医药生物专题研究报告：CRO、CDMO板块2020年年报统计-行业迎来业绩加速兑现期，重视中长期高景气持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2021年04月23日 医药生物 行业迎来业绩加速兑现期，重视中长期高景气持续 -CRO、CDMO板块2020年年报统计 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 379 行业总市值(亿元) 81,700.4 行业流通市值(亿元) 58,779.8 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《凯莱英（002821）：业绩符合预期，商业化阶段强劲增长，看好新业务拓展带来长期成长-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.04.15 《药明康德（603259）：主业增长强劲，人效、订单、产能持续快速提升 -买入-（中泰证券_祝嘉琦_赵磊_崔少煜）》2021.03.30 《泰格医药(300347)：主业加速恢复，在手订单持续快速增长，全球化布局可期-买入-(中泰证券_祝嘉琦_赵磊_崔少煜)》2021.03.29 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 药明康德 150.12 1.2 1.6 2.1 2.7 117.1 89.3 68.6 53.0 3.2 买入 药明生物 115.00 0.4 0.6 0.9 1.2 222.9 144.9 101.9 90.6 4.0 买入 泰格医药 155.75 2.0 2.4 2.8 3.3 75.0 62.5 53.0 45.1 3.7 买入 康龙化成 161.15 1.5 1.9 2.5 3.3 105.2 80.2 61.4 47.3 2.8 买入 凯莱英 300.25 3.0 4.0 5.4 7.1 100.1 74.3 55.7 41.9 2.3 买入 昭衍新药 157.30 1.2 1.7 2.3 3.1 133.5 90.5 66.9 50.8 2.7 买入 药石科技 194.50 1.2 1.8 2.5 3.4 154.7 101.4 74.0 54.4 2.9 买入 博腾股份 57.70 0.6 0.8 1.1 1.5 97.6 72.2 53.2 39.6 2.0 未覆盖 美迪西 376.04 2.1 3.0 4.5 10.0 172.5 120.7 79.9 35.9 1.5 未覆盖 备注 数据截止2021.04.23（未覆盖标的来自wind一致预期） [Table_Summary] 投资要点  2020年CRO、CDMO板块年报即将收官，我们选取具有代表性、市场关注度高的9只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对2020年的各项财务指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。  2020年国内CRO/CDMO持续高景气，外包率、产业转移、人效、产能、行业集中度加速提升。2020年CRO、CDMO板块业绩增长强劲，收入+31.8%，归母净利润+71.4%，经调整None-IFRS归母净利润+55.2%。1）板块国内+43.9%，国内外包率加速+0.9pp。2）海外收入+27.2%，全球行业规模占比提升+1.2pp，产业链加速转移。3）行业平均人效持续创新高至62.9万元/人（+5.2%）。4）源于行业需求持续旺盛，板块产能加速扩张，资本开支+58.0%、固定资产+47.6%、在建工程+72.1%。5）2020年CRO、CDMO板块内行业集中度持续提升，前三家占比升至70.9%（+0.3pp），呈一定的头部化趋势。  核心标的各项业务拆开来看，临床前CRO、小分子CDMO板块加速增长，临床CRO、大分子CDMO恢复显著。1）源于临床前CRO项目量价齐升，收入+36.9%（+8.5pp），项目占全球研发管线比重加速+6.7pp，转移趋势显著；2）临床CRO受疫情影响收入增长放缓（+15.5%），但下半年稳步恢复（环比+27.4%）。CRO整体新签订单加速+45.6%，夯实业绩确定性。3）基于前端项目延伸与产能利用率快速提升，小分子CDMO收入+37.9%（+1.3pp）。板块项目+61.9%，其中早期临床项目+65.3%，占全球比重+13.5pp，或有CRO板块导流影响。4）大分子CDMO受疫情影响较大，全年收入+14.2%，但下半年强劲恢复，环比+44.0%。项目上后端延伸趋势显著，II/III期项目+45.1%，我们预计随着后端项目逐步商业化落地，有望推动大分子CDMO板块新一轮放量，迎来高速成长。  行业迎来加速兑现期，看好中长期景气持续。具体分析2020年核心标的业务持续快速增长的背后逻辑，均围绕全球产业链转移、国内创新药研发外包渗透率持续提升以及一体化平台“前端导流+后端延伸”三条逻辑展开，随着逻辑加速兑现，未来行业中长期有望持续高景气。  重点个股推荐：长坡厚雪的优质赛道，把握具备长期成长性的板块优质公司。持续看好优质龙头药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、药石科技等；以及不断加速成长的九洲药业、博腾股份、成都先导、美迪西、维亚生物、方达控股等。