个月前的峰值下降了 1.0%（图 39）。根据 FactSet 的数据，在发布 2022 年第三季度每股收益指引的标准普尔 500 指数公司中，有 58% 发布了负面指引，但这一比例略低于 5 年和 10 年平均水平。 后市及行业观点：我们预计恒指短期内将窄幅震荡。从正面看，恒指的盈利共识似乎正在触底反弹。但上行空间受限于中美关系紧张、美国加息预期反弹以及中国房地产市场风险。中国消费股可能延续上周的优异表现7月下旬国务院常务会议强调“消费仍应是稳增长的主要动力”。我们对中国房地产和银行业保持谨慎态度在房地产市场的实质性支持政策出台之前。请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |市场策略丹尼尔·苏，CFA(852) 3900 0857 2022 年 8 月 8 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2市场回顾图 1：每周全球市场返回：八月第一周无方向图 2：恒指在 20,000 点附近徘徊恒指日线图208002060020400202002000019800196001940029/71/82/83/84/85/8资料来源：彭博、招银国际 资料来源：彭博、招银国际图 3：恒生综合指数板块：成长股上涨；价值股下跌图 4：沪深 300 指数板块：IT 和医疗保健大涨；房地产暴跌资料来源：彭博、招银国际 资料来源：彭博、招银国际图 5：中国成长股近几个月表现优于价值股，在相对表现图上突破下跌趋势资料来源：彭博、CMBIGM图 6：美国成长股近几个月表现优于价值股，在相对表现图上打破下跌趋势资料来源：彭博、CMBIGM14121086420-2-4-6-8-10-12%1 周 1 个月420-2-4-6-8-10-12-14%1 周 1 个月86420-2-4-6-8-10-12-14-16%1 周 1 个月 2022 年 8 月 8 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露%6.31资金流向图 7：尽管就业报告强劲，但美国通胀预期进一步下降7.00图 8：10 年和 2 年之间的 UST 价差跌至负值2.50 %6.002.005.004.003.002.001.000.003.221.501.000.500.00(0.50)8/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/2022美国盈亏平衡 1Y 美国盈亏平衡 2Y(1.00)UST收益率差10Y-3M10Y-2Y资料来源：彭博、CMBIGM8/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/2022资料来源：彭博、CMBIGM图 9：在 7 月美国非农就业人数强劲增长后，隐含联邦基金利率跳升图 10：2022 年 12 月的隐含联邦基金利率上周反弹 25 个基点至 3.56%4.25 %4.00利率期货的隐含联邦基金利率4.003.503.753.503.253.002.752.503.032.923.393.393.723.563.933.633.643.002.502.001.501.000.500.008/2021 10/2021 12/2021 2/2022 4/2022 6/2022 8/202221/9/20222/11/202214/12/20221/2/202322/3/20235/8/202214/6/2022资料来源：彭博、CMBIGM2022 年 12 月的隐含联邦基金利率资料来源：彭博、CMBIGM图 11：中国最大的互联网 ETF KWEB 连续第四周录得资金流出金瑞中证中国互联网ETF图 12：金管局总结余跌至 1,290 亿港元。余额降至1000亿港元以下时，商业银行可能会提高贷款利率70006000500040003000200010000500 ,00 060450 ,00 050400 ,00 0350 ,00 040300 ,00 030250 ,00 0200 ,00 020150 ,00 010100 ,00 050,000005.2554.758/202110/202112/20212/20224/20226/20228/20221 年累计资金流量（百万美元；左轴） 基金价格（右轴）资料来源：彭博、CMBIGM8/20178/20188/20198/20208/20218/2022商业银行与金管局共同维护的总余额汇丰香港最优惠利率 (RHS)资料来源：彭博、CMBIGM%百万港元% 2022 年 8 月 8 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露沪深港通图 13：南向流入略有增加图 14：北向流入量保持温和(十亿人民币)10南向每日净买入（30天）十亿人民币20北向每日净买入（30天）81561045200(5)(2)27/64/78/714/720/726/71/85/8(10)24/64/78/714/720/726/71/85/8 资料来源：彭博、招银国际 资料来源：彭博、招银国际图 15：南向净买入较 6 月放缓图 16：北向净买入较 6 月放缓十亿人民币121086420(2)(4)(6)南向每日净买入（1年）十亿人民币302520151050(5)(10)(15)(20)北向每日净买入（1年）20/821/102/1220/114/311/523/65/81/928/109/1225/115/310/522/65/8 资料来源：彭博、招银国际 资料来源：彭博、招银国际图 17：过去 12 个月南北向累计流入量图 18：AH 溢价上周持平十亿人民币1,2001,0008006004002000-200北行/南行累计净购买（1 年）155150145140135130125恒生港股通中国AH溢价指数144.48/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/2022北行南行资料来源：彭博、CMBIGM8/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/2022资料来源：彭博、CMBIGM 2022 年 8 月 8 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露情绪图 19：“恐惧指数”VHSI 进一步回落至 5 个月低点 24.055图 20：香港主板卖空百分比跌至 18% 以下香港交易所主板卖空成交百分比5030000452800040260003530240002522000202000015101800024%22%20%18%16%14%12%10%8%6%8/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022恒指波幅指数 (VHSI) 芝加哥期权交易所波幅指数 (VIX)资料来源：彭博、CMBIGM8/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/2022卖空占总成交量百分比 恒指 5 日均线 %资料来源：彭博、CMBIGM图 21：香港卖空百分比 - 金融前五名金融股的卖空百分比40003800360034003200图 22：香港卖空百分比 – Info Tech%前 5 名信息技术公司的卖空百分比股票%35200003030252516000202015151200010105530000800008/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/2022HSCI - 金融股 (LHS) 5 日均线卖空百分比 (RHS)8/2021 10/2021 12/2021 2/20224/20226/20228/2022HSCI - 资讯科技(左轴)卖空百分比 (RHS) 的 5 天均线 资料来源：彭博、招银国际 资料来源：彭博、招银国际图 23：香港卖空百分比——消费者自由裁量权。图 24：香港卖空百分比 – 必需消费品470042003700320027002200前 5 名非必需消费品股票的卖空百分比%35260003025000252400023000202200015210001020000519000018000前 5 大必需消费品的卖空百分比股票%4540353025201510508/202110/202112/20212/20224/20226/20228/2022HSCI - 非必需消费品 (LHS) 5 日均线卖空百分比 (RHS)资料来源：彭博、CMBIGM8/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/2022HSCI - 消费必需品 (LHS) 5 日均线卖空百分比 (RHS)资料来源：彭博、CMBIGM 2022 年 8 月 8 日6请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 25：香港卖空百分比 - 物业前 5 名房地产和建筑的卖空百分比股票%42003530380025340020300015102600522000图 26：香港卖空百分比 – 医疗保健前 5 名医疗保健的卖空百分比股票%32000352800030252400020200001516000101200058/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/202280000HSCI - 房地产和建筑 (LHS) 5 日均线卖空百分比 (RHS)资料来源：彭博、CMBIGM8/202110/2021 12/20212/20224/20226/20228/2022HSCI - 医疗保健 (LHS) 5 日均线卖空百分比 (RHS)资料来源：彭博、CMBIGM图 27：香港卖空百分比 – 公用事业前 5 大公用事业股票的卖空百分比8400800076007200680064006000图 28：香港卖空百分比 – 工业%前 5 名工业的卖空百分比股票%3522003530210030200025190025201800201700151600151015001014005130050120008/202110/2021