12月铜月报：产业推进反内卷，降息升温提振铜价

12月铜月报 2025-12-1 目录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 技术面分析 04 05 行情回顾 沪铜行情回顾01 p11月铜价偏强震荡，月涨幅0.46%，截至11月28日沪铜收盘价为87430元/吨。宏观方面，美国政府停摆结束提振市场信心，美国劳工部公布9月非农就业情况，新增就业岗位显著高于预期。鲍威尔偏鹰言论使得市场对12月降息预期降温，叠加美联储后续利率政策内部意见分歧下导致降息概率降低，铜价高位承压。随后多位美联储官员表态支持降息，以及美国零售销售不及预期及对就业市场担忧使得12月降息预期再度升温。基本面上，铜矿紧缺扰动持续，铜精矿TC仍处于历史负值低位，自由港的印尼Grasberg预期将于明年二季度复产，但铜矿紧缺下铜价中枢中长期有支撑。智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高至创纪录的每吨350美元，而中国铜原料联合谈判小组CSPT达成共识：2026年降低矿铜产能负荷10%以上，坚决抵制不合理计价及恶意竞争，国内铜冶炼反内卷预期下精铜产量或将收缩。铜价下跌带动下游订单回升，采购情绪回升铜库存小幅去库，长期新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，基本面支撑较强，铜价或延续高位震荡运行。 宏观因素分析 海外宏观—美国通胀增速放缓，就业市场仍存隐忧01 p美国9月CPI同比增长3%，预期为3.1%，前值为2.9%；9月CPI环比0.3%，预期0.4%。美国9月核心CPI同比3%，环比0.2%。美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，低于市场预期的0.3%。 p美国9月非农就业人口增长11.9万人，远超预期，但与此同时，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，至减少0.4万人。美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高。美联储官员表态支持降息，零售销售不及预期及对就业市场担忧提高12月降息概率。 海外宏观—美国制造业PMI继续收缩，服务业活动扩张01 p美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，制造业PMI连续八个月萎缩，需求和就业疲软。美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50，美国10月ISM服务业PMI创八个月新高。 p11月美元指数先弱后强，月底降息预期升温下美元指数再次走弱，11月美国国债收益率走低。 国内宏观—国内价格水平回升，社融增速下滑02 p我国10月CPI同比增0.2%，核心CPI创2024年3月最高，主要受扩内需等政策措施叠加国庆、中秋长假带动。10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。 p1-10月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元。10月新增社融8161亿元，为2024年8月以来最低值。10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，社融存量同比增速下降至8.5%，连续3个月下滑。今年财政发债节奏前置使得四季度政府债将同比少增，压低社融增速。 国内宏观—制造业PMI小幅回升，经济景气水平总体平稳 02 p中国11月官方制造业PMI升至49.2，比上月上升0.2个百分点，中国11月制造业景气水平有所改善，产需两端均有改善，小型企业PMI明显回升，高技术制造业保持扩张。非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，受高基数影响非制造业PMI小幅回落。 p受外部环境及国内结构调整等影响，中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度GDP同比增长5.2%。中国10月规模以上工业增加值同比增4.9%，钢铁和水泥产量下滑、高技术制造业增势良好。财新PMI 基本面分析 矿端供给—矿端扰动频发，铜精矿供给走弱01 p2025年全球铜矿扰动频发，ICSG预计铜精矿短缺将导致2026年全球铜出现15万吨供应缺口。刚果金的Kakula地震、智利El Teniente坍塌以及印尼Grasberg的泥流灾害等，使得ICSG将矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%。1-9月ICSG全球铜精矿产量累计1723.2万吨，同比增加2.62%，同比继续下降。p截至11月28日，国内铜精矿港口库存67.4万吨，同比-28.30%，铜精矿港口库存仍处于历年低位。 冶炼端—矿紧难以缓解，TC持续处于低位02 p铜矿紧缺持续影响下，加工费下探历史低位。截至11月28日，铜精矿现货粗炼费为-42.50美元/吨，接近历史低位。 p10月，国内南方粗铜加工费1000元/吨，较上月增加300元/吨。10月进口CIF粗铜加工费90美元/吨，较上月增加5美元/吨，10月粗铜加工费小幅反弹，主要是因为10月以来铜价攀升再生铜原料供给增加，同时国内冶炼厂粗炼检修期粗铜需求下降。 精炼铜—精铜产量环比减少，副产品硫酸维持强势03 p国内电解铜产量继续下滑。10月电解铜产量109.16万吨，同比增加9.63%，环比减少4.31%。根据SMM，10月有8家冶炼厂进行检修，以及阳极铜仍较难采购对电解铜产量影响扩大。 p10月铜产能利用率为83.98%，环比下跌1.59个百分点，原料紧缺下产能利用率下降。10月冶炼副产品硫酸价格仍保持强势，一定程度弥补冶炼端亏损。 进出口—精铜进口大幅下降，出口窗口逆周期打开 p10月我国电解铜进口总量为28.21万吨，环比下降15.61%，同比下降21.50%。非洲地区的进口量整体明显下滑。10月份，中国电解铜出口总量为6.59万吨，环比大幅上升149.47%，同比增加541.88%。国内铜价强势上行抑制下游消费情绪，海外市场对精铜的现货需求仍较为旺盛，COMEX-LME套利窗口阶段性打开，部分贸易商赴美套利，出口窗口逆周期打开。 