2026年金融期货年报：通胀筑底回升，市场慢牛延续

通胀筑底回升，市场慢牛延续 长江期货 ——2026年金融期货年报 核心观点 公司资质 2025年，中国资本市场在外部环境扰动、内部政策调节、科技产业突破的三重博弈中度过。A股市场制度不断完善，慢牛格局逐步稳定，核心驱动力始终围绕政策预期与风险偏好的波动展开，市场在外部冲击与内部托底的反复拉扯中完成多轮切换。今年市场的上涨更多是估值驱动，在基本面温和复苏的路径下，2026年或逐步转向盈利驱动。 长江期货股份有限公司交易咨询 业 务 资 格 ： 鄂 证 监 期 货 字{2014}1号 研究员 张志恒从业证号：F03102085投资咨询编号：Z0021210咨询电话：027-65777169 展望2026年，中国经济将在财政积极与货币协同的双宽松格局下，步入宏观温和复苏、微观盈利筑底修复的新阶段。经济增长预计保持韧性，CPI与PPI价格的温和回升将成为驱动企业盈利改善的关键宏观要素。资本市场的主导逻辑将从2025年的估值与预期修复，有望转向由基本面驱动的真实盈利增长。在这一背景下，股市或呈现结构性机遇，而债市则将在政策的平衡与制约中呈现区间震荡格局。 目录 一、2025年行情回顾............................................................................................3 （一）股指期货....................................................................................................3（二）国债期货....................................................................................................6 （一）国内经济....................................................................................................9（二）海外经济..................................................................................................15 （一）宏观展望..................................................................................................19 免责声明............................................................................................................22 一、2025年行情回顾 （一）股指期货 2025年A股市场走出上涨、回调、上涨、震荡等多轮走势，核心主线始终围绕外部环境扰动、内部政策调节与科技产业突破的三重博弈展开。市场在外部冲击与内部托底、估值修复与盈利验证的反复拉扯中，完成了从风险规避到信心修复、再到趋势上涨与结构消化的多轮切换，最终呈现博弈加剧与结构主导的年度特征。 数据来源：同花顺、长江期货 年初至三月中下旬，外部冲击转为政策+产业共振修复。2025年初，A股开启急速调整模式，上证指数在多重外部压力下接连跌破3300点、3200点关键支撑位。1月14日成为市场转折点，此后指数企稳回升，形成鲜明的V型走势，完整呈现外部压力与内部驱动的博弈过程。 年初下跌由三重外部因素叠加引发：美国当选总统特朗普就职前密集发表非常规地缘言论，扰动全球风险偏好；市场提前担忧“特朗普2.0”可能推出的强硬关税政策，出口依赖型行业估值承压；美元兑人民币汇率快速波动，引发北向资金外流忧虑，1月前两周北向资金净流出超200亿元，技术性调整进一步加剧市场抛压。