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%CRO/CDMO沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 CRO、CDMO板块持续高景气，收入利润持续高速增长 ................................... - 5 - 板块业绩强劲增长，国内外包渗透率加速提升，全球产业链持续转移 ....... - 5 - 人效持续提升、产能加速扩张、盈利能力不断加大 .................................... - 8 - 公司业绩略有差异，行业集中度稳步提升 ................................................. - 11 - 临床前CRO、小分子CDMO加速增长，临床CRO、大分子CDMO恢复显著- 12 - CRO：研发需求持续提升，CRO业务亮点频频 ....................................... - 12 - CDMO：前端导流，后端延伸逻辑持续兑现，CDMO有望迎来高速成长期- 15 - 行业迎来加速兑现期，看好中长期景气持续 ..................................................... - 19 - 风险提示 ............................................................................................................ - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表目录 图表1：CRO、CDMO板块核心标的2020年数据分析概况（亿元） .............. - 5 - 图表2：CRO、CDMO核心标的整体收入概况（亿元） ................................... - 6 - 图表3：2020年CRO、CDMO核心标的国内及全球市场份额稳步提升 ........... - 6 - 图表4：2020年CRO核心标的整体收入概况（亿元） ..................................... - 6 - 图表5：2020年CDMO核心标的整体收入概况（亿元） .................................. - 6 - 图表6：CRO、CDMO核心标的国内外整体收入概况（亿元） ........................ - 6 - 图表7：CRO、CDMO核心标的国内外收入占比概况 ....................................... - 6 - 图表8：国内外包渗透率加速提升（亿元） ........................................................ - 7 - 图表9：全球创新药产业链转移持续（亿元） .................................................... - 7 - 图表10：归母净利润及扣非归母净利润概况（亿元） ....................................... - 7 - 图表11：Non-IFRS归母净利润及经调整None-IFRS归母净利润概况（亿元）- 7 - 图表12：CRO、CDMO核心标的板块分季度概况（亿元） .............................. - 8 - 图表13：CRO、CDMO核心标的板块员工数量概况（人） .............................. - 9 - 图表14：CRO、CDMO核心标的板块人均创收概况（万元/人） ..................... - 9 - 图表15：CRO、CDMO核心标的板块主要成分标的的人均创收概况（万元/人）- 9 - 图表16：CRO核心标的板块主要成分标的人均创收概况（万元/人） .............. - 9 - 图表17：资本开支概况（亿元） ........................................................................ - 9 - 图表18：固定资产及在建工程（亿元） ............................................................. - 9 - 图表19：CRO、CDMO核心标的板块毛利率概况 .......................................... - 10 - 图表20：CRO、CDMO核心标的板块费用率概况 .......................................... - 10 - 图表21：CRO、CDMO核心标的收入利润概况（亿元） ............................... - 11 - 图表22：CRO、CDMO核心标的收入概况（亿元） ....................................... - 11 - 图表23：CRO、CDMO核心标的归母净利润概况（亿元） ............................ - 11 - 图表24：CRO、CDMO核心标的板块前三家收入概况（亿元） .................... - 12 - 图表25：2020年国内CRO、CDMO行业格局 ............................................... - 12 - 图表26：核心标的临床前CRO业务总收入、毛利及增速（亿元） ................ - 12 - 图表27：核心标的临床前CRO业务国内及全球市场份额稳步提升（亿元