p10月我国未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，同比-13.50%。10月我国铜矿进口245.15万吨，同比6.08%。 废铜—废铜进口稳定增长，精废价差走扩05 p10月我国废铜（铜废碎料）进口量为196,607.27吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%。其中日本和泰国为前两大进口来源地。p11月铜价先跌后涨，月内精废价差小幅缩窄后走扩。 加工环节—铜价高位压制精铜杆、再生铜杆开工率 06 p10月份精铜制杆企业开工率为61.15%，环比下降9.17个百分点，同比下降7.85个百分点，国庆假期与高铜价双重抑制开工率下行。10月铜价再度冲破历史高位，严重抑制下游采购需求。10月，再生铜杆行业平均开工率回升至26.46%，同比仍下降2.61个百分点，再生铜杆市场受到政策不确定、铜价波动及终端需求疲软影响开工偏弱。 加工环节—高铜价压制，下游开工率承压06 p10月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为64.97%、62.37%、84.22%、43.48%。10月铜价快速走高，抑制了下游制造企业的采购积极性，终端需求未能按预期释放，铜板带企业整体开工率表现疲软。四季度空调产销均不理想，叠加10月铜价冲至历史新高，铜管订单明显下滑，铜管行业开工惨淡。铜箔方面，动力端新能源汽车销售持续向好，传统旺季之下需求延续高增长态势；储能端部分企业仍处于产能爬坡阶段，持续释放新增产量，铜箔企业开工率迎来连续6个月的攀升。铜价走高对需求存在压制，需求复苏乏力，铜棒开工承压回落。 终端需求—电力工程投资持稳，风电光伏装机量继续增长 p1-10月我国电网工程投资完成额4824亿元，累计同比增加7.20%；电源工程投资完成额7,218亿元，累计同比增加0.7%，电力工程投资额保持稳定。 p1-10月我国风电、光伏累计新增装机量分别为7001万千瓦和25,287万千瓦，分别同比增加52.86%和39.48%，10月光伏、风电装机增速有所放缓，但整体仍保持稳定增长。 终端需求—房地产持续低迷拖累需求 08 p10月我国房地产竣工面积3,732.12万平方米，同比-27.94%。10月房地产新开工施工面积3,662.07万平方米，同比-29.25%。 p10月100大中城市成交土地规划面积大幅低于去年同期，仍处于历年低位。10月国内30大中城市商品房成交面积季节性走高，但月内整体表现平淡。当前地产开发投资、新开工、销售等数据均处于磨底阶段，对铜下游需求形成拖累。40,000我国房地产竣工面积（万平方米） 汽车—政策持续带动，新能源汽车高景气度延续 p10月，我国汽车产量327.9万辆，同比增加10.99%；新能源汽车产量171万辆，同比增加19.75%，新能源汽车产量保持高位增长。10月，我国新能源汽车销量171.5万辆，同比增加19.93%，新能源汽车高景气度延续。 p2026年1月1日至2027年12月31日购置的新能源汽车减半征收车辆购置税，或使新能源汽车购置需求前置年内。工业和信息化部9月开始实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，将优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡，规范行业竞争趋势，预计新能源汽车产销仍将维持高位。 家电—季节性因素影响产量增速下滑10 p10月冷柜及冰箱产量1,094.10万台、洗衣机产量1,103.50万台、空调1,013.26万台以及彩电1,804万台，同比-1.82%、0.07%、-27.92%和4.19%，由于季节性原因，产量增速下滑。在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速。 库存—国内铜库存转为去库11 p截至11月28日，上海期货交易所铜库存9.79吨，月环比-15.68%，11月上期所库存铜库存减少。截止11月27日，国内铜社会库存17.35万吨，月环比增加-4.98%，11月铜价高位回调下游需求释放，铜社会库存小幅去库。 库存—COMEX铜库存持续增加，LME铜库存转增11 p截至11月28日，COMEX铜库存418,727短吨，月环比17.73%，COMEX-LME套利窗口阶段性打开，COMEX铜库存持续增加。截至11月28日，LME铜库存159,425吨，月环比18.42%，LME铜库存维持增加。 p截至11月28日，全球铜显性库存75.68万吨，月环比增加8.83%，海外库存延续累库。 升贴水—国内现货升水走高，LME0-3转为升水12 p铜价走跌沪铜现货采销情绪回升，现货成交逐步好转。铜价大幅下行后，下游点价积极性提高，短期集中补库成交回暖，贴水收窄转为升水。铜价略微走高下游采购情绪走弱，临近交割沪铜现货升贴水企稳。最后交易日月差波动明显，沪铜现货对当月升水走高。 pLME铜现货/3个月维持贴水转为升水，月内纽伦铜价差走高。 内外盘持仓—沪铜持仓先降后升，LME净多头持仓下降13 p截至11月28日，沪铜期货持仓量218,257手，11月沪铜持仓量先降后升。11月沪铜日均成交量101,446.95手，较上月减少42.83%，11月沪铜成交量回落。p11月LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓大幅下降。COMEX铜资产管理机构净多头持仓更新至10月14日，持仓仍处高位。 技术面分析 技术面分析01 p技术上看，沪铜价格中枢再度抬升，沪铜87000附近震荡后，继续向上突破88000，后续仍有突破前期89000一线可能。 05 后市展望 后市展望01 宏观面 p中美元首会谈叠加国内十五五规划提振市场信心。美国政府停摆结束，美国劳工部公布9月非农就业情况，新增就业岗位显著高于预期。鲍威尔偏鹰言论使得市场对12月降息预期降温，但多位美联储官员表态支持降息，以及美国零售销售不及预期及对就业市场担忧使得12月降息预期再度升温。 基本面 p基本面上，铜矿紧缺扰动持续，铜精矿TC仍处于历史负值低位，自由港的印尼Grasberg预期将于明年二季度复产，但铜矿紧缺下铜价中枢中长期有支撑。智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高至创纪录的每吨350美元，而中国铜原料