百年品牌国潮焕新，优异品质静待突围

青岛啤酒（600600.SH） 买入-A(维持) 啤酒 百年品牌国潮焕新，优异品质静待突围 2024年6月18日 公司研究/深度分析 投资要点： 量价转换，高端化成行业发展主线。（1）中国啤酒行业在2014年迈入存量时代，低价竞争不再具备经济效益，啤酒企业渴望修复利润，高端化成为行业发展新动力；（2）近几年虽然受到疫情扰动，宏观经济总体依然保持了较为稳健地增长，体现了我国经济发展的韧性，同时居民物质生活水平不断提高，高端产品中长期看仍有充足的发展空间，同时啤酒企业也在加大高端产品研发投入，国产高端产品矩阵逐步趋于完善；（3）国内啤酒行业集中度已达到较高水平，CR5突破90%，五大龙头分省而立，市场份额竞争激烈程度趋缓，啤酒企业向利润导向转变，主要通过提价升级和降费增效改善盈利。 品牌、产品、渠道三维优势助力青啤高端化发展。（1）品牌端：青啤历史悠久，品牌底蕴深厚，公司通过多元化、创新化、精准化的营销不断焕发品牌活力，其国民高端品牌形象深入人心；（2）产品端：公司高端产品矩阵完善，同时有丰富的产品储备，且研发实力出众，拥有业内唯一国家级实验室，强大的研发力可以保障青啤紧跟市场需求；（3）渠道端：青啤率先发力线上渠道，新零售布局已初见成效；沿黄战略带优势明显，销量、产品结构保持快速提升；沿海沿江战略带逐渐修复，高端化潜力空间充足。 提价升级+降费增效+成本红利，青啤利润稳健增长。2023年公司青岛主品牌收入同比增长8.62%，占比提升至72.67%，吨价达到5408元/吨，相比国际品牌仍有提升空间，同时其他品牌提价升级带来的利润增长值得期待；公司也在通过关闭整合落后产能、提高罐化率等举措降低成本费用增厚利润。加之成本端，预计24年大麦、铝罐等原材料成本趋势下行，公司有望进一步释放利润弹性。我们认为青岛啤酒盈利能力改善确定性较强，看好公司净利润持续增长。 分析师： 周蓉执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为352.26/368.00/383.44亿 元 ， 同 比 增 长3.8%/4.5%/4.2%。 归 母 净 利润49.91/57.46/65.30亿元 ，同比增 长16.9%/15.1%/13.7%。对 应EPS分别 为3.66/4.21/4.79元，当前收盘价对应PE分别为21/19/16倍，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；极端天气影响；原材料 价格超预期上涨；食品安全问题等。 目录 1.百年青啤底蕴深厚，与时俱进逐鹿高端.......................................................................................................................8 1.1行业龙头，国啤高端化先驱.....................................................................................................................................81.2混改+股权激励提振信心...........................................................................................................................................9 2.存量时代，高端化成为发展主线.................................................................................................................................11 2.1中国啤酒行业已进入转型期...................................................................................................................................11 2.1.2人口红利削弱，量增逻辑难以为继................................................................................................................112.1.3新生代消费者需求转变，存量空间仍需维护................................................................................................13 2.2升级空间充足，高端之路稳步前进.......................................................................................................................14 2.2.1经济稳健发展支撑消费升级............................................................................................................................142.2.2高端啤酒消费场景多元化................................................................................................................................152.2.3产品种类丰富完善，品质不断提升................................................................................................................162.2.4结构均价仍处于发展阶段，高端化空间充足................................................................................................18 2.3.1龙头割据全国市场，市场份额竞争趋缓........................................................................................................212.3.2关厂+罐化率提升，盈利能力持续改善..........................................................................................................23 3.品牌、产品、渠道三重优势，助力青啤决胜高端化.................................................................................................26 3.1品牌：百年品牌享誉四海，国潮焕新活力四射...................................................................................................263.1.1国产啤酒标杆，品牌底蕴深厚........................................................................................................................263.1.2底蕴为基，创新营销释放活力........................................................................................................................273.2产品：产品矩阵完整丰富，研发实力保障未来...................................................................................................293.2.1主副品牌定位明确，率先布局高端化............................................................................................................293.2.2高端产品稳定增长，吨价持续提升................................................................................................................303.2.3需求导向型市场，产品研发力至关重要........................................................................................................313.3渠道：区域战略稳步推进，积极开拓新市场.......................................................................................................333.3.1多创并举，构建数字化渠道运营....................................................................................................................333.3.2基地市场稳步增长，区域战略持续推进........................................................................................................36 4.1结构升级助力营收增长，成本下行&罐化率持续提升改善盈利........................................................................38 4.1.1产品结构全面升级，营收&利润稳步提升.....................................................................................................384.1.2成本下行&罐化率提升，助力盈利稳步改善.................................................................................................40 5.1盈利预测....................................................................................