9月PMI反弹的信号：政策底已现，经济底和市场底呢？

9月制造业PMI为49.8%，较前值大幅反弹0.7个百分点，超季节性预期，非制造业PMI为50.0%，回落0.3个百分点。核心观点认为，9月PMI反弹与近期政策加码有关，供需、价格等分项多有改善，但服务业景气、进出口订单仍处收缩区间，下行压力犹存。

分项来看：

• 供需端：生产指数回升至51.2%，重回扩张区间；新订单指数回升至49.9%，但新出口订单指数回落至47.5%，均连续5个月处于收缩区间。
• 贸易端：进出口订单均回落，分别至47.5%和46.1%，连续多个月处于收缩区间，9月出口增速可能小幅回落。
• 价格端：原材料价格和出厂价格指数分别反弹2.0和1.9个百分点，预计9月PPI同比-2.6%左右。
• 库存端：原材料和产成品库存小幅震荡。
• 就业端：大中小企业PMI普遍反弹，但建筑业从业人员指数再创新低。
• 非制造业：服务业PMI降至49.9%，首次进入收缩区间；建筑业PMI微升至50.7%，仍处于历史低位。

总体而言，9月PMI明显反弹，但除进出口订单外，其余分项多数回升，可能与9月下旬政策持续发力、带动预期好转有关。

研究结论认为，更多增量政策有望出台，推动四季度经济环比改善。政策面看，9.24一揽子政策、9.26政治局会议预示稳增长和中央加杠杆的底层逻辑已转变，可能包括扩赤字、增发国债等。基本面看，三季度GDP增速大概率低于5%，全年“保5%”压力加大，四季度新一轮政策组合拳有望推动经济环比超季节性改善。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。