深度报告：聚焦大众运动，超品新业态促增长

2025年08月18日 核心观点 ⚫中 国 领 先 体 育 品 牌 ，多 维 度 构 建 竞 争 优 势 ：361度 以“ 专 业 化 、年 轻 化 、国际 化 ”为 核 心 定 位 ，主 品 牌 聚 焦 跑 步 、篮 球 等 核 心 品 类 ，儿 童 品 牌 定 位“ 青 少年 运 动 专 家 ” ， 形 成 全 品 类 协 同 优 势 。2024年 公 司 实 现 营 业 收 入100.74亿元 ， 同 比 增 长19.59%， 归 母 净 利 润11.49亿 元 ， 同 比 增 长19.47%； 其 中 ，鞋 履 业 务 占 比53.5%， 服 装 业 务 占 比43.7%。 按 渠 道 分 ， 线 下 渠 道 收 入 占 比74.1%，线 上 渠 道 占 比25.9%，营 收 结 构 稳 健 。2024年 毛 利 率 提 升 至41.52%，核 心 品 牌 及 儿 童 业 务 毛 利 率 表 现 良 好 ，同 时 管 理 效 率 持 续 优 化 ，存 货 和 应 收 账款 周 转 稳 定 ， 整 体 经 营 态 势 向 好 。 361度（股票代码：1361.HK） 推荐首次评级 分析师 郝帅 ☎️：15711252705📧：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 ⚫体 育 服 饰 行 业 稳 健 增 长 ， 下 沉 市 场 成 重 要 增 长 极 ：国 内 体 育 服 饰 行 业2024年 规 模 达4089.10亿 元 ， 同 比 增 长5.95%， 国 产 体 育 品 牌 市 占 率 持 续 提 升 ，361度 市 占 率 从2019年 的2.9%增 至2024年 的3.7%。 政 策 扶 持 与 居 民 健 康意 识 提 升 推 动 行 业 发 展 ，户 外 运 动 需 求 爆 发 进 一 步 驱 动 市 场 增 长 。下 沉 市 场 潜力 突 出 ，其 人 口 占 全 国 总 人 口 的63.4%，2018-2023年 人 均 可 支 配 收 入 和 消 费支 出 年 均 复 合 增 速 分 别 达7.0%和7.1%，均 高 于 高 线 城 市 ；消 费 者 更 注 重 产 品性 价 比 与 线 下 体 验 ， 随 着 电 商 渠 道 下 沉 及 基 础 设 施 完 善 ， 消 费 潜 力 持 续 释 放 ，下 沉 市 场 成 为 体 育 服 饰 行 业 增 长 的 关 键 支 撑 。 艾菲拉·迪力木拉提 ☎️：18810537211📧：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫凭 借 产 品 、渠 道 协 同 发 展 ，公 司 市 场 份 额 持 续 扩 展 ：在 产 品 端 ，公 司 构 建 全品 类 产 品 体 系 ，跑 鞋 兼 顾 专 业 性 与 大 众 化 ，篮 球 鞋 以 科 技 创 新 构 筑 壁 垒 ，研 发费 率 处 于 行 业 前 列 ， 持 续 投 入 推 动 产 品 升 级 ，2024年 研 发 费 用 达3.42亿 元 ，专 利 数 增 至633项 。 在 渠 道 端 ， 深 耕 下 沉 市 场 成 效 显 著 ，2024年 核 心 品 牌 零售 门 店 达5750家 ，超75%位 于 三 线 及 以 下 城 市 ；通 过 门 店 升 级 、超 品 店 扩 张等 举 措 ， 优 化 渠 道 结 构 与 终 端 形 象 ， 超 品 店 在2025H1已 开 设49家 。 在 赛 事营 销 上 ， 赞 助 国 际 赛 事 提 升 品 牌 认 知 ， 自 有 赛 事 及 代 言 人 矩 阵 强 化 专 业 形 象 。电 商 业 务 保 持 高 速 增 长 ，2024年 营 业 额 达26.1亿 元 ，占 比25.9%，通 过 产 品与 渠 道 策 略 协 同 发 力 。儿 童 业 务 收 入 从2020年 的9.32亿 元 增 长 至2024年 的23.39亿 元 ，占 比 提 升 至23.2%，毛 利 率 稳 定 在41%左 右 ，渠 道“ 量 质 齐 升 ”，产 品 多 维 度 发 展 优 势 明 显 。 ⚫投 资 建 议：预 计 公 司2025/26/27年 营 业 收 入 分 别 为113.65/126.16/139.02亿元 ，增 速 分 别 为+12.82%/+11.01%/+10.19%，EPS分 别 为0.62/0.70/0.77元 。当 前 股 价 对 应PE估 值 分 别 为8.56/7.66/6.90倍 ，考 虑 到公 司 超 品 店 业 态 扩 张带 来 的 渠 道 效 率 提 升，叠 加 儿 童 业 务 作 为 第 二 增 长 曲 线 的 加 速 释 放，首 次 覆 盖 ，给 予 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：终 端 销 售 弱 于 预 期的 风 险 ；门 店 升 级 调 整 不 及 预 期的 风 险；行 业 竞争 加 剧 的 风 险。 