2026年金融期权展望：结构性慢牛下期权市场回顾与策略应对

2025年12月23日 结构性慢牛下期权市场回顾与策略应对 国联期货研究所 2025年金融期权市场呈现结构性变化与情绪分化特征，表现如下： 证监许可[2011]1773号 市场成交结构显著分化：成交增长主要由中证1000指数期权、中证500ETF期权及双创（科创50、创业板）期权拉动，其中双创期权日均成交额增长约50%。中证1000指数期权以33.69%的占比成为市场份额最大品种，而上证50ETF期权份额持续萎缩至6%左右，显示资金关注点仍在中小盘及成长类指数。 分析师： 市场情绪与波动特征：持仓PCR值全年重心上移，虽从高位回落但仍处历史中高水平，表明卖出看跌期权比例较高，市场中期情绪依然偏向乐观。隐含波动率全年均值较2024年有所下降，即便在8月快速上涨行情中也未触及历史极端高位，波动环境整体较为温和。同时，隐波负偏比例较2024年提升，主因在于市场中性策略产品扩容，其在现货端买入股票并在衍生品端对冲，导致期货贴水扩大，进而推高了看跌期权的相对价值。 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 期权策略表现回顾：基于合成标的升贴水的量化择时策略收益稳健，全年获得23.6%的绝对收益，最大回撤仅4.81%，显著优于对标指数，并成功规避了4月初的外部冲击。在慢牛行情中，牛市价差、卖出实值看跌、牛三腿策略成为有效的指数多头替代工具，投资者可通过调整头寸配比（如在牛三腿中增加看涨买方和看跌卖方的权重）来提升策略进攻性，以应对市场快速上涨无法跑赢基准指数的问题。需要注意的是，“傻瓜式”双卖策略（尤其是应用于MO期权时）净值波动较大，尽管在HO期权中表现相对稳健，但其潜在风险不容忽视，卖权交易仍需将风控置于首位。 2026年市场展望：站在全年视角当前隐波整体偏低，后期波动率重心或将有小幅上移，但预计全年波动率高点难以超过2025年。上证50和沪深300指数期权平值隐波区间预计在【12%-30%】，中证1000指数期权在【17%-40%】，一季度与三季度可能出现局部高点。在此环境下： 相关研究报告： 一方面，牛市大格局且期权市场多数时间处于负偏结构下，波动率出现向上局部脉冲后虚值看跌期权卖方仍旧值得重点关注。 另一方面，市场震荡慢牛格局下投资者可灵活运用期权牛三腿策略以代替传统期货多头交易，一季度重点关注春节前后可能出现的春季行情。 此外，尽管当前期权波动率偏低，但股指波动率上行时间短下行时间长是其主要特征之一，未来波动率再度上行脉冲后，做空波动率策略仍将是2026年值得关注的交易模式。 正文目录 一、2025年金融期权市场运行情况...................................................-5-1.1期权市场活跃度有明显提升..................................................-5-1.2市场偏爱交易成长类指数期权................................................-6-1.3持仓PCR值显示中期市场情绪依旧向上........................................-8-二、2025年股指期权市场波动率情况.................................................-9-2.1历史波动率呈类“M”型走势.................................................-9-2.2期权隐含波动率相对往年明显克制...........................................-10-2.32025年期权卖方优势提升..................................................-12-2.4全年偏度处于同期偏低水平.................................................-13-2.52026年波动率展望........................................................-15-三、期权策略回顾与推荐..........................................................-16-3.1基于期权合成标的升贴水下的量化择时策略...................................-16-3.2期权经典策略绩效回顾.....................................................-17-3.2.1牛市价差策略.......................................................-17-3.2.2卖出看跌期权策略...................................................-19-3.3.3备兑策略...........................................................-21-3.3.4牛三腿策略.........................................................-22-3.3.5传统双卖策略.......................................................-24-四、总结及展望..................................................................-25-4.1总结.....................................................................-25-4.2展望.....................................................................-26- 图1：国内金融期权成交额变动走势.........................................................-6-图2：2025年国内各金融期权成交额份额情况................................................-7-图3：主要期权成交额份额变动情况.........................................................-7-图4：沪深300指数与IO持仓PCR值走势....................................................-8-图5：中证1000指数与MO持仓PCR走势.....................................................-8-图6：沪深300指数历史波动率走势.........................................................-9-图7：中证1000指数历史波动率走势.......................................................-10-图8：沪深300指数期权平值隐波均值历史走势..............................................-11-图9：中证1000指数期权平值隐波均值历史走势.............................................-11-图10：中证1000期权折溢价历史走势......................................................-12-图11：沪深300指数期权折溢价历史走势...................................................-13-图12：2025年各期权隐波负偏占比........................................................-14-图13：2025年各期权偏度走势............................................................-14-图14：2018年以来基于ETF期权合成标的升贴水择时策略净值曲线............................-16-图15：2025年至今基于ETF期权合成标的升贴水择时策略净值曲线............................-17-图16：2025年以来IO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-18-图17：2024年以来IO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-18-图18：2025年以来MO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-19-图19：2024年以来MO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-19-图20：2025年以来IO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-20-图21：2024年以来IO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-20-图22：2025年以来MO期权卖出看跌策略净值曲线...........................................-20-图23：2024年以来MO期权牛市价差策略净值曲线...........................................-20-图24：2025年以来IO期权备兑策略净值曲线...............................................-21-图25：2024年以来IO期权备兑策略净值曲线...............................................-21-图26：2025年以来MO期权备兑策略净值曲线...............................................-22- 图27：2024年以来MO期权备兑策略净值曲线...............................................-22-图28：2025年以来IO期权牛三腿策略净值曲线.............................................-23-图29：2024年以来IO期权牛三腿策略净值曲线.............................................-23-图30：2025年以来MO期权牛三腿策略净值曲线.............................................-24-图31：2024年以来MO期权牛三腿策略净值曲线.............................................-24-图32：2025年以来IO期权双卖策略净值曲线...............................................-25-图33：2025年以来HO期权双卖策略净值曲线...............................................-25-图34：2025