能化行业反内卷推进之路-产业结构化升级

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238国泰君安期货研究所·杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541国泰君安期货研究所·贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709国泰君安期货研究所·周富强投资咨询从业资格号：Z0023304国泰君安期货研究所·陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481国泰君安期货研究所.钱嘉寅投资咨询从业资格号：Z0023476 日期：2025年12月 上游炼厂以及大乙烯 ➢汽油需求达峰 ➢存量减油增化极限 ➢降负停“小旧” 减油增化下-淘汰中小型炼厂成为必然 500万吨规模以下炼厂整合： ➢山东裕龙石化（2000万吨）➢北方华锦阿美（1500万吨）➢海南炼化升级（1050万吨）➢大连石化西中岛炼化一体化项目（2000万吨） 传统炼厂 500万吨以下炼能有哪些装置-中小型炼厂淘汰对能化影响有限 •500万吨以下炼能中乙烯、丙烯产能占比1~2%，影响十分有限 •芳烃也几乎可以忽略不计 能化：国企+煤制=反内卷改造涵盖范畴 ➢乙烯行业 ➢国务院国资委：:中央企业要自觉抵制“内卷式”竞争（国资委） ➢六部门：对新建煤炭开发利用项目和有条件的存量项目，推动清洁高效利用水平应提尽提，力争达到标杆水平 ➢主动技改 ➢我们假设3年内投产的国企煤制产能属于标杆产能，那么除此之外约653万吨乙烯产能需要列入改造升级范围（在仅考虑国企的条件下），占国内产能10% 乙烯：改造还是淘汰？ ➢煤制支持改造 ➢乙烯装置替换多以100~120万吨装置为主 ➢如果有“新标准”，很难给到70万吨的范围 亏损较大品种-聚烯烃以及氯碱行业 聚烯烃：国企+煤制基调下，PP更新/淘汰装置占比高于PE ➢PE装置 ➢基于老旧装置更新改造及高耗能行业能效水平继续更新背景下，国央企煤制产能预计率先启动装置更新换代，老旧装置方面其中20年以上多为油制国企背景，关注两油牵头意向。 ➢若高耗能行业能效标准继续抬升,从而带动装置更新换代为主基调，则国央企煤制工艺约占比11.2%。 ➢投产年限较久的装置多为线性及高压装置，因此预计对标品影响亦较为集中。 聚丙烯：PDH装置多为民营及近10年投产 ➢PP装置 ➢PP20年以上老旧装置多以国央企油制工艺为主，因此需关注两油是否积极响应政策。 ➢PP煤制工艺多集中“十三五”、“十四五”阶段投放，装置有一定投产年限，预计跟随高耗能行业能效水平优化而执行装置改造更新动作，以近三年内投产的煤制产能为标杆水平，则除此之外约702万吨装置需执行改造更新，产能占总约14.4%。 ➢PDH装置方面多为民营投资，且集中投产于10年之内，2013-2015年投产8套装置约378万吨，预计产能受政策影响有限。 烧碱行业关注老旧装置更新改造 ⚫从历史标准看，按照《烧碱单位产品能源消耗限额》（GB21257-2014）要求，2015年后投产的烧碱生产线的能耗达到新标准所设定的3级要求，这部分产能占比约29.52%。虽然占比不高，但由于烧碱更换离子膜电解槽工艺相对简单，耗时较短，且烧碱企业装置改造所需成本不高，存量装置多已在检修期间升级改造，因此整体影响有限。 ⚫如果高耗能行业能效标准继续抬升,会带动装置不断更新换代，中小企资金实力弱，压力会较大型企业更大。 ⚫基于老旧装置更新改造及高耗能行业能效水平继续更新背景下，老旧装置方面其中20年以上占比近7.94%，这部分装置需重点关注。 PVC行业关注外采电石法装置和老旧装置 ⚫1.技术工艺落后装置：使用高汞催化剂的乙炔法PVC装置已被明确列为淘汰类，这是政策驱动的强制性退出。 ⚫2.规模不经济装置：单套产能规模偏小的装置，因其难以摊薄固定成本、单位能耗等。 ⚫3.设备老旧与技改滞后装置：运行年限长、技术更新缓慢的老旧装置，其核心设备效率低下，节能降碳改造难度大、成本高，将难以满足日益严格的环保与能效标准（如GB21257-2024中关于PVC能耗的新限额）。 ⚫此外，在行业利润下行周期中，成本压力将加速市场出清。无自备电厂和外购电石的PVC生产企业是行业的边际产能。这部分装置在氯碱一体化利润大幅亏损时将首当其冲地面临持续低负荷运行或被迫长期停车的局面，并可能最终转化为永久性退出产能。 