转折之后，内外驱动力形成共振：高盛、瑞银等国际大行集体上调中国股市评级，预判企业盈利复苏，提供外部信心支撑；央行上调跨境融资宏观审慎调节参数并发行离岸央票，稳定汇率预期，缓解资本外流压力；六部门明确千亿级保险资金等中长期资金入市计划，从资金面夯实市场底 部；DeepSeek发布突破性AI模型，引爆国产科技股价值重估，成为反弹核心引擎，带动全市场风险偏好显著回升。 3月中下旬-4月中上旬，震荡回调，获利兑现与关税冲击共振。3月中下旬起，A股从反弹高位逐步回落，前期领涨的机器人、AI算力等科技主线率先回调。南向资金净流入持续放缓，从3月前两周日均50亿元降至中下旬日均10亿元，反映资金对高位筹码的谨慎态度；新国十条政策红利逐步释放完毕，缺乏新增政策接力，部分机构选择兑现盈利，科技板块出现技术性回调。 数据来源：同花顺、长江期货 4月2日，特朗普政府宣布启动对等关税政策，计划对全球主要贸易伙伴征收与对华关税水平对等的反制措施，涉及电子、新能源等3000亿美元商品，直接冲击全球供应链稳定性预期；中国迅速发起对等反制，对原产于美国的部分商品加征34%关税，贸易对抗升温进一步压制市场情绪。受此影响，依赖出口的制造业板块大幅承压，指数回调幅度扩大，市场从前期亢奋状态快速转向谨慎。 9月初-11月底，震荡蓄力，估值盈利背离与结构切换博弈。9月阅兵后，市场支撑力量边际减弱，科技板块拥挤度达到历史高位，成交额占全市场比例一度超46%，接近历史峰值。板块内部出现明显高低切换，前期滞涨的半导体材料、储能等细分领域补涨，光模块等前期领涨板块动能减弱；与经济基本面相关的周期及高股息资产持续偏弱，银行等红利板块加速下行，市场出现阶段性回调；9月17日美联 储如期降息，强化全球宽松预期，短暂提振市场情绪。 10月公布的9月经济数据显示复苏基础不牢固，固定资产投资同比罕见负增长，社会消费品零售总额增速放缓，房地产数据仍处低位，经济弱现实与股市高估值矛盾凸显。市场开始审视企业盈利与估值的匹配度，叠加中美贸易摩擦反复，风险偏好明显降温，资金从高估值科技成长板块撤出，转而涌入煤炭、银行、石油石化等高股息防御板块。 数据来源：同花顺、长江期货 11月市场进入政策空窗期与业绩真空期，情绪持续回落。市场情绪在11月初跌破亢奋区，中下旬受宏观数据走弱、美联储降息预期摇摆等因素影响进一步下滑，换手率下降，融资买入占比回落，杠杆资金趋于谨慎。临近月末，科技板块回调充分后，谷歌链新叙事带动部分个股修复反弹，但成交额未有效放大，资金以观望和结构性布局为主。 全年来看，2025年A股股指走势的核心主线是外部环境扰动、内部政策调节与科技产业突破的三重博弈。每一轮行情切换均源于三大因素的力量对比变化，外部冲击决定短期波动，政策调节划定市场底部支撑，产业突破引领长期热点方向。 （二）国债期货 2025年国债期货市场呈现鲜明的多阶段震荡格局，全年围绕政策导向、资金面松紧、市场风险偏好与外部环境变化展开博弈，长短端合约走势多次出现分化与切换，核心逻辑始终围绕宽货币预期定价与政策约束的动态平衡。 数据来源：同花顺、长江期货 全年来看，2025年国债期货市场的核心主线是政策约束与宽松预期的反复博弈，资金面、供给端与外部环境的变化则成为重要扰动因素。长短端合约的多轮分化，反映出市场对政策、流动性与基本面的定价差异，也凸显了2025年债市博弈加剧特征。 1月初-2月初，开门红行情预期、稳增长政策发力信号与机构集中加仓形成共振，推动长端利率创下历史新低，T与TL国债期货主力合约同步冲高。但好景不长，央行阶段性暂停公开市场国债买入操作，政策重心转向稳汇率与防范资金空转，叠加资金面骤然收紧，期债自高位快速回调并转入震荡。春节前后，市场资金持续处于紧平衡状态，MLF缩量续作与央行净回笼操作推高资金价格，国债期货跟随现券波动，长端利率回调后维持高位震荡格局。 