医药生物行业专题：ADC研发热情高涨，CDMO需求高景气

核心观点与关键数据

ADC药物已成为最有前景且发展最快的治疗方式之一，兼具抗体药物的精准靶向特性和小分子细胞毒性药物的强杀伤力，相较于传统化疗具有更好的临床试验结果。ADC行业高景气，外包服务需求旺盛，ADC CXO外包率约70%，全球ADC CXO市场快速增长，预计2030年全球市场规模有望达110亿美元。

ADC药物研发与市场

ADC药物的核心组成包括高效的细胞毒性药物、特异性单克隆抗体以及连接物，能够将细胞毒性精准递送至癌细胞。近年来ADC药物开发取得众多进展，市场快速增长，预计2032年全球ADC市场将达到1151亿美元，中国及美国仍是最大且增长最快的ADC市场。

ADC行业外包服务

ADC药物的制备流程复杂，整体工艺大致可以分为裸抗生产、细胞毒素与连接子生产、ADC原液和制剂生产三大模块。由于ADC外包率相较于传统药品或生物制品外包率更高，全球ADC CXO市场快速增长，预计2030年全球市场规模有望达110亿美元。

相关公司分析

• 药明合联：全球生物偶联药物CRDMO行业领先企业，业绩高速增长，2024年迎来首个商业化项目，临床后期项目储备丰富，加速产能建设，战略性布局新加坡生产基地。
• 皓元医药：深耕ADC领域十余载，重庆新产能顺利投产，打造全球领先的“ADC全产业链一体化抗体偶联CDMO平台”，承接的ADC项目数超90个，服务客户数量超1200家。
• 东曜药业：已支持两个上市产品的商业化及多个项目的PPQ生产，依托先进的一站式产业化平台，提供ADC等偶联类药物从早期研发到商业化生产的全流程CDMO服务。
• 凯莱英：ADC等新兴业务板块保持快速增长，自2018年进入生物药CDMO领域起快速发展，上海金山产能已处于饱和运转状态，公司将加快奉贤产能的落地。

投资建议与风险提示

投资建议：药明合联、皓元医药、东曜药业、凯莱英等。

风险提示：市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。