请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装361度（01361.HK）买入-B(上调)聚焦主品牌深耕大众运动，多一度热爱向上再出发2023年8月22日公司研究/深度分析公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2023年8月22日收盘价（港元）：3.900总股本（亿股）：20.68流通股本（亿股）：20.68流通市值（亿港元）：80.64资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com投资要点：品牌成立二十周年，经营企稳向好态势显现。公司成立于2003年，聚焦发展361度品牌及361度儿童品牌，是一家集品牌、研发、设计、生产、经销为一体的综合性体育用品公司，2022年，在我国运动服饰市场市占率3.1%，位居本土运动品牌第四名。回溯公司发展历程，主要经历“高速扩张—>经营调整—>重回增长”三个阶段：2006-2011年，在运动行业高景气、线下门店快速扩张带动下，公司营收、业绩保持高速增长。2012-2018年，前期受到行业终端需求放缓、渠道库存高企影响，公司同店销售持续走弱，销售网络收缩，公司开展一系列经营策略调整如推出定位都市时尚的子品牌、与高端户外品牌ONEWAY建立合作、拓展海外市场，但整体收效甚微。2019年至今，公司重新聚焦主品牌发展，加强国内功能性产品研发，经营企稳向好，门店恢复正增长。2022年，公司实现营收69.61亿元/+17.3%，实现归母净利润7.47亿元/+24.2%；2023年上半年，公司实现营收43.12亿元/+18.0%，实现归母净利润7.04亿元/+27.7%。运动服饰成长性优，竞争格局重塑，大众消费崛起。2022年，我国运动服饰市场规模为3627亿元，预计2027年达到5514亿元，2022-2027年CAGR为8.7%，相较男装、女装细分品类，在我国人均运动服饰消费较低、体育运动产业持续受到国家政策支持驱动背景下，运动服饰行业成长性更优。近三年，我国运动服饰市场竞争格局松动，两大国际运动品牌耐克、阿迪达斯市占率分别下滑1.8、7.6pct，而安踏、李宁、特步、361度品牌市占率分别提升1.9、3.9、1.5、0.2pct。今年以来，国际运动品牌有所复苏，耐克、阿迪达斯大中华区收入增速于23Q2由负转正，头部运动服饰品牌竞争有所加剧。此外，近三年我国居民可支配收入增速中枢有所下移，农村居民收入受影响程度好于城镇，当前消费者信心仍处于恢复过程，理性消费观念愈加明显，预计定位大众消费市场的品牌有望受益。强化品牌专业定位，产品性价比突出，渠道效率提升。品牌端，361度品牌专注产品的专业运动功能性，每年保持10%-12%的广告宣传费用用于赞助国际大型体育赛事、携手国家队及职业体育运动队征战世界赛场、创办自有赛事推动专业运动大众化，2020年6月，公司正式成为第19届杭州亚运会官方运动服饰合作伙伴，借亚运东风，公司有望迎来品牌向上的重大机会。产品端，2015年推出国际线产品屡次斩获世界级奖项，2019年公司将海外技术平台向中国市场移植，赋能国内跑鞋产品发展，公司旗舰竞速跑鞋产品比肩头部运动品牌，同时产品价格带较低，产品具备性价比。篮球产品将专业与潮流相结合，签约国际篮球巨星阿隆·戈登、斯宾瑟·丁威迪为产品加持，破圈年轻消费群体。渠道端，线下渠道实行两级分销制，一级分销商稳定性好且盈利水平高，截至2023H1末，国内成人装门店5642家，超过一半为九代形象门店，2022年单店提货额约74万元，成人装门 公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2店在三线及以下城市占比76.3%，贴合公司极致性价比产品策略及大众市场品牌定位。公司于线上渠道实行差异化产品策略，尖货爆款、IP产品多在线上渠道率先推出，2022年，线上渠道收入占比24.2%，较友商相比，提升空间大。童装品牌，公司童装布局较早，近五年通过门店形象升级、全面拓展产品线，实现单店提货额持续增长，2023年上半年，童装业务实现营收9.11亿元，同比增长33.4%，占集团收入比重为21.1%。盈利预测和投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为83.48/100.03/118.05亿元，同比增长19.9%/19.8%/18.0%，归母净利润为9.52/11.27/13.29亿元，同比增长27.5%/18.3%/18.0%，EPS为0.46/0.55/0.64元，8月22日收盘价对应公司2023-2025年PE为7.8/6.6/5.6倍，公司聚焦主品牌以来，重视专业运动产品研发，线下销售网络提质增效，电商渠道增速靓丽，2023年至今，公司零售流水表现领先行业，我们看好公司持续深耕大众运动市场，丰富产品矩阵，提升品牌势能，获取市场份额，上调至“买入-B”评级。风险提示：国内消费市场复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，线下渠道扩张不及预期的风险，电商渠道增长不及预期的风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5,9336,9618,34810,00311,805YoY(%)15.717.319.919.818.0净利润(百万元)6027479521,1271,329YoY(%)45.024.227.518.318.0毛利率(%)41.740.541.541.741.8EPS(摊薄/元)0.290.360.460.550.64ROE(%)8.78.710.510.811.4P/E(倍)12.39.97.86.65.6P/B(倍)1.00.90.80.70.7净利率(%)10.110.711.411.311.3资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1.361度：品牌成立二十周年，经营企稳向好态势显现.................................................................................................82.估值回溯：历史估值中枢约10X，基本面及流动性改善有望提振估值水平.........................................................113.股权结构：丁氏家族持股，管理层运动行业从业经验丰富.....................................................................................124.财务表现：近两年营收回归中高双位数增长，盈利能力稳定.................................................................................145.运动服饰：成长性优，竞争格局重塑，大众消费崛起.............................................................................................175.1我国运动服饰中期成长性佳，近三年本土运动品牌崛起...................................................................................175.2国内服装消费复苏趋于平缓，大众性价比消费预计占优...................................................................................206.公司经营：强化品牌专业定位，产品性价比突出，渠道效率提升.........................................................................226.1品牌：赞助顶级运动赛事及国家队，彰显品牌专业化定位................................................................................226.2产品：侧重大众市场布局，产品力提升，性价比突出........................................................................................246.2.1跑步产品：国际线产品力突出，赋能国内业务发展.....................................................................................256.2.2篮球产品：专业与潮流相契合，国际篮球巨星加持破圈年轻消费群体.....................................................306.3渠道：线下采用成熟有效的分销商经营模式，线上差异化产品定位................................................................316.3.1线下渠道：传统批发模式，终端门店提质增效.............................................................................................316.3.2电商渠道：差异化产品投放，线上渠道占比提升空间大.............................................................................346.4童装品牌：构筑第二增长曲线，单店经营效率持续提升....................................................................................357.盈利预测.........................................................................................................................................................................378.风险提示.........................................................................................................................................................................39图表目录图1：公司订货会批值同比增速及批发折扣...................................................................................................................8图2：公司同店销售增速及库存周转（单位：月）.......................................................................................................8 公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4图3：我国体育、娱乐用品社零、公司历年营收、归母净利润及同比增速...............................................................9图4：公司PE-TTM（截至2023/8/16日）....