11月制造业PMI触底反弹释放了哪些信号？观点：国内生产在2021年9月、10月经历了拉闸限电冲击后，11月迎来“喘息”机会，制造业PMI触底反弹。其中，生产端受益于原材料价格下行和限电力度减缓，出现超季节性改善；内需继续受益于企业成本压力缓解预期、外需受益于圣诞用品出口需求旺盛，国内、出口订单均进一步改善，但仍低于荣枯线。非制造业方面，服务业受制于疫情反复表现平淡；建筑业中地产和基建表现分化，整体环比改善。总结：制造业走出生产“逆风”，11月制造业PMI超季节性改善。11月制造业PMI为50.1%，较10月超季节性提升0.9个百分点（图1）。从分项看，除供货商配送时间有所恶化外，生产、新订单、从业人员、原材料库存均有改善，其中生产和原材料库存改善幅度最大（图2）。我们认为这主要是因为（1）11月北方省份疫情影响供货商配货速度；（2）10月PMI生产和原材料库存受供电紧张、原材料价格偏高两重因素拖累，从而形成低基数；而11月以来随着国家打击大宗商品投机行为效果的显现，动力煤、螺纹钢等工业生产主要原材料价格明显回落（图3），螺纹钢产量同比降幅较10月有所收窄（图4）。
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