市场点评：“政策底”信号已现，“市场底”未来可期

今日市场：金稳委召开会议释放积极信号，市场全面反弹。3月16日，刘鹤副总理主持国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议对当前市场热点问题释放诸多积极信号受利好消息影响，今日市场全面反弹，上证指数、深证成指、创业板指等主要宽基指数均涨超3%，非银金融、电力设备涨超5%。 港股恒生指数涨9%，恒生科技指数涨22%，中概互联ETF涨停。 历史回顾：复盘2018年市场“政策底”确认过程。我们认为，在当前时点下，金稳委会议的表态表明了高层呵护资本市场健康发展的决心和信心，“政策底”信号已经出现。从高层表态的时点、表态规格、市场前期走势等因素看，今日金稳委会议与2018年10月19日刘鹤副总理就经济金融热点问题接受采访类似，后续随着中央政治局会议、习总书记召开民营企业座谈会、政治局学习金融供给侧改革，2018年的“政策底”陆续确认。 今昔对比：当前市场环境比2018年更加友好。一是从基本面及政策环境看，2018年国内股市“内忧外患”，对内政策去杠杆，对外中美贸易战，2022年政策环境整体向好，政策面以稳为主。二是从市场结构看，2016-2017年市场出现了少数大盘股超强、多数小盘股偏弱的极度分化格局，2018年2月上证创3587点阶段性高点后一路下跌；而2019年以来市场轮动形成“慢牛”，走势较为健康，未出现结构失衡情况。三是随着近年来机构投资者快速发展，市场资金面较为充裕，市场投资者结构与2018年相比明显改善。 后市展望：“政策底”信号已现，“市场底”未来可期。2018年10月19日刘鹤副总理讲话后，市场先反弹随后二次探底，最终于2019年1月4日正式确立“市场底”（右底），持续时间为2个半月。我们认为市场短期有望反弹，券商或成为“执牛耳者”，中期上证指数将在3100-3400点之间区间震荡，中线配置的机会有望在6月以后出现。 风险提示：俄乌局势超预期；Omicron影响超预期；经济增速下滑超预期；海外市场波动加剧。 1.今日市场：金稳委召开会议释放积极政策信号，市 场全面反弹 3月16日，刘鹤副总理主持国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议对当前市场热点问题释放诸多积极信号：（1）对于宏观经济，会议强调要切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长；（2）对于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案；（3）关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案，中国政府继续支持各类企业到境外上市；（4）关于平台经济治理，要坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，红灯、绿灯都要设置好；（5）对于资本市场，要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，对资本市场产生重大影响的政策应事先与金融管理部门协调；金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展，欢迎长期机构投资者增加持股比例等。 受利好消息影响，今日市场全面反弹，上证指数、深证成指、创业板指等主要宽基指数均涨超3%，31个申万中30个行业涨超2%，非银金融、电力设备涨超5%。港股今日亦大幅反弹，恒生指数涨9%，恒生科技指数涨22%，中概互联ETF涨停。 2.历史回顾：复盘2018年市场“政策底”确认过程 我们认为，在当前时点下，金稳委会议的表态表明了高层呵护资本市场健康发展的决心和信心，“政策底”信号已经出现。从高层表态的时点、表态规格、市场前期走势等因素看，今日金稳委会议与2018年10月19日刘鹤副总理就经济金融热点问题接受采访类似。 2018年，在对外中美贸易战，对内去杠杆的不利背景下，A股由1月份的3587点一路下跌至10月19日的2449点。10月19日当天，刘鹤副总理接受了人民日报的采访，就当时经济形势、股市波动、促进股市健康发展的政策、支持民营企业、“国进民退”等经济金融热点问题进行了逐一解答，向市场释放了积极信号，当天市场下触2449点后迅速反弹大涨。随后，10月30日中央政治局召开会议强调“激发市场活力，解决民企发展困难”；11月1日习近平总书记召开民营企业座谈会向市场注入信心；2019年2月22日政治局集体学习聚焦金融供给侧改革，“政策底”陆续确认。从现在时点看，2018年10月19日刘鹤副总理的表态正是当时市场“政策底”出现的信号。 3.今昔对比：当前市场环境比2018年更加友好 一是从基本面及政策环境看，2018年国内股市“内忧外患”，对内政策去杠杆，对外中美贸易战，当年下半年出现了质押、两融、信用风险交织的不利情形；2022年政策环境整体向好，政策面以稳为主，5.5%的全年GDP增长目标也再次明确了“稳增长”的政策基调，从近期具体政策看，货币趋松、财政积极，行业政策也在维稳纠偏。二是从市场结构看，2016-2017年市场出现了少数大盘股超强、多数小盘股偏弱的极度分化格局，这跟“兴登堡凶兆”描述的情况类似，导致2018年2月上证指数在创3587点阶段性高点后随着去杠杆和贸易战一路下跌；而2019年以来市场轮动形成“慢牛”，走势较为健康，并未出现结构失衡的问题。三是从投资者结构看，当前市场资金面充裕，机构投资者占比明显增加，与2018年相比股市微观结构明显改善。 4.后市展望“ 政策底 ”： 信号已现“市场底”， 未来可 期 从2018年四季度走势看，10月19日刘鹤副总理讲话后，市场当天确认左底并出现了一轮为期1个月的反弹，上证指数由10月19日的2449点上涨至11月19日的最高2703点，涨幅10.3%，随后开始二次探底，并于1月4日正是确立彼轮熊市的“市场底”（右底），即2440点，从“政策底”信号出现到“市场底”最终经过了大约2个半月的时间。我们在3月15日凌晨的报告《无悲无喜，不忌多空，市场进入战略相持期》中指出，上证指数的左底为3147点附近，市场短期反弹后可能进入二次探底，至少一个季度，上证指数将在3100-3400点之间区间震荡，中线配置的机会（即右底）有望在6月以后出现。今日“政策底”信号的出现印证了我们的判断，即市场左底已经出现，市场右底未来可期。 图1：2018年10月19日“政策底”信号出现后，2个半月后“市场底”出现 从行业看，我们计算了2018年10月19日当天、后一周、一月、三月、半年申万行业的涨跌幅，可以看到，“政策底”信号出现后，短期（当天、一周、一月）反弹中，券商（非银金融）是“执牛耳者”，在反弹当天及一周的涨幅均为全行业第一，第一个月涨幅排名第11，今日非银金融涨幅也为全行业第一；在中期（三个月及半年）涨幅居前的行业主要为产业趋势向好、估值受损严重的行业，如通信、电力设备、农林牧渔等。 表1：2018年10月19日“政策底”信号出现后，申万行业阶段性涨跌幅 风险提示 Omicron影响超预期；经济增速下滑超预期；中美关系缓和不及预期； 海外市场波动加剧。