2025年第七期 投资策略·固定收益
6月债券行情回顾
- 收益率：所有债券品种收益率下行，其中1年期国债、10年期国债、10年期国开债、3年期AAA、3年期AA+、3年期AA和3年期AA-分别变动-12BP、-2BP、-2BP、-1BP、-5BP、-6BP和-15BP。
- 信用利差：高等级和短期限品种信用利差走阔，1年AAA、1年AA+、1年AA、3年AAA信用利差分别变动+10BP、+9BP、+9BP和+7BP。
- 资金利率：季末资金紧张，6月R001均值为1.48%，R007均值为1.65%，分别较5月下行8BP和上行4BP。
- 信用债收益率：6月全部品种信用债收益率下行，5年期AA-信用债收益率下行15BP，3年期AA-信用债收益率下行15BP，1年期AA-信用债收益率下行14BP。
- 信用利差收窄：6月低等级长期限信用利差显著收窄，5年期AA-品种信用利差收窄10BP。
- 评级迁移：6月中债市场隐含评级下调债券金额124亿，上调债券金额254亿；下调主体共7个，上调主体共5个。
- 违约率和回收率：6月违约金额为30亿元，较上月小幅上升0.4亿元，但整体保持今年偏低水平。
海外基本面回顾与展望
- 美国：服务业景气度回落，就业稳步增长；CPI通胀低位企稳，通胀预期保持稳定。
- 欧洲和日本：通胀进一步回落，经济景气稳步扩张。
国内基本面回顾与展望
- GDP增速：基于生产法测算的月度GDP同比增速在5月份约为5.0%，较4月小幅回落0.1个百分点，持平全年经济增速目标值。
- 需求：5月国内消费增速明显上升，投资、出口增速有所下行，经济增长动能从出口与投资更多地转向了消费。
- 价格：6月国内CPI同比或小幅上升，PPI同比降幅或继续扩大。
- 高频跟踪：2025年6月国信高频宏观扩散指数B季节性回落，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。
货币政策回顾与展望
- 货币政策例会：延续适度宽松基调，强调加强逆周期调节，灵活把握政策力度与节奏。
- 公开市场操作：政策利率保持不变，7天逆回购利率为1.4%；6月MLF净投放1,180亿，操作方式改变为多重价位中标方式。
- 货币政策例会解读：强调结构性工具聚焦科技、消费、养老等领域，推动构建房地产发展新模式；保持流动性合理充裕，下半年或仍有降息降准空间。
热点追踪
- 投资效率：次贷危机后中国投资效率衰减，可持续增长依赖于投资与消费比例的协调平衡。
- 增长引擎：消费需求不足是中国投资效率衰减的根本原因，与服务业生产更相关的投资过剩是主要推动力量。
- 增长路径重构：破解当前结构性困局，关键在于扭转“重投资、轻消费”的路径依赖，核心策略是激活并扩大国内消费需求，特别是提升居民服务消费占比。
大势研判
- 经济企稳：国内经济企稳的主要动因是政府加杠杆，下半年政府债券融资增速边际减弱。
- 贸易战：贸易战不确定依然存在，我国政策应对以稳为主，降准降息可期。
- 债券投资策略：票息为主，积极持券，以高票息应对时间的不确定性，通过拉长久期、下沉信用增厚收益。
- 风险点：川普态度的多变性、积极财政政策超预期。
风险提示
- 内需改善动能趋弱、就业修复不及预期、国内货币政策大幅放松、世界地缘政治矛盾加剧、海外通胀韧性超预期。
