债海观潮，大势研判：短债已经出现配置价值，长债可逢低布局反弹

2025年2月债券行情回顾

2月债券收益率显著上行，主要受资金面偏紧和经济数据改善影响。利率债方面，1、3、5年期品种收益率上行超20BP；信用债方面，短期限品种信用利差走阔，1年期高等级品种信用利差扩大超10BP。2月两个主体出现首次违约，时代控股部分还本付息。

海内外基本面回顾与展望

海外方面，美国服务业景气度下滑，新增就业锐减；美国核心通胀企稳，通胀预期保持高位；日本通胀显著反弹，经济景气继续回升。国内方面，1月CPI同比回升显著，PPI同比降幅持平；1月社融同比大幅多增。高频跟踪显示，2月国信高频宏观扩散指数B逆季节性回落，或指向国内经济增长动能节后上升势头受阻。预计2月CPI同比明显回落至-0.7%，PPI同比小幅上升至-2.0%。

货币政策回顾与展望

四季度货币政策执行报告强调择机调整优化政策力度和节奏。2月央行公开市场小幅净投放，MLF缩量续作，1年期MLF利率不变，开展1.4万亿元买断式逆回购操作。展望未来，预计货币政策将延续宽松节奏，下半年政策空间取决于汇率上限能否打开。

热点追踪

保险机构债券类资产配置以地方政府债为主，期限相对较长。保险业固收类资产整体评级较高，权益亦是保险机构的一大配置资产，投资意愿与股债性价比较为相关。

大势研判

本轮债市调整主要受资金面偏紧、市场对货币政策预期修正和经济基本面亮点增多影响。短债已经出现配置价值，长债可逢低布局反弹。当前7天逆回购利率与1年期国债利率接近，短端利率相对合理。长端方面，牛市尚未结束，但波动加剧，若市场出现大幅下跌，可积极博弈反弹。

风险提示

内需改善动能趋弱；就业修复不及预期；国内货币政策大幅放松；世界地缘政治矛盾加剧；海外通胀韧性超预期。