华新建材深度报告：全球布局+区域深耕，百年品牌焕新再出发

2025年12月29日 核心观点 ⚫品 牌 焕 新 ， 水 泥 龙 头 进 阶 全 球 建 材 集 团 。公 司 始 创 于1907年 ，是 中 国 最 早成 立 的 水 泥 企 业 之 一 ，经 过 近 二 十 多 年 发 展 ，公 司 从 地 方 性 水 泥 企 业 发 展 成 为业 务 覆 盖 国内17个 省 市 自 治 区 和20个 海 外 国 家，集 水 泥 、混 凝 土 、骨 料 、环保 、装 备 制 造 及 工 程 、新 型 建 筑 材 料 等 全 产 业 链 一 体 化 发 展 的 全 球 化 建 材 集 团 。2025年10月 ，“ 华 新 水 泥 股 份 有 限 公 司 ”正 式 更 名 为“ 华 新 建 材 集 团 股 份 有限 公 司 ” 。 推荐首次评级 分析师 ⚫反 内 卷 驱 动 水 泥 供 需 改 善 、 盈 利 修 复 ， 西 部 基 建 支 撑 华 新 国 内 需 求 。随 着“ 反 内 卷 ” 政 策 的 继 续 深 化 ， 水 泥 产 能 出 清 将 加 速 ， 预 计26年 “ 去 产 能”效果 将 逐 步 显 现 ，行 业 供 需 格 局 有 望 持 续 优 化 ，水 泥 价 格 存 改 善 预 期 ，行 业 盈 利有 望 边 际 修 复 。国 家 资 金 投 向 向 西 部 倾 斜 ，西 部 基 建 有 望 带 动 周 边 区 域 水 泥 需求 释 放 ， 华 新 在 西 藏 地 区 产 能 规 模 优 势 较 强 ， 在 西 藏 水 泥 “ 高 溢 价+高 需 求 ”驱 动 下 ， 华 新 西 藏 市 场 业 务 增 长 可 期 。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫骨 料 规 模 与 毛 利 兼 具 ，成 为 公 司 业 绩 新 增 长 点 。公 司 多 年 深 耕 骨 料 赛 道 ，截至2025年6月 底 ，骨 料 年 产 能 达3亿 吨，在 国 内 骨 料 市 场 稳 居 领 先 地 位 。在近 年 下 游 需 求 较 弱 情 况 下 ， 公 司 骨 料 销 量 仍 保 持 逆 势 增 长 ， 市 占 率 稳 步 提 升 。公 司 骨 料 业 务 盈 利 能 力 较 强 ，毛 利 率 不 仅 显 著 高 于 公 司 内 部 其 他 业 务 板 块 ，更优 于 行 业 同 业 水 平 ， 成 为 支 撑 业 绩 增 长 的重 要驱 动 力 。 ⚫行 业 出 海 寻 新 动 能 ，华 新 海 外 布 局 优 势 突 出 。在 国 内 水 泥 需 求 持 续 疲 软 、市场 竞 争 激 烈 、行 业 利 润 水 平 显 著 压 缩 背 景 下 ，中 国 水 泥 企 业 加 速“ 出 海 ”寻 找新 增 量 需 求 。华 新 建 材 是 首 批“ 走 出 去 ”的 中 国 水 泥 企 业 之 一 ，目 前 海 外 业 务已 成 为 华 新 建 材 重 要 业 绩 支 撑 ；2025年 公 司 完 成 尼 日 利 亚资 产 交 割， 将 成 为公 司 深 耕 非 洲 市 场 的 重 要 战 略 支 点 ；公 司 长 期 目 标 是 建 设 全 球 领 先 的 跨 国 建 材集 团 ， 中 期 目 标 为 海 外 水 泥 产 能 达5000万 吨。 ⚫投 资 建 议 ：华 新 建 材 是 国 内 华 中 区 域 水 泥 龙 头 企 业 ，是 国 内 水 泥 行 业 首 批“ 走出 去 ”的 标 杆 企 业 ，经 过 公 司 多 年“ 全 球 化 ”及“ 一 体 化 ”发 展 ，公 司 成 功 从区 域 性 水 泥 企 业 转 型 升 级 为 全 球 建 材 集 团 。公 司 海 外 产 能 规 模 位 居国 内 水 泥 企业前 列 ，看 好 公 司 海 外 业 务 发 展 前 景 。公 司骨 料 、混 凝 土 等 一 体 化 业 务 与 水 泥主 业 形 成 强 协 同 效 应 ，有 效 降 低 单 吨 成 本 、提 升 盈 利 稳 定 性；在 西 部 大 开 发 发力 背 景 下 ，西 部 基 建 有 望 带 动 更 多 水 泥 需 求 释 放 ，公 司 西 部 市 场 水 泥 业 务 可 期 。预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入353.64/392.07/429.55亿 元 ， 同 比 增 长3.4%/10.9%/9.6%；预 计 实 现 归 母 净 利 润30.19/36.30/41.02亿 元 ，同 比 增 长24.9%/20.3%/13.0%； 预 计 每 股 收 益 为1.45/1.75/1.97元 ， 对 应PE为17/14/12倍 。基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ，首 次 覆 盖 给 予“ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：原 燃 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ；市 场 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 拓展 不 及 预 期 的 风 险 ； 政 策 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ； 海 外 经 营 风 险 。 