镍周报：印尼政策仍有调整空间 警惕回撤风险

印尼政策仍有调整空间警惕回撤风险 核心观点及策略 ⚫宏观面，美国关税政策反复摇摆，市场对关税风险的敏感度有所降温，有色金属整体振幅有所收敛。但镍价近期主要受印尼税改新规扰动，新税规将大幅抬升电镍成本，导致镍价表现强于其他有色标的。 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面：镍价在前期低位时，现货市场库存明显去库，升贴水大幅走高，下游采买热度较好。而随着印尼税改落地预期持续发酵，镍价走高后压制升贴水回落，本期现货端有所降温。成本端FOB价格整体表现平稳，镍铁价格在不锈钢高库存压力下如期走弱，电镍排产仍处于绝对高位，前期低价刺激的消费阶段性回暖逐渐退坡。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 ⚫后期来看：税改新规或有调降空间，警惕回撤风险。虽然，印尼政府表示新税规将于4月26日落地，但矿产资源部仍将与商会就新税规与企业利润进行会谈，或表示落地税规仍有调降的可能，且周五盘中表现出突破乏力迹象，警惕回撤风险。基本面上暂无明显变动，出口窗口再度开启下，4月排产或再创新高。而下游消费整体表现一般，不锈钢库存高企，新能源增量有限，基本面延续偏空预期。 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 一、行情评述 镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格整体稳定在46.75美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由45美元/湿吨下降至44.75美元/湿吨。据三方调研，当前冶炼镍矿库存较为充裕，而海外镍矿紧缺仍在延续，弱需求与紧供给并存导致市场上下游呈热博弈与冷成交并存的局面。但值得注意的是，当前国内镍矿港口库存处于近年绝对低位，且4月纯镍排产或再创新高。随着冶炼厂镍矿库存日益减少，资源端预期仍维持强势。 镍铁方面，10-12%高镍生铁到港含税均价由998.5元/镍点下跌至987元/镍点。3月中国镍生铁产量2.54万金属吨，环比-2.25%；2月镍铁进口合计约90.86万吨，同比+23.46%，虽然环比有所回落，但整体仍处于近年绝对高位；印尼3月镍铁产量预期为14.16万镍吨，同环比+20.01%/+6.16%。4月，中国300系不锈钢产量合计约192万吨，较去年同期增加26吨；截止4月17日，国内不锈钢库存59.55万吨，环比去库1000吨，但仍处于近期绝对高位。整体来看，虽然前期镍铁价格持续攀升，但驱动或在于成本上涨，所以镍铁价格上涨并未改善镍铁厂的利润情况。而随着下游不锈钢库存高企，4月实际落地产量或不及预期。镍铁价格已呈走弱迹象。但镍矿紧缺现状或难缓解，成本端预期仍有支撑，镍铁价格或相对平稳。 硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格由28210元/吨下跌至28050元/吨；电镀级硫酸镍价格整体稳定在29750元/吨。4月，硫酸镍产量预期在2.79万吨左右，环比+7.19%。4月三元材料产量环比回升，合计约6.21万吨，环比+7.22%。整体来看，4月三方正极材料排产增幅与硫酸镍排产增幅相近，供给边际变动量有限，硫酸镍价格走势或仍跟随镍价走势变动。 宏观数据上，美国3月纽约联储1年通胀预期为3.58%，预期3.26%，前值3.13%；3月零售销售月率录得1.4%，预期1.3%，前值0.2%；3月工业产出月率-0.3%，预期-0.2%， 前值0.8%；当周初请失业金人数21.5万人，预期22.5万人，前值22.4万人。欧洲央行下调存款利率25个bp至2.25%。报告期内，美联储多位官员表示，特朗普关税政策反复导致经济前景的不确定性较强，货币政策应趋向谨慎，而特朗普认为美联储应有所行动。整体来看，美国零售增速与工业产出增速表现分歧，关税对上游的影响或将逐渐显现。而美国内部就业市场相对稳定，消费环比增速强于预期，再通胀预期或将逐渐被印证。 