品牌焕新渠道求变，静待成效显现

核心观点与关键数据

公司概况与产品
李子园成立于1994年，深耕含乳饮料行业，甜牛奶系列单品销售额超10亿元，市场占有率约10%。公司产品线包括配制型、发酵型含乳饮料等，甜牛奶系列凭借独特口感、丰富口味、稳定质量和适中定价，占据核心地位。

行业背景
含乳饮料市场规模超1400亿元，2017-2023年CAGR达7.2%，预计2023-2026年CAGR约4.5%。行业格局稳定，全国性大型乳企和区域性龙头各占优势，中性含乳饮料集中度较低，头部企业市占率仍有提升空间。

发展驱动因素

• 渠道与场景：多元化渠道拓展（零食量贩、早餐、餐饮）和消费场景扩容（家庭、户外、餐饮等）推动规模增长。
• 产品创新：口味多元化（原味、草莓味等）和健康化升级（低糖、植物蛋白饮品）助推结构上行。

公司积极变化

1. 渠道多元拓展：传统渠道下沉（差异化产品、规格细分），积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等新渠道，优化渠道管理体系，分区域分渠道适配产品。
2. 品牌年轻化：邀请成毅代言，更新品牌口号和视觉形象，减少传统媒体投放，聚焦新媒体精准营销。
3. 核心市场聚焦：重点发展华东、华中、西南成熟市场，收缩薄弱市场资源，提升人效。

财务与产能

• 2023年收入同比+0.6%，利润增速优于收入，受益于原材料成本下降及产品提价。
• 五大生产基地产能达35.7万吨，未来通过技改和产能扩张降低单位成本。
• 2024-2026年预计收入增速分别为+0.1%、+10.0%、+10.4%，归母净利润增速分别为-3%、+11%、+11%，对应PE分别为19、17、16倍。

研究结论
公司通过渠道优化和品牌年轻化，有望在细分领域提升竞争力。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示
食品安全问题、全国化拓展不及预期、单一品类依赖风险。