2026年第一期 投资策略·固定收益
12月债券行情回顾
- 利率债：收益率普遍下行。
- 信用债：多数品种信用利差走阔，高等级信用债收益率多数上行，低等级信用债收益率下行。
- 评级迁移：中债市场隐含评级下调规模显著下降。
- 违约情况：12月违约金额大幅下降，融信、五洲国际还本付息。
海内外基本面回顾与展望
- 海外基本面：
- 美国经济景气回落，CPI通胀表现温和，通胀预期有所回落。
- 欧洲和日本通胀企稳，经济景气略有回落。
- 国内基本面：
- 11月国内经济增速继续温和回落，月度GDP同比增速约为4.1%。
- 预计2025年四季度GDP增速约为4.3%，全年GDP增速约为4.9%。
- 12月国信高频宏观扩散指数B先下降后明显回升，指向国内经济增长动能出现改善。
- 11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%。
- 11月工业生产增速略有回落，高技术产业增速上升。
- 11月固定资产投资进一步负增长，社会消费品零售总额增速回落。
- 11月进出口回升。
- 11月社融稳步增长，M2同比增长8.0%。
- 国信宏观扩散指数：12月国内经济增长高频指标平均表现强于季节性。
- 12月CPI高频跟踪及预测：12月CPI同比或小幅上升至0.8%，PPI同比或小幅回升至-2.0%。
- 长期核心经济数据判断：
- 2025年GDP增速预计为4.9%。
- 2025年CPI增速预计为0.1%，PPI增速预计为-2.6%。
货币政策回顾与展望
- 公开市场操作：央行公开市场净回笼，政策利率保持不变。
- MLF：12月MLF净投放1,000亿，操作方式调整为多重价位中标方式。
- 2025年第四季度货币政策例会解读：货币政策相对保持谨慎，更注重长期发展，避免过度刺激。
热点追踪
- 固收+产品：
- 定义：以债券等固定收益资产为配置主体，辅以其他风险资产增厚收益的投资组合。
- 特点：风险与收益介于纯债产品和股票产品之间，波动相对较小，夏普比率更高，追求绝对收益。
- 固收+公募基金业绩回溯：
- 近十年年化收益率3.5%-4.5%。
- 业绩最好的年份通常是A股大牛市的年份。
- 三季度固收+公募基金规模快速增长，权益资产占比继续提高。
大势研判
- 长债波段操作为主：
- 近些年1月国债收益率升降不一，1月信用利差多数收窄。
- 中长期品种信用利差仍偏低。
- 经济基本面承压，债市多空分歧加大。
- 当前债市震荡概率更大，一方面经济需求依然偏弱，另一方面市场对利好因素有所脱敏，投资者情绪偏弱。
