国债期货2026年度报告：国债期货或延续区间震荡

国债期货 国债期货或延续区间震荡 摘要： ◼2025年国债期货呈现区间震荡走势，年内波动较为剧烈，受到降息预期、关税战、股市风险偏好等多重因素的影响。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年12月17日 ◼目前外部风险有所缓和，但是内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求端，中长期来看适度宽松的货币政策基调保持不变，国债期货具备较强支撑，中长期来看国债期货震荡偏强运行。 ◼不过国内宏观经济表现较强韧性，短期内全面降息的紧迫性不强，加上明年一季度长期国债供应压力上升抑制国债期货价格，预计2026年一季度国债期货维持震荡整理。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 正文目录 1市场回顾....................................................................42宏观基本面..................................................................62.1景气指数：制造业位于收缩区间.............................................62.2物价指数：通胀有所企稳，但表现仍较弱.....................................82.3社融信贷：社融增量前高后低，实体信贷需求仍较弱...........................92.4消费、投资与出口：内需增速放缓，外需较强韧性............................113货币政策：中长期偏向宽松，短期降息紧迫性不强................................134国债供给：一季度国债供给压力上升............................................145央行公开市场操作保证流动性合理充裕..........................................156总结.......................................................................16 图表目录 图1 TL主连价格走势..............................................................5图2 T主连价格走势...............................................................5图3 TF主连价格走势..............................................................5图4 TS主连价格走势..............................................................5图5国债到期收益率与7日逆回购利率..............................................6图6制造业PMI指标...............................................................7图7制造业PMI的主要分项指标.....................................................7图8 CPI数据表现偏弱.............................................................9图9 PPI数据表现偏弱.............................................................9图10社融增量数据..............................................................10图11新增人民币贷款.............................................................10图12企业部门新增中长期贷款.....................................................10图13企业部门新增短期贷款.......................................................11图14企业部门新增票据融资.......................................................11图15居民部门新增中长期贷款.....................................................11图16居民部门新增短期贷款.......................................................11图17社会消费品零售数据........................................................13图18固定资产投资数据..........................................................13图19进出口数据................................................................13图20美元兑人民币汇率与中美利差.................................................14图21 LPR利率...................................................................14图22新增专项债发行节奏.........................................................15图23新增再融资专项债发行节奏...................................................15图24新增一般债发行节奏.........................................................15图25新增再融资一般债发行节奏...................................................15图26央行公开市场操作灵活调整...................................................16 1市场回顾 2025年国债期货呈现区间震荡走势，年内波动较为剧烈，受到降息预期、关税战、股市风险偏好等多重因素的影响。 年初至2月上旬，国债期货延续去年9月底以来的上行趋势，主要驱动力量来自于此前市场对两会政策面的货币宽松预期。 2月14日到3月上旬，国债期货震荡回调，破位下跌。主要原因在于此前国债市场隐含较高的降息预期，随着央行四季度货币政策执行报告的公布，短期内货币宽松预期消退，此前的乐观预期需要修正。因此在市场利率向政策利率收敛的过程中，国债期货价格高位回调，回调了之前的透支的涨幅。 3月中旬到4月下旬，国债期货探底回升，特别是在4月初加速上行。主要原因有两方面：一，国债期货价格隐含的降息预期已经基本修正完毕，接近于不降息的水平，而中长期来看货币政策仍将保持适度宽松，因此7日逆回购利率具有较强的锚定效应，市场利率继续上行的空间受限，国债期货具备较强的底部支撑。二、特朗普对全球发动关税战，显著超出市场预期，对全球宏观经济造成不利冲击，在4月初关税战持续升级的过程中，市场避险情绪急速上升带动国债期货快速上涨。 5月初至7月中旬，国债期货高位震荡盘整。5月初的高位回调主要原因有两方面：一是关税战影响边际递减，并且在5月12日中美发布经贸联合声明之后得到实质性缓和，关税引起的恐慌情绪逐渐消散；二是随着5月7日的央行宣布降息降准，政策面利多兑现，进一步货币宽松的预期仍需时间酝酿。进入6月以来，由于关税不确定性风险再度升温，叠加宏观经济指标边际走弱，市场对未来的货币宽松预期再度升温，国债期货震荡上行。 7月下旬至9月底，国债期货震荡下跌。一方面，国内宏观经济表现韧性，政策面对全面降息的表述偏弱，降息预期降温；另一方面，外部经贸缓解明显缓和，国债的避险需求大大减弱；再一方面，在反内卷政策的带动下股市和大宗商品等风险资产的投资者风险偏好快速上升，股债跷跷板效应下市场资金由债转股，债基理财赎回增多，资金购买国债的需求受到抑制。 10月初至11月中旬，国债期货震荡反弹。一方面，由于7-9月股市风险偏好大幅上升，国债需求受到抑制，国债期货价格持续回调，国债到期收益率持续上升，触及政策利率的锚定效应；另一方面，10月上旬特朗普威胁对中国商品加征100%关税，不确定性风险升温，避险情绪推动国债需求回暖；再一方面，市场对二十大四中全会的政策宽松预期升温，利好国债期货。 11月下旬至今，国债期货震荡回调。一方面，随着10月底中美元首会晤，中美贸易战风险缓解，前期的市场避险情绪降温，资金偏好重新流入风险资产；另一方面，年末货币政策加码的必要性大大减弱，降息预期边际降温，国债期 货上行动能不足。再一方面，年末机构止盈需求以及明年一季度长期国债供应压力均对国债价格构成压制。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 从国债到期收益率曲线图上，我们可以很明显的看出1年期国债到期收益率 围 绕 政 策 利 率 窄 幅 波 动 ， 他 们 之 间 的 差 值 能 够 较 好 地 反 应 市 场 的 降 息 预 期 。年初至2月14日，1年期国债到期收益率与7日逆回购利率的差值最低时低于-50BP，说明当时市场降息预期较强。2月中旬之后，1年期国债到期收益率与政策利率的差值在-10BP~10BP之间，说明市场隐含的降息预期逐渐得到修正。之后1年期国债到期收益率与政策利率1.4%基本重合，而10年期国债到期收益率与政策利率的差值反而有所扩大，说明市场利率隐含的降息预期偏弱，且对长期的潜在经济增速具有较强信心。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 影响国债期货价格的因素包括宏观经济基本面、货币政策、国债供应、流动性等。总的来看，目前外部风险有所缓和，但是内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求端，中长期来看适度宽松的货币政策基调保持不变，国债期货具备较强支撑。不过国内宏观经济表现较强韧性，短期内全面降息 的 紧 迫 性 不 强 ，加 上 明 年 一 季 度 长 期 国 债 供 应 压 力 上 升 抑 制 国 债 期 货 价 格 ，预计短期内国债期货维持震荡整理。 2宏观基本面 2025年，国内宏观经济呈现出“前高后低”的特征。一季度在政府债券加速发行、外贸企业抢出口、国补支持下消费强劲等利多支撑下，宏观经济指标表现强劲；4月特朗普发动的全球关税战对我国宏观经济造成不利影响，不过在促消费和反内卷政策的支持下国内宏观经济保持较强韧性。4月之后制造业步入收缩区间。这一方面是高关税导致外贸订单的直接减少，另一方面关税的不确定性风险使得企业经营策略趋向保守。不过关税对外需的实际影响有限，出口表现出较强韧性，这主