PMI大幅反弹，什么信号

2025年12月31日，统计局发布12月PMI。制造业PMI50.1%，前值49.2%。非制造业PMI50.2%，前值49.5%。关注以下几个方面： 第一，制造业PMI重回扩张，生产和订单是主要拉动。12月制造业PMI反弹0.9个百分点至50.1%，时隔八个月重回荣枯线之上，显著好于市场预期（彭博预期49.2%）。组成制造业PMI的五个分项中，主要是生产、新订单明显修复，生产反弹1.7个百分点至51.7%，新订单反弹1.6至50.8%。 制造业其他分项也多修复。一是新出口订单继续反弹。12月新出口订单反弹1.4个百分点至49.0%，回到年内最高点附近（持平3月）。结合其他数据来看，韩国12上中旬出口同比增长6.8%，较11月的8.4%小幅放缓，但维持较高增速。交通运输部披露的12月集装箱吞吐量周度平均值（含内河航运）同比增长7.2%，也较11月的9.6%小幅放缓。去年12月因抢出口而基数偏高，可能拖累2025年12月出口同比增速，不过从制造业PMI出口订单来看，出口环比表现相对前月改善。 二是采购量增加、出厂价反弹、预期改善。制造业采购量反弹1.6个百分点至51.1%，原材料库存增0.5个百分点至47.8%，而原材料购进价回调0.5个百分点至53.1%，反映企业趁着价格涨幅收窄而增加采购、库存降幅也相应收窄。出厂价反弹0.7个百分点至48.9%，为最近四个月高点。值得注意的是，生产经营预期大幅反弹2.4个百分点至55.5%的高位，是最近20个月高点，指向企业对十五五开年预期乐观。 第二，建筑业大幅反弹。12月建筑业商务活动指数反弹3.2个百分点至52.8%，是下半年最高。统计局解释主要是受部分南方省份近期气温偏高、以及两节临近企业抢抓施工进度等因素带动。新订单也反弹1.3个百分点至47.4%，是今年初以来最高，但仍低于荣枯线。而建筑业从业人员分项下跌0.8个百分点至41.0%。从订单和从业人员来看，建筑业还有修复空间。 第三，服务业也在反弹，但幅度小于制造业和建筑业。12月服务业PMI反弹0.2个百分点至49.7%，连续第二个月低于50%。新订单反弹1.8个百分点至47.3%，表现好于商务活动指数。金融业、信息服务业景气度相对较高。受传统淡季影响，消费相关服务业整体偏弱，零售、住宿、餐饮和文体娱乐相关行业商务活动指数均在50%以下。随着元旦、春节等节日临近，消费相关服务业可能反弹。 第四，物价走势分化。服务业PMI销售价格分项11月反弹1.5个百分点，12月又回落1.1个点至48.1%。建筑业价格在商务活动、订单均明显反弹的情况下，依然下滑1个百分点至47.4%。制造业出厂价表现相对较好，反弹0.7个百分点至48.9%。这三个价格分项均低于荣枯线。 整体来看，12月制造业、建筑业和服务业都在修复，可能主要有以下三个原因，一是12月剩余财政支出规模较大，前11个月一般公共预算收支差额4.8万亿元，较预算赤字低0.86万亿元（去年同期为-0.5万亿，提前用完），这些资金可能在12月集中支出，带来增量需求。二是2026年春节在2月17日，相对较晚，春节假期对制造业和建筑业的影响主要在2月，这可能推高2025年12月-2026年1月PMI的环比读数。三是2026作为十五五开局之年，企业信心提振，预期改善也推动企业在岁末年初加快生产经营的准备活动。 从PMI来看12月经济环比表现，订单改善幅度大于生产。12月综合PMI50.7%，较11月反弹1个百分点，是下半年最高。制造业和非制造业加权的新订单反弹1.6个百分点至48.5%，是年初以来最高值。 PMI指向年末经济企稳，宽货币或不急于发力。2025年四季度综合PMI（产出）平均值50.13%，低于二三季度的50.43%，也略低于去年924政策发力前7-8月的50.15%。主要是今年10-11月PMI相对较弱，即使12月PMI大幅反弹，四季度整体表现也不及二三季度。考虑到2024年四季度综合PMI达到51.27%，面临相对较高的基数，2025年四季度现价GDP环比增速可能仍略低于三季度（不考虑基数修正的影响）。但12月数据扭转了10-11月数据的持续下滑预期。考虑到2026年春节对1月数据拖累有限，1月PMI、社融表现可能相 对较好（1-2月经济数据合并发布，要等到3月发布），2026年初货币政策明显发力的必要性在下降，降息可能延后，关注降准落地的可能性。 风险提示 国内财政、货币政策超预期。美国关税等政策超预期。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。