造纸板块2026年年报

第一部分前言概要回顾了2025年纸浆和双胶纸的市场行情，并展望了2026年的市场趋势和策略建议。

2025年纸浆市场呈现“外增内减、阔强针弱”格局。中国全年进口超3500万吨，阔叶浆贡献92%增量，五港库存降至190万吨。国内新投425万吨产能，但化机浆占51%，利润较差；阔叶浆产量微增。需求端生活纸上涨、白卡微涨，文化纸下调，针叶表需走弱，外盘六连涨后阔叶570美元、针叶700美元，全年价格前低后高。

2025年双胶纸供需“增量不增利”。全年新投155万吨，总产能升至新高，但产量持续下滑，产能利用率跌破55%。需求端教辅订单萎缩、电子化替代加速，表观消费下滑较大，出口再降10-15%。浆价六连涨推高成本，出厂价全年横盘，库存集中上游，社会库存较少，蓄水池功能继续退化。

市场展望方面，2026年纸浆供应增量大幅收窄，全球商品浆微增，中国进口预计持平；国内345万吨新产能集中于Q4，上半年压力有限。文化纸再降，生活纸和白卡纸整体表现较好。成本端桉片升至1100-1200元/绝干吨，国产阔叶现金成本抬至3600-4000元。

双胶纸方面，2026年联盛福建120万吨巨线计划Q4投产，但预计产量继续下滑，利用率降至50%以下，市场内卷加剧。表观消费或再降，出口缺乏价格优势。成本端高价浆推高成本，老线将被迫退出，产能利用率下探至45-48%。

策略建议方面，纸浆期货策略分析建议关注2季度南美发运和4季度国产投放的压力，逢高布局空单；关注近月市场冲击下的正套利机会；期权观望。双胶纸策略分析建议行业内卷加剧，关注市场老产能的退出和新增产能的投放成本，市场大概率围绕大厂成本线上下宽幅震荡，整体以逢高沽空的思路为主；套利观望，可适当关注做空造纸利润的纸浆-双胶纸套利；期权关注卖出看涨期权的机会。