百年品牌焕新，多措并举见效

百货业务：地方性龙头效应强，开启新式调改 加速存量门店调改，构建“奥莱+购物中心”模式。目前百货竞争压力来自线下零售端招商压力和购物渠道多样化冲击。公司采取“一店一策”策略因地制宜地调改，探索差异性百货店新模式。 超市业务：回顾商业本质，调改焕发新活力 公司调改回归商业本质，提升商品力和服务力。公司超市门店可分为精致生活馆、品质超市和生鲜加折扣社区超市三种店型，分别对应核心商圈高质价比、社区化高性价比以及薄利多销社区模式。 电器业务：开拓下沉市场，强化与头部品牌合作 公司聚焦战略品牌，深化联合主推，做大包销定制，实现全品类销售大幅增长。旗下电器零售加盟体系“世纪通”专注于下沉市场，覆盖区县、乡镇及社区市场，通过整合上下游资源、融合线上线下渠道，打造“店商+电商+零售服务商”的新零售平台。 汽贸：整合线下门店，新能源车+二手车构成最新增长极通过关停并转，不断优化经营结构、提升总体店效。针对新能源车业务，公司始终贯彻“多品牌、高密度”的方向，推动传统燃油车经销模式向新能源车代销模式转型。 便利店：加速布局便利店市场，发挥本土化特殊优势 定位为“社区便利+即时服务”，满足家庭、上班族、及单身人群的一日5餐，采用轻资产加盟的形式，借助超市业态的物流网络，展现出显著的本土化优势。 马消业务稳定增长，贡献稳定的投资收益 公司2022-2024年投资收益分别达到5.96/6.62/7.11亿元，同比增长36%/11%/7.4%，来自马上消费金融公司（股权比例31.06%），马消营收利润稳定增长，预计2025-2027年投资收益继续保持稳定增长，分别达到7.82/8.45/9.12亿元。 盈利预测、估值和评级 预计公司2025-2027年的营业收入分别为163.85亿元、170.73亿元、183.07亿元，分别同比变化-4.40%、+4.20%、+7.23%。2025-2027年的归母净利润分别为14.45亿元、15.68亿元、17.38亿元，分别同比变化+9.92%、+8.47%、+10.89%。 综合考虑重庆百货业务多元性、稳定性，及百货超市调改新变化，以及占比较高的投资收益表现，给予公司2025年12倍目标估值，对应市值173.41亿元，目标价39.37元，给予“买入”评级。 风险提示 超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险 内容目录 一、重庆百货：百年品牌焕新，构建品牌矩阵........................................................51.1、零售龙头发家史：深耕西南构建品牌业态...................................................51.2、深化结构性改革，优化治理层级...........................................................5二、转型：线上线下渠道深度融合，传统业态面临数字化转型..........................................82.1、线上线下渠道打通，全链路扩大市场规模...................................................82.2、四大业态盈亏互补促转型，毛利率稳定.....................................................82.3、经济复苏促进线下消费，体验式商超深受年轻群体追捧.......................................92.4、多点系统管理优势显著，持续推动数字化转型...............................................9三、业态：传统业态协同转型，创新业态占领市场高地...............................................103.1、百货：全面数字化转型，门店体验式项目调改..............................................103.2、超市：多点OS系统AI赋能供应链管理，门店调改步入快速增长期............................123.3、电器：开拓下沉市场，强化与头部品牌合作................................................143.4、汽贸：新能源汽车业务亟待转型，利润空间大..............................................163.5、便利店：加速布局社区即时零售市场，整合资源切入便利店蓝海市场..........................18四、投资：马上消费与登康口腔稳定盈利，新增持股彩虹集团增加投资收益.............................204.1、马上消费金融：具备牌照优势，与重百公司协同互补........................................204.2、非经损益：登康口腔净利稳步增长，新近持股彩虹集团带来正向投资收益......................21五、盈利预测与投资建议.........................................................................22六、风险提示...................................................................................23 图表目录 图表1：重庆百货混改后股权结构变化.............................................................6图表2：重庆百货吸收合并后组织架构变化.........................................................7图表3：公司主要管理层梳理.....................................................................7图表4：2021-2024年重庆百货线上线下零售渠道结构占比（亿元，%）.................................8图表5：2021-2024年营业收入（亿元）和增速（%）...............................................9图表6：2021-2024年不同业态营收占比（亿元，%）...............................................9图表7：2014-2024年重庆GDP持续增长（亿元，%）..............................................9图表8：2014-2024年重庆消费水平持续增长（元）.................................................9图表9：2021-2024年公司销售收入类型结构占比（亿元，%）......................................10图表10：Dmall OS主要子系统模块梳理...........................................................10图表11：百货行业地方品牌梳理.................................................................11 图表12：会员人数持续增长（万人，%）..........................................................11图表13：2019-2024年百货业态营业收入（亿元）和毛利率（%）.....................................12图表14：多店型差异化布局.....................................................................12图表15：2019-2024年已开业门店（家）.........................................................12图表16：门店坪效稳定（万元/平方米，%）.......................................................12图表17：2025年计划调改门店..................................................................13图表18：公司自有品牌和IP联动................................................................13图表19：营收（亿元）跌势企稳，毛利率（%）正常波动...........................................13图表20：调改后门店坪效持续增长（万元/平米，%）...............................................13图表21：精致生活馆案例.......................................................................14图表22：品质超市案例.........................................................................14图表23：生鲜+折扣店案例......................................................................14图表24：重庆百货旗下超市数量变化（家）.......................................................14图表25：近年房地产行业低迷商品房交付量低（万平方米）.........................................15图表26：重百家电节...........................................................................15图表27：电器业态会员数持续增长（万人）.......................................................15图表28：店铺坪效稳定增长（万元/平米，%）.....................................................15图表29：电器业态营收（亿元）持续增长，毛利率（%）稳定.......................................16图表30：已开业门店数量开始正增长（家）.......................................................16图表31：公司电器业态部分合作品牌.............................................................16图表32：电器业态部分调改成功案例.............................................................16图表33：新能源车市场规模增速迅猛（万辆，%）.................................................17图表34：二手车市场规模稳定