纺织行业-技术升级与行业结构优化 PTA行业标准（GB2015年）远高于能效标准（2023年） •2016年之后投产5010万吨PTA装置均优于基准水平（180），接近标杆水平（80）。 •目前在产的PTA单套装置产能大多大于100万吨/年，能耗水平远远优于国家标准。 •根据工业和信息化部节能与综合利用司在2024年4月30日发布的《重点行业能效“领跑者”企业名单公示》，PTA行业单位产品能效领先企业有：恒力石化（大连）炼化（26kgoe/t），江苏虹港石化（36.8kgoe/t）。2025年度重点行业能效“领跑者”企业名单（征求意见稿）福建百宏20kgoe/t。 乙二醇-老装置改造仍有较大空间 •2025版煤制乙二醇能效标准全流程核算（含原料煤、运输、环保配套能耗），口径最全面，因此数值可比性有限。 •因2022年之后投产装置能效水平满足1000千克标准煤/吨的要求，暂不需要大规模改造。而在此之前投产的需要关注其具体的能耗情况，尤其是2016年之前投产的部分装置。 •假设未来5年内，需要将现有装置能效标准全部提高至标杆水平，意味着近556万吨的煤制乙二醇装置需要逐步改造升级。 •我国煤制乙二醇装置的大规模投放出现在2018年以后，且在2021-2023年淘汰部分产能，目前在产煤化工产能合计1096万吨。 2016-2021年新建产能合计556万吨能耗水平≤1400千克标准煤/吨。 2022-2025年新建装置合计450万吨能耗水平≤1000千克标准煤/吨 纺织产业转型升级：新疆、西南引领，江浙保持 ⚫在能源、人工等成本优势和棉花资源优势下，新疆、四川纱与布增速保持领先，产量占比不断提升。 增品种、提品质：以新疆的政府鼓励和产业配套为例 ⚫新疆有大量的棉纺投资和项目，政策通过定向政策补贴鼓励企业由棉纺转向混纺，增加产业链丰富度，提高产品品质⚫未来几年间新疆的棉纺配套将持续为涤纶带来新的下游需求。 涡流纺的成本优势驱动纺纱环节新一轮的降本扩量 ⚫涡流纺：纺纱速度可达550~600m/min，约为环锭纺的20~25倍，转杯纺的2~3倍；涡流纺万锭用工仅8-17人，对比环锭纺平均30人显著减少人工成本和招工压力⚫成本拆解：电费和人工是纱线现金流成本最主要的构成部分。涡流纺单吨用电成本1300-1400元，人工成本约350-400元/吨，用电在单吨的加工成本中占比约65%。涡流纺的单吨现金流成本约在2400元/吨，完全成本约在3000元/吨，相较涡流纺单吨成本下降1000元左右 长期降本增效潜力：涡流纺设备端的国产替代 ⚫涡流纺织机市场仍以日本村田等外商为主，国产技术进步和装备替代还未到拐点，长期来看国产替代会进一步提供降本空间。 盈利以及保供品种反内卷 保供仍是主旋律，尿素行业关注山西地区固定床装置改造升级 ➢整体来看，《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》对合成氨以及尿素影响较为有限。方案中涉及到的合成氨主要为尿素的生产原料，目前尿素产业链仍然以《保供稳价》政策为主旋律。2021年12月，国家发改委发布《关于做好化肥生产用煤用电用气保障工作的通知》提出，支持化肥生产企业签订电力中长期合同，切实保障化肥生产企业用电需求。可考虑化肥生产作为支农工业的特殊性，不将化肥生产企业作为高能耗企业。煤炭企业要增加化肥生产用煤供应，严格兑现已签合同，积极补签化肥用煤合同。其次，政策多次强调增强化肥生产的供应能力。国家发展改革委《化肥保供稳价》通知中提到通过增强国内化肥生产供应能力、提高化肥及其生产原料运力保障水平、积极做好储备等工作、提高化肥流通效率、加强农资市场监管协同配合。 2025版能耗水平对甲醇存量产能影响较为有限 ➢综合来看，甲醇老旧装置占比有限且目前暂无政策表明需要对老旧装置产能进行“一刀切”，因此我们认为《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》对甲醇存量装置产能的影响较为有限。第一，煤制甲醇目前生产利润仍在盈亏平衡线之上，第二，2025年的“反内卷”政策相对温和，部分化工品和煤炭的保供稳价与“反内卷”的政策优先级并驾齐驱。甲醇目前暂未形成过剩格局仍在预防过剩格局的阶段，因此在当地煤化工企业需要保当地GDP、保当地就业和民生的情况下出现“一刀切”式的产能淘汰的概率较低。 ➢如若后续出现甲醇存量产能逐步淘汰的情况，建议关注10年以上国央企的煤制甲醇装置，届时具体情况具体分析。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许