2月初-3月中旬，国债期货开启持续走弱模式，长端合约先小幅冲高后显著回落，短端受资金利率上行拖累，跌幅远超长端。2月春节后，资金面紧平衡状态延续，叠加央行流动性投放不及预期，TL与T从月初高位持续下挫，一度分别跌至113点与107点附近；短端合约因对资金利率更为敏感，下行压 力更大。进入3月，两会前政策观望情绪升温，债券供给放量与权益市场走强形成双重压制，国债期货维持震荡偏弱态势，T与TL在3月上旬再度试探阶段性低点。 3月中旬-4月底，长短分化，国债期货走出鲜明的结构性行情，长端合约持续走强，短端则呈现先涨后稳中偏弱的态势。3月中下旬，央行连续开展净投放操作呵护流动性，长端收益率率先企稳回落，带动T与TL持续走高。4月，中美关税博弈意外升温，市场避险需求上升，进一步强化长端走势，TL与T一度冲至120点与109点上方。短端合约在4月10日前随市场情绪同步上涨，但随后受资金价格阶段性回升及套保盘入场影响，涨幅被逐步侵蚀并出现回调。 数据来源：同花顺、长江期货 5月初-7月初，先跌后升，政策落地转资金回稳。5月，降准降息利好正式落地后，国债期货进入利多出尽阶段。叠加中美日内瓦经贸会谈发布联合声明，关税冲突阶段性缓和，市场风险偏好回升，避险交易集中回吐，长端T与TL持续回调，短端合约虽有资金宽松支撑，但仍同步走弱，至5月底各期限期债均创下阶段低点。6月，央行通过买断式回购与OMO操作维持流动性充裕，叠加政策预期稳定，债市开启结构性修复。但临近月末，资金利率上行、非银杠杆回调及流动性分层加剧，短期资金成本上升压制盘面情绪，期债涨势放缓并陷入高位震荡，收益率下行动力阶段性减弱。 7月初-9月底，长端走跌短端震荡，多因素均衡博弈。7月初至8月中下旬，国债期货整体呈现走跌格局，市场从单一宽松交易转向供给与政策的博弈。财政端层面，特别国债与地方债持续放量发行，三季度发行节奏明显前置，对长端利率形成显著供给约束；同时，股市持续回升提振市场风险偏好，股债跷跷板效应凸显，期债全期限承压下行。8月中下旬后，走势出现明显期限分化：30年超长端合约在 股债跷跷板效应与监管强调防范长端利率过低的双重作用下继续走弱；短端合约则受资金面宽松与政策底逐步确认的支撑，维持区间震荡。 10月至今：走高后震荡偏弱，政策催化转横盘消化。10月，经历三季度调整后，国债期货迅速走强，长端合约表现尤为突出，TL与T主力合约月内明显上行。这一反弹主要受益于政策与预期的共同支撑：央行恢复国债买卖操作，加大公开市场操作力度，资金面保持宽松；中美摩擦再度升温推升避险需求，叠加基本面弱现实逐步主导交易，共同推动长端利率快速下行。进入11月，市场高位震荡，合约价值相对稳定但整体价格中枢小幅下移，交投维持窄幅波动，结构由偏强转向弱势整理。 数据来源：同花顺、长江期货 11月上中旬的震荡，源于多头驱动因素边际减弱：央行买债落地规模不及预期，股市与大宗商品反弹削弱避险动力，资金面未出现进一步宽松。11月末，市场对基金费率与赎回新规落地的担忧加剧赎回压力，机构为应对潜在流动性需求被动抛售长久期利率债，放大了国债期货尤其是超长端的回调幅度。整体来看，市场重心从政策催化的修复行情，逐步转向基本面与政策博弈下的横盘消化，资金观望情绪浓厚。 全年来看，2025年国债期货市场的核心主线是政策约束与宽松预期的反复博弈，资金面、供给端与外部环境的变化则成为重要扰动因素。长短端合约的多轮分化，反映出市场对政策、流动性、股债跷跷板与基本面的定价差异。 二、经济运行分析 （一）国内经济 2025年我国GDP当季环比季调增速延续弱复苏、低波动核心特征，全年Q1至Q3始终稳定在1%左右的正增长区间，前三季度同比累计增长5.2%，为全年完成5%左右的增长目标筑牢根基，既体现了经济转型期的韧性，也凸显了需求不足与结构调整的现实约束。经济稳的主基调、高质量发展进的态势、经济韧性强潜能大的基本特性都没有改变