公用事业行业点评报告：请，“轻视”电价

证券研究报告 行业点评报告/2026.01.01 请，“轻视”电价！ 投资评级:看好(维持) 核心观点 事件：近期多个省份的2026年年度电力长协交易结果陆续落地。 2026年长协交易结果陆续落地：市场关注度较高的是长三角地区以及用电量第一大省广东。其中，江浙沪皖四省2026年长协均价分别为344、345、430、371元/MWh，同比分别下降6.8、6.8、3.3、4.2分/kWh；此外，广东2026年长协均价372元/MWh，同比下降2.0分/kWh，但前期广东电力交易中心发布过不能击穿372元/MWh（基准电价下浮20%）的风险提示。 实际电价不能简而化之做线性外推：必须提醒的是，不能只对比2025、2026年长协电价，2025、2026年实际结算价差必须考虑到2026年中短期电价水平，这导致年度长协部分的价差与实际平均价差可能出现较大出入。比如江苏，2025年月度等中短期交易电价和年长协约有1毛/kWh的价差。如果简单粗暴套用到2026年，那么理论上中短期电价约244元/MWh，这已经高于煤电机组的度电总成本、甚至接近于2025年平均煤价水平下的度电燃料成本线。 分析师严家源SAC证书编号：S0160525110004yanjy@ctsec.com 相关报告 1.《新能源入市规则发布，差价机制分类施策》2025-02-102.《11月建档立卡数据发布，安徽现货转连续运行》2025-01-073.《年度长协签约完成在即，辽宁江苏海风方案发布》2024-12-25 此轮电价周期拐点或将提前：此轮电价周期从2021年开始触底反弹、到2023年见顶、2024年开始下行。在2025年2月“136号文”发布后带来了第二、三季度的新能源抢装，一方面提前透支了一部分“十五五”的新增装机潜力，另一方面也导致了“反内卷”相关政策的出台，预计“十五五”新能源增量装机对于供给侧的压力将快速下降。此外，2026年绿电全面进入市场化交易，有望加速电价拐点的到来。从反内卷对于煤价的托底效果以及绿电机制电量、电价的走势分析，2027年或将提前迎来底部拐点，此轮电价周期拐点带来的投资机会可能也在同步酝酿之中。 ❖投资建议：2026年长协电价结果陆续落地，前期压制行业的因素逐步释放。实际的电价结果不能只看当前的部分，后续中短期交易可能会优于预期。新能源增量装机提前释放、绿电全面入市等因素协同作用下，2027年或将提前迎来此轮电价周期的底部拐点。水电板块建议关注长江电力、黔源电力、远达环保/电投水电；火电板块建议关注华能国际（A/H）、申能股份、江苏国信；核电板块建议关注中国核电；绿电板块建议关注龙源电力（A/H）、福能股份、江苏新能；垃圾发电板块建议关注永兴股份、三峰环境、华光环能。 ❖风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。