基本面方面 供给端，4月国内产能平稳，产量再创新高。SMM统计的4月精炼镍产量预期为34280吨，较上月增加约2120吨；样本产能53299吨，较上期持平；4月开工率预期为64.32%，较上月上升约0.12个百分点。截止4月17日，SMM口径下中国镍出口盈利98.48美元/吨，电镍出口窗口再度开启，有望支撑国内排产维持高位。 消费上，4月1-13日，全国乘用车新能源市场零售27.5万辆，同比去年4月同期增长15%，较上月同期下降17%，新能源零售渗透率53.3%，今年以来累计零售269.5万辆，同比增长34%。从乘联会高企数据来看，新能源汽车销量在4月上旬表现较弱，同比增速大幅回撤，拖累全年累计销量增幅下滑。中汽协口径下，1-3月新能源汽车的销产比虽有改善，但力度较弱，终端需求的改善力度有限，车企现车库存压力尤在，需求传导的路径仍相对闭塞。全国多个车展将在4月下旬陆续开展，关注新技术与新车型对潜在消费的刺激力度。传统领域方面，据iFind数据显示，截止4月13日，30大中城市商品房累计销售27万套，同比-0.67%；累计销售面积2817.14万平方米，同比+5.7%。整体来看，国内商品房消费韧性逐渐降温，成交套数同比持续落在负值区间。成交面积增速同期走弱，反应市场热度有所降温。近期，受美国关税政策扰动，部分家电企业的美国订单已经停止，或在短期抑制不锈钢需求。 库存方面，当前纯镍六地社会库存合计43960吨，较上期+652吨；SHFE库存25091吨，环比-556吨，LME镍库存204528吨，环比+882吨，全球的二大交易所库存合计229619吨，环比+326吨。 后期展望：印尼政策仍有调整空间，警惕回撤风险 税改新规或有调降空间，警惕回撤风险。虽然，印尼政府表示新税规将于4月26日落地，但矿产资源部仍将与商会就新税规与企业利润进行会谈，或表示落地税规仍有调降的可能，且周五盘中表现出突破乏力迹象，警惕回撤风险。基本面上暂无明显变动，出口窗口再度开启下，4月排产或再创新高。而下游消费整体表现一般，不锈钢库存高企，新能源增量有限，基本面延续偏空预期。 二、行业要闻 1.印尼能矿部官员表示镍产品特许权使用费新政将于4月26日正式实施。据外媒报道，印尼能矿部官员表示，印尼总统于4月11日正式签署镍产品特许权使用费新政，政府令分别为PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示该政策将于4月26日正式实施。新法案中，相较此前的建议案，镍产品特许权使用费增加了对镍金属的1.5%的税费。需要补充的是，法案执行对象仍是持有采矿许可证的运营人，不持有采矿许可证的冶炼厂不在执行对象范围之内。 2.LME宣布首批核准香港仓储设施名单。新的核准仓储设施已经通过LME运输及物流标准验收，预计三个月后正式投入运营，开始接收和储存LME认可交割品牌的金属。 3.金川集团镍都实业公司深耕技术服务海外市场开拓再进阶。近日，金川集团镍都实业公司成功完成印度尼西亚NNI公司大型镍冶炼转炉项目设计、制造及安装指导工作，标志着冶金炉窑工程领域的国际化服务能力实现新突破。该项目包含多套大型转炉系统及配套设备，是目前镍都实业公司承接的集成度最高的海外冶金炉窑工程之一。 4.淡水河谷：2025年第一季度镍产量环比下降3.52%。4月15日，巴西淡水河谷(ValeSA,VALE)发布2025年第一季度生产报告。其中，一季度镍产量4.39万吨，环比减少3.52%，同比增加11.14%；镍销量3.89万吨，环比减少17.4%，同比增加17.5%。淡水河谷披露其25年一季度产量同比增加归因于昂萨布玛（OnçaPuma）运营区在2024年第一季度完成熔炉重建后实现了更高的产量，以及加拿大资产业绩进一步受到VBME项目产量提升的推动而走强。 四、相关图表 数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，上海钢联，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 镍周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。