新能源及有色金属日报：铜价回落后再度企稳 明年一季度展望仍偏乐观

市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-12-30，沪铜主力合约开于97020元/吨，收于98090元/吨，较前一交易日收盘-0.78%，昨日夜盘沪铜主力合约开于99140元/吨，收于99220元/吨，较昨日午后收盘上涨0.09%。 现货情况： 据SMM讯，昨日SMM1#电解铜现货报价对主力合约贴水330元/吨至升水150元/吨，均价升水240元/吨，较前一日涨90元/吨。现货价格区间为97190-98050元/吨。期铜早间低开高走，盘中触及98500元/吨以上；隔月价差收敛至80-30元/吨，进口亏损收窄至1300元/吨左右。市场询价气氛略好转，但受高位铜价及年末因素影响，整体成交清淡。持货商早间报价偏高，后主流交易时段平水铜贴水300-250元/吨达成交易，好铜贴水同步调整。非注册货源供应偏紧，贴水约400元/吨。今日为年末最后交易日，预计市场延续清淡，现货贴水或小幅收窄。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，美联储公布12月会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，但就美国经济目前面临的风险进行了深入细致的辩论。根据会议纪要，鉴于美国经济面临的各种风险，即使是一些支持降息的官员也承认，“这一决定是权衡利弊后的结果，或者他们也本可能支持维持目标利率区间不变”。而在讨论本次会议的货币政策决定时，委员们一致认为，现有指标显示经济活动正在以温和的速度扩张。他们还一致认为，今年就业增长有所放缓，失业率截至9月份略有上升。此外，根据会议对资产负债表考虑的讨论，委员们一致认为，准备金余额已经下降到充足的水平，委员会将根据需要开始购买短期国债，以持续保持充足的准备金供应。他们还同意取消对常备回购操作的总额限制。 矿端方面，外电12月29日消息，印度最高法院于周一主动暂停执行其五周前做出的关于重新定义阿拉瓦利山脉的裁决，该裁决曾将这座富含矿产的古老山脉向更广泛的采矿和房地产开发开放。在周一的紧急听证会上，由首席大法官Surya Kant领导的特别合议庭表示，原裁决可能被\"误解和滥用\"，为生态敏感区的无监管采矿提供便利。需要澄清阿拉瓦利山脉的保护范围和采矿限制条件。必须组建高级别专家委员会全面评估原定义的生态影响，新委员会将研究如何在保护生态完整性的同时，允许可持续的矿产开发。最高法院宣布将于2026年1月21日再次审理此案，在此期间维持对新采矿租约的暂停令。阿拉瓦利山脉地下资源宝库，蕴藏70多种矿产资源，包括：铜（主要分布在拉贾斯坦邦的Khetri铜矿带）、锌和铅（如Bhilwara区的Rampura Agucha大型硫化物矿床）、银、钨、石棉等多种工业原料。 冶炼及进口方面，2025年12月29日国务院关税税则委员会发布公告，自2026年1月1日起，对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。其中铜产品类：铜锍最惠国进口税率为2，2026年暂定进口关税为0；未精炼铜、电解精炼用铜阳极最惠国进口税率为2，2026年暂定进口关税为0；按重量计铜含量超过99.9935%的阴极精炼铜最惠国进口税率为2，2026年暂定进口关税为0；其他阴极精炼铜最惠国进口税率为2，2026年暂定进口关税为0；再生铜及铜合金原料最惠国进口税率为1.5，2026年暂定进口关税为0。与2025年相比，未调整。 消费方面，据SMM数据显示，最近一周，精铜杆企业开工率为60.73%，环比下降2.34个百分点。受铜价突破96000元/吨高位影响，下游采购情绪受抑，新增订单稀少，市场成交持续清淡。企业原料库存环比下降9.23%，而成品库存则环比增加10.73%。铜线缆企业开工率为60.75%，环比下降5.96个百分点。高铜价显著抑制下游采购，订单表现不及预期，部分企业出现订单与铜价倒挂压力，减产现象增多。原料库存下降4.69%，产品库存上升1.15%。展望下周，受高铜价、库存压力及年末资金结算影响，预计精铜杆开工率将进一步降至55.28%，线缆开工率微降至60.35%，行业整体维持疲弱态势。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化-2450.00吨万149475吨。SHFE仓单较前一交易日变化5860吨至71738吨。12月30日国内市场电解铜现货库21.48万吨，较此前一周变化2.12万吨。 策略 铜：谨慎偏多 总体而言，目前在资金推动下，诸如白银以及铜品种均呈现价格偏离基本面的大幅上涨，但由于供应瓶颈短时内难以打破，不过需留意年末持仓下降而引发的价格回落风险。目前就操作而言，下游企业建议在目前铜价下尽量以按需套保为主，暂时不宜过分超保，倘若价格回落至95000元/吨至96000元/吨间，则可建议适当加大买入套保力度。套利：暂缓期权：卖出看跌 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 图表 图1：TC价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................................................4图2：SMM#1铜升贴水报价.......................................................................................................................................................4图3：精废精废价差价差............................................................................................................................................................4图4：铜品种进口盈亏................................................................................................................................................................4图5：铜主力合约持仓量与成交量............................................................................................................................................4图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差................................................................................................................................4图7：LME电解铜库存总计.......................................................................................................................................................5图8：SHFE电解铜仓单..............................................................................................................................................................5图9：铜国内社会库存（不含保税区）....................................................................................................................................5图10：国内保税区库存..............................................................................................................................................................5表1：铜价格与基差数据............................................................................................................................................................6 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：钢联，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 封帆 师橙 从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 蔺一杭从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com