主要观点
- 全球供需：大豆整体宽松，菜籽丰产累库。2025/26年度全球大豆产量同比下滑1.08%，巴西产量预计继续刷新历史纪录，美国和阿根廷则预计减产。全球大豆期末库存同比小幅下降，供应整体宽松但边际趋于收紧。2025/26年度全球菜籽产量同比大幅增加10.78%，主产区普遍增产，全球期末库存累积，压力集中在加拿大。中国市场对加拿大菜系的进口依赖系统性下降，全球贸易流向正在重塑。
- 国内供给：进口结构变化，警惕政策扰动。2025年大豆进口供应宽松，油厂库存居于高位，来源进一步向巴西集中，美豆占比下降。预计2026年初到港量仍较大，供应整体宽松，但若美豆进口持续停滞，一季度供应可能阶段性趋紧。随着2026年初巴西新豆上市，二季度起供应将重回宽松。菜籽方面，目前进口仍以加拿大为主，去年进口量受贸易政策影响显著下降。菜粕进口结构正在调整，对加拿大依赖度降低，来源向阿联酋、印度、俄罗斯等地转移。
- 国内需求：养殖存栏高位承压，豆粕消费增速趋缓。2026年上半年主要养殖品类存栏绝对量仍处高位，饲料产量有望继续增长，进而拉动豆粕的需求增加。若生猪、蛋禽板块的产能去化进程持续，下半年豆粕需求增速料放缓。
后市展望
- 蛋白粕：震荡寻机。新作巴西大豆产量有望再创纪录，叠加美豆种植面积预计恢复，及全球菜籽丰产累库，蛋白粕整体供应仍处宽松周期，是压制价格的主要因素。而美豆种植成本支撑、中美及中加贸易政策的不确定性和国内饲料需求的韧性，限制了价格的进一步下行空间。综合来看，蛋白粕或延续宽幅震荡走势，当前价位下趋势性做空风险较大，建议重点关注天气、贸易政策及物流等潜在驱动带来的阶段性做多机会。
- 生猪：磨底等待拐点。2026年上半年生猪供给将维持宽松格局，下半年供给趋于偏紧，程度取决于产能去化的持续性和深度。整体来看，2026年猪价或前低后高，重心有望上移。当前近月合约价格已接近头部企业现金成本，继续追空并不具备性价比，但在供给充裕背景下反弹驱动亦显不足，猪价或继续磨底。远月合约存在做多的逻辑，但当前升水已部分透支预期，配置机会需等待产能连续加速去化的明确信号出现。
风险提示
