造纸板块2026年年报

第一部分前言概要.............................................................................2第二部分基本面情况..........................................................................3一、2025年纸浆期货与现货价格走势回顾..........................................3二、纸浆供应：进口高位、国产提升、库存整体高位............................6三、纸浆需求：文化纸维持清淡，包装和生活用纸有所改善.................11四、文化纸行情回顾.....................................................................13五、文化纸供应分析：..................................................................14六、文化纸需求分析：..................................................................17第三部分后市展望及策略推荐............................................................18一、纸浆基本面综合分析：............................................................18二、纸浆期货策略分析：...............................................................18三、双胶纸基本面综合分析：.........................................................18四、双胶纸策略分析：..................................................................19免责声明.........................................................................................20 造纸板块2026年年报 2025年12月31日 国产浆替代加速，定价权逐步提升 双胶纸需依赖低利润，清退旧产能 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124 2025年纸浆供需呈“外增内减、阔强针弱”格局。中国全年进口超3500万吨，阔叶贡献92%增量，五港库存降至190万吨（-25%）。国内新投425万吨产能，但化机浆占51%，利润较差；阔叶浆产量微增。需求端生活纸上涨、白卡微涨，文化纸下调，针叶表需走弱，外盘六连涨后阔叶570美元、针叶700美元，全年价格前低后高。 【2025年双胶纸供需“增量不增利”。全年新投155万吨，总产能升至新高，但产量持续下滑，产能利用率跌破55%。需求端教辅订单萎缩、电子化替代加速，表观消费下滑较大，出口再降10-15%。浆价六连涨推高成本，出厂价全年横盘，库存集中上游，社会库存较少，蓄水池功能继续退化。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 纸浆方面：2026年供应增量大幅收窄：全球商品浆微增，中国进口预计持平；国内345万吨新产能集中于Q4，上半年压力有限。文化纸再降，生活纸和白卡纸整体表现较好。成本端桉片升至1100-1200元/绝干吨，国产阔叶现金成本抬至3600-4000元。 双胶纸方面：26年联盛福建120万吨巨线计划Q4投产，但预计产量继续下滑，利用率降至50%以下，市场内卷加剧。表观消费或再降，出口缺乏价格优势。成本端高价浆推高成本，老线将被迫退出，产能利用率下探至45-48% 【策略推荐】 纸浆期货策略分析： 1．单边：关注2季度南美发运和4季度国产投放的压力，逢高布局空单。2．套利：关注近月市场冲击下的正套利机会。3．期权：观望 银河期货 双胶纸策略分析： 1．单边：行业内卷加剧，关注市场老产能的退出和新增产能的投放成本，市场大概率围绕大厂成本线上下宽幅震荡。整体以逢高沽空的思路为主。 2．套利：观望。可适当关注做空造纸利润的纸浆-双胶纸套利。 3．期权：关注卖出看涨期权的机会。 第2页共21页 造纸板块2026年年报 第二部分基本面情况 一、2025年纸浆期货与现货价格走势回顾 2025年纸浆市场整体呈现“先涨后跌、中期震荡、后期品种分化”的复杂走势，全年核心围绕港口库存高位、外盘价格波动、需求结构分化及期货情绪扰动展开，不同阶段驱动逻辑切换频繁，针阔叶浆走势在下半年呈现显著分歧。 1月至2月上旬，纸浆期现货价格同步震荡上行。现货端，山东地区针叶浆均价从1月的6516.5元/吨升至2月上旬高点，环比涨幅1.9%；阔叶浆均价从4791.6元/吨升至4907.4元/吨，环比涨幅2.4%。期货主力合约同步走强，1月末收盘价6122元/吨，2月中旬触及阶段性高点。核心驱动：一是外盘持续挺价，加拿大雄狮漂白针叶浆报价提涨10美元/吨，智利Arauco银星针叶浆、明星阔叶浆报价分别上调至825美元/吨、610美元/吨，叠加人民币汇率贬值，进口成本显著攀升；二是贸易商节后“捂货挺价”，人为制造短期供应紧张，春节前下游纸厂为备货积极采购，形成供需正向反馈；三是期货盘面情绪带动，主力合约上涨提振市场业者心态，现货报价跟随上调。 