镍年报：镍过剩犹存，印尼政策风险加大

第一部分前言概要回顾了2025年镍价走势，指出镍价震荡中枢下移，波动率收窄，不锈钢价格跟随镍价但更刚性。市场展望认为，若无印尼镍矿配额扰动，2026年镍过剩将收窄至24.5万吨，但精炼镍过剩增加，库存压力加剧。风险点包括印尼镍矿配额政策及俄罗斯制裁。策略建议单边先涨后跌，期权牛市价差。

第二部分市场回顾指出，2025年镍价最高点和最低点相差20%，波动率显著收窄。一季度受印尼及菲律宾镍矿政策影响上行，四季度因库存隐性化及供应压力窄幅震荡，10月加速累库后创五年新低，12月印尼政策驱动补涨。不锈钢价格窄幅震荡，高低点相差12%。

第三部分分析过剩向低成本交割品集中，印尼政策风险。供应端增长集中在湿法产线，火法几乎停滞。精炼镍海内外均有增长，MHP产能扩张符合新能源导向，助力精炼镍和硫酸镍扩产降本。NPI受制于印尼政策及利润，增长几乎停滞。印尼镍矿配额政策风险仍需关注，预计2026年配额或为2.5亿吨，需平衡政府收入、产量和营商环境。

第四部分需求难寻驱动，或有潜在亮点。经济增长放缓，降息利好有色板块。不锈钢供需紧平衡，成本有望抬升。三元电池占比企稳，新质生产力提供潜在增长点。新能源汽车市场增速放缓，三元占比跌破20%，高镍材料突破能量密度瓶颈或成为潜在增长点。

第五部分供需平衡及交易策略指出，2025年原生镍过剩27.7万吨，2026年预计收窄至24.5万吨，但精炼镍过剩增加。风险点包括印尼镍矿配额及俄罗斯制裁。交易逻辑为上半年若宏观与产业共振，配合资金进场，2025年末上涨或将延续；下半年可考虑冲高空配的机会。