目录Catalog （一）公司概况：华中水泥龙头，加速“全球化+一体化”战略布局..................................................................4（二）经营情况：骨料与海外业务双轮驱动下，公司业绩韧性凸显....................................................................6（三）品牌焕新开启全球产业链发展新征程..................................................................................................9 二、国内：反内卷加速水泥供给优化，骨料再添新增量................................................................................10 （一）政策约束加速水泥供给优化，格局改善驱动盈利边际修复.....................................................................10（二）重大工程托底水泥需求，华新西藏市场增量可期.................................................................................15（三）骨料：规模与毛利兼具，骨料业务成公司业绩新增长点........................................................................19 （一）中国水泥企业出海提速，开辟第二增长曲线.......................................................................................22（二）从“走出去”到“走进去”，华新海外业务再进阶，非洲成战略核心.....................................................26 四、盈利预测与估值.............................................................................................................................28 （一）盈利预测.....................................................................................................................................28（二）相对估值.....................................................................................................................................29（三）绝对估值.....................................................................................................................................29 五、风险提示......................................................................................................................................31 一、华新建材：品牌焕新，水泥龙头进阶全球建材集团 （一）公司概况：华中水泥龙头，加速“全球化+一体化”战略布局 百 年 华 新 ，从 华 中 水 泥 龙 头 到 全 球 化 建 材 集 团 。华 新 建 材 集 团 股 份 有 限 公 司 始 创 于1907年 湖北 黄 石 ，是 中 国 最 早 成 立 的 水 泥 企 业 之 一 ，1994年 公 司A、B股 在 上 交 所 上 市 ，成 为 中 国 建 材 行 业第 一 家A、B股 上 市 公 司；2022年 ， 华 新 成 功 实 施B股 转H股 ， 正 式 登 陆 港 交 所 主 板 。公 司 上 市之 初 是 一 家 地 方 性 水 泥 企 业 ， 近 二 十 多 年 来 ， 公 司 实 现 跨 越 式 发 展 ，截 至2025年6月 底 公 司已 发展 成 为 业 务 覆 盖 国内17个 省 市 自 治 区 和20个 海 外 国 家 ，拥有300余 家 分 子 公 司 ，集 水 泥 、混 凝 土 、骨 料 、环 保 、装 备 制 造 及 工 程 、新 型 建 筑 材 料 等 全 产 业 链 一 体 化 发 展 的 全 球 化 建 材 集 团 ，2025年10月 ， “ 华 新 水 泥 股 份 有 限 公 司 ” 正 式 更 名 为 “ 华 新 建 材 集 团 股 份 有 限 公 司 ” 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 “ 一 体 化+国 际 化 ”战 略 快 速 推 进 ，公 司 业 务 版 图 实 现 跨 越 式 拓 展 。经 过 公 司多 年 一 体 化 发 展 战略的实 施，公 司 业 务版 图从 上 市 之 初 的 专 营 水 泥 制 造 和 销 售 ，延 伸 至商 品 混 凝 土 、 骨 料 、 水 泥 基 高新 建 材 材 料 的 生 产 销 售 ， 以 及 水 泥 窑 协 同 处 置 废 弃 物 的 环 保 业 务 、 水 泥 工 程 总 承 包 、 水 泥 窑 协 同 处置 技 术 的 装 备 与 工 程 承 包 等； 截 至2025年6月 底 ， 公 司 三 大 主 营 业 务 产 能 规 模 优 势 突 出 ， 公 司 水泥 产 能 达1.26亿 吨/年（ 粉 磨 能 力 ，含 联 营 企 业 产 能 ）、骨 料 产 能3.0亿 吨/年 、商 品 混 凝 土 产 能4.84万 方/小 时 （ 含 委 托 加 工 产 能 ） 。 从 行 业 地 位 来 看 ， 据 水 泥 网 数 据 ， 截 至2024年 底 ， 华 新 在 中 国 水泥 企 业 熟 料 产 能 全 球 排 名 中 排 在 第 四 位 ， 其 中 国 内 熟 料 产 能 位 列 全 国