2月中旬起，纸浆价格转入震荡回落通道，3月呈现弱势震荡，4月延续探底走势且跌幅边际收窄。现货端，山东针叶浆3月均价6547元/吨，环比微降1.4%，4月进一步下探至6350元/吨；阔叶浆同步走弱，3月均价4696元/吨，环比跌幅4.3%。期间期货主力合约从高位持续回落，4月末收盘价逼近5560元/吨。下行驱动逻辑逐步显现：其一，节后下游需求复苏不及预期，原纸厂开工率低位徘徊（双胶纸、铜版纸产能利用率同比下降），采购需求迅速降温，贸易商资金压力显现，被迫让利出货；其二，港口库存高位难消，2月港口库存达230万吨，环比激增30.8%，4月虽窄幅去库至190万吨，但绝对量仍高于五年均值，供应压力持续释放；其三，外盘高位与国内现货形成倒挂，市场对高价进口浆接受度不足，进一步压制现货价格上行空间。 5月至7月末，纸浆市场在宏观情绪与基本面之间反复切换，价格呈现宽幅震荡态势。5月中旬受中美贸易谈判缓和等宏观利好提振，期现货迎来波段反弹；6月期货主力合约突发 造纸板块2026年年报 大跌，带动现货同步下探，山东针叶浆6月均价6078元/吨，环比跌幅2.5%；7月市场维持弱势震荡，未形成明确趋势。核心矛盾在于“短期利好与长期弱现实”的博弈：一方面，5月阶段性宏观利好、7月“反内卷”政策炒作等因素短期提振市场情绪，但缺乏实质需求支撑，反弹难以持续；另一方面，基本面弱现实未改，港口库存持续处于210万吨以上高位，原纸厂毛利微薄，原料采购仅限刚性小单，6月外盘针叶浆报价下调（Arauco银星从740美元/吨降至720美元/吨），进一步削弱成本支撑，推动价格回调。 8月起，纸浆市场呈现显著的“针叶弱、阔叶稳”分化格局，且分化态势持续至10月中旬。现货端，山东针叶浆价格持续走低，8月均价5826元/吨，10月降至5484元/吨，累计环比跌幅5.9%；阔叶浆则震荡上行，8月均价4151元/吨，10月升至4252元/吨，累计环比涨幅2.4%。期盘面同样呈现针阔价差扩大趋势。分化核心驱动源于供需结构差异：针叶浆方面，宏观层面全球大宗商品普跌带动期货跟跌，产业端下游纸厂通过技术改造减少针叶浆用量，叠加港口库存高位（10月库存205.5万吨，同比+18.3%），供应过剩压力凸显；阔叶浆方面，国际浆厂持续提涨外盘（Suzano宣布亚洲价格上涨20美元/吨），国内木片价格上涨推升国产浆成本，且货源偏紧格局未改，成本支撑下价格保持坚挺。 10月下旬至12月末，市场分化进一步加剧，呈现“针弱阔强”格局，年末逐步震荡企稳。现货端，山东针叶浆11月均价5473元/吨，环比微降0.2%，12月维持低位震荡；阔叶浆持续走强，11月均价4347元/吨，环比涨幅2.2%，12月在成本支撑下保持高位。期货盘面则受资金、仓单等因素扰动，波动幅度大于现货。针叶浆方面，金融属性与基本面脱节，11月期货资金流入短暂推涨后迅速退潮，港口库存累积至217.3万吨（11月同比+27.0%），需求端除生活用纸刚需外暂无亮点，持续压制价格；阔叶浆方面，外盘高位支撑（明星、金鱼报价维持540美元/吨），国内木片供应紧张带动生产成本上行，现货基本面偏紧，价格韧性较强。年末市场多空博弈加剧，但供需格局未发生根本性改变，价格逐步进入震荡企稳阶段。 造纸板块2026年年报 2025年12月31日 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel 造纸板块2026年年报 2025年12月31日 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 二、纸浆供应：进口高位、国产提升、库存整体高位 2025年我国木浆供应呈现“总量微增、结构分化”的格局，进口浆主导增量，国产浆小幅回落，港口库存高位常态化；2026年供应增速放缓，海外新增装置压力减弱，国内投产节奏未减，进口端呈现“阔叶减、针叶增”特征，整体供应宽松格局延续但边际调整。 1、全球进口情况分析 （一）2025年进口核心数据与结构 1.总量增长，针阔分化：2025年1-9月，我国漂白阔叶浆进口量同比+10.6%，漂白针叶浆进口量同比+2.4%；9月单月进口量295.2万吨，同比+10.3%，其中阔叶浆135.6万吨（同比+9.4%），针叶浆69.1万吨（同比+11.3%）。 2.进口来源国格局稳定：针叶浆主要来自智利（银星）、加拿大（雄狮、月亮）、俄罗斯（布针、乌针），2025年智利、俄罗斯发运量保持增长；阔叶浆主要来自巴西（金鱼）、智利（明星），巴西Suzano、智利Arauco为核心供应方。 造纸板块2026年年报 2025年12月31日 3.进口价格震荡下行：2025年山东地区针叶浆进口完税价从1月的6516.5元/吨降至10月的5484元/吨，同比跌幅12.0%；阔叶浆进口均价从4791.6元/吨调整至4252元/吨，同比跌幅9.4%，针阔叶价差持续收窄。 （二）2026年进口趋势展望 截至2025年12月底，中国木浆进口交出“量增价扬、结构分化”的状态。 一、总量：创历史新高，阔叶浆贡献九成增量：海关数据显示，2025年1-11月累计进口木浆3,292.5万吨，同比+5.8%；全年预计3,580万吨，首次突破3,500万关口。分量种看，漂白阔叶浆1,559万吨，同比+12.2%，占全年增量的92%；漂白针叶浆784.7万吨，同比+3.4%，增速温和；本色针叶浆97.6万吨，同比+8.3%；化机浆114.8万吨，同比仅+0.8%。11月单月进口324.6万吨，环比+24%，创历史同期最高，主因外盘