相关研究 目录Catalog （一）专业化与年轻化并行，全品类协同发展...............................................................................................4（二）营收稳步增长，渠道与库存管理持续优化............................................................................................7 （一）体育服饰行业仍处于稳健增长期.......................................................................................................10（二）政策赋能叠加户外场景渗透驱动国内体育产业蓬勃发展........................................................................11（三）户外休闲需求爆发驱动市场增长，户外运动用品成为新焦点..................................................................12（四）低线市场具备消费韧性，性价比产品更受欢迎....................................................................................13 （一）持续研发及宣传，塑造品牌专业形象................................................................................................14（二）发挥大众产品优势，升级线下渠道...................................................................................................17（三）深耕赛事生态，联动代言人矩阵驱动品牌增长....................................................................................20（四）电商：差异化产品与全渠道布局.......................................................................................................23（五）361度儿童：规模与结构双优，奠定第二增长极地位...........................................................................24 四、盈利预测与估值分析.......................................................................................................................26 （一）盈利预测.....................................................................................................................................26（二）相对估值.....................................................................................................................................27（三）绝对估值.....................................................................................................................................27 一、中国领先体育用品品牌，多维度构建竞争优势 （一）专业化与年轻化并行，全品类协同发展 公 司 始 创 于2003年 ，作 为 中 国 领 先 的 体 育 用 品 品 牌 ，其 以“ 专 业 化 、年 轻 化 、国 际 化 ”为 核 心定 位 ， 是 一 家 涵 盖 品 牌 运 营 、 研 发 设 计 、 生 产 制 造 及 经 销 推 广 的 综 合 性 体 育 用 品 企 业 。 在 品 牌 布 局上 ， 公 司 重 点 发 展 两 大 方 向 。 主 品 牌 聚 焦 产 品 的 专 业 运 动 功 能 性 ， 以 跑 步 、 篮 球 及 运 动 生 活 等 为 核心 品 类 ， 全 面 覆 盖 大 众 运 动 消 费 群 体 日 益 多 元 的 需 求 ；361度 儿 童 品 牌 则 延 续 专 业 运 动 基 因 ， 定 位“ 青 少 年 运 动 专 家 ” ， 凭 借 专 业 功 能 性 、 健 康 科 技 性 与 童 趣 时 尚 性 构 建 差 异 化 竞 争 优 势 ， 满 足 儿 童及 青 少 年 各 类 运 动 装 备 需 求 。2024年 公 司 实 现 营 业 收 入100.74亿 元 ，同 比 增 长19.59%，归 母 净 利润 达11.49亿 元 ， 同 比 增 长19.47%， 整 体 呈 现 稳 步 向 好 的 盈 利 态 势 。 服 装 和 鞋 履 产 品 结 构 稳 定 ，线 上 线 下 双 重 发 力。从 产 品 维度看，2024年 公 司鞋 履 业 务 营 业 收 入为53.86亿 元 ，占 比 达53.5%，是 公 司 核 心 产 品 板 块。服 装 业 务43.04亿 元 ，占 比43.7%，与 鞋 履形 成 品 类 协 同 效 应 。从 渠 道 维度看，线 下 渠 道 是 营 收基 本 盘，收 入 占 比74.1%，线 上 渠 道 占 比25.9%，展 现 出 数 字 化 运 营 的 增 长 活 力 。361度通 过 强 化 鞋 履 核 心 优 势 、 推 动 服 装 与 多 品 类 协 同 发 展 ， 以 及深 化 线 上 线 下 渠 道 融 合 ， 构 建 了 较 为 稳 健 的营 收 结 构。 资料来源：iFinD，公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：iFinD，公司公告，中国银河证券研究院 公 司 的 发 展 可 以 分 为 以 下 三 个 阶 段 ： 品 牌 奠 基 期（2003–2011