专题报告：强现实弱预期，盘面震荡偏强

观点：震荡偏强 玉米（C） 报告日期2025-12-29 专题报告 ⚫基层售粮进度偏快，农户挺价意愿仍存：目前基层售粮进度已逾四成，同比处于偏快水平，今年由于春节相对较迟，年前售粮窗口较长，农户挺价惜售情绪仍存，叠加铁路运力仍然受限，短期上量不足导致的现货紧张状况并未得到解决，预期短期玉米现货价格仍较为坚挺，关注春节前农户的售粮心态和物流状况变化，待后期粮源逐步转移至贸易商后，关注贸易商和下游的博弈。 国贸期货研究院：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫中下游库存偏低，存在补库需求：港口方面，北港库存基本为前期合同订单库存，暂无库存增量，南港库存仍处于历史同期低位，暂无明显累库；渠道方面，大部分贸易商的战略性建库暂未启动，存在补库需求；下游方面，饲料企业目前维持安全库存，滚动补库，春节前预期存在一定备货需求。深加工库存同比处于偏低水平。中下游各环节的库存水平偏低，市场对优质玉米存在补库需求，短期现货矛盾仍然存在。 ⚫产能去化仍待时日，短期高存栏支撑需求：生猪产能去化仍待时日，高存栏短期对需求带来支撑，但目前生猪养殖已步入亏损，或使得饲企对原料玉米的采购更加谨慎，持续的亏损或带来产能的调整，从而对远期原料玉米需求带来利空影响。从仔猪存栏量推测，生猪出栏量在2026年5月前预期仍维持较高水平。 ⚫玉米持仓和仓单表现：玉米现货供需矛盾仍未解决，现货供需紧张下价格坚挺，临近交割月，在强现实和弱预期的分歧下期货持仓处于高位，对应的仓单相对有限的情况下，市场或炒作可交割现货不足问题，继续关注资金表现。 往期相关报告 1.谷底蛰伏，波澜渐敛2025.12.172.近月反季节上涨，持仓创历史新高2025.12.053.现货价格坚挺，盘面延续反弹2025.11.24 ⚫投资建议 震荡偏强，近强远弱。 ⚫风险提示 天气、物流、政策 1基层售粮进度偏快，农户挺价意愿仍存 尽管本年度玉米增产，但目前基层售粮进度已逾四成，同比处于偏快水平，今年由于春节相对较迟，年前售粮窗口较长，农户挺价惜售情绪仍存，叠加铁路运力仍然受限，短期上量不足导致的现货供应紧张状况并未得到充分解决，预期短期玉米现货价格仍较为坚挺，关注春节前农户的售粮心态和物流状况变化，后期待粮源逐步转移至贸易商后，关注贸易商和下游的博弈。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2中下游库存偏低，存在补库需求 港口方面，北港库存基本为前期合同订单库存，暂无库存增量，南港库存仍处于历史同期低位，暂无明显累库。根据钢联数据，截至2025年12月19日，北方四港玉米库存共计180.3万吨，周环比增加1.1万吨；当周北方四港下海量共计82.7万吨，周环比增加14.30万吨；广东港内贸玉米库存共计22.4万吨，较上周增加3.30万吨；外贸库存27.8万吨，较上周增加1.60万吨；进口高粱14.8万吨，较上周减少2.60万吨；进口大麦65.3万吨，较上周增加5.00万吨。渠道方面，大部分贸易商的战略性建库暂未启动，存在补库需求；下游方面，饲料企业目前维持安全库存，滚动补库，春节前预期存在一定备货需求，根据钢联数据，截至12月25日，全国饲料企业平均库存29.88天，较上周减少0.10天，环比下跌0.33%，同比下跌1.68%。深加工库存同比处于偏低水平，根据钢联数据，截至2025年12月24日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量337.8万吨，增幅4.26%。中下游各环节的库存水平偏低，市场对优质玉米存在补库需求，短期现货矛盾仍然存在。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3产能去化仍待时日，短期高存栏支撑需求 生猪产能去化仍待时日，高存栏短期对需求带来支撑，但目前生猪养殖已步入亏损，或使得饲企对原料玉米的采购更加谨慎，持续的亏损或带来产能的调整，从而对远期原料玉米需求带来利空影响。具体来看，由于生猪出栏量及出栏体重较高，猪价承压，生猪自繁自养养殖利润自2025年9月下旬已步入亏损状态，产能存在去化预期。从能繁母猪存栏量来看，据农业农村部数据，截至2025年10月，全国能繁母猪存栏量3990万头，环比减少1.12%，同比减少2.04%，相当于正常保有量的102.3%，产能去化有所加速，但仍处于绿色区域，尚未形成持续性产能收缩。从体重方面来看，全国生猪体重目前下降不明显，根据涌益咨询数据，目前全国出栏平均体重为129.7公斤，仍处于高位水平；从仔猪存栏量推测，生猪出栏量在2026年5月前预期仍维持较高水平。 资料来源：农业农村部、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 4玉米持仓和仓单表现 玉米现货供需矛盾仍未解决，现货供需紧张下价格坚挺，临近交割月，在强现实和弱预期的分歧下期货持仓处于高位，对应的仓单相对有限的情况下，市场或炒作可交割现货不足问题，继续关注资金表现。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 5总结 基层售粮进度偏快，农户挺价意愿仍存：目前基层售粮进度已逾四成，同比处于偏快水平，今年由于春节相对较迟，年前售粮窗口较长，农户挺价惜售情绪仍存，叠加铁路运力仍然受限，短期上量不足导致的现货紧张状况并未得到解决，预期短期玉米现货价格仍较为坚挺，关注春节前农户的售粮心态和物流状况变化，待后期粮源逐步转移至贸易商后，关注贸易商和下游的博弈。 中下游库存偏低，存在补库需求：港口方面，北港库存基本为前期合同订单库存，暂无库存增量，南港库存仍处于历史同期低位，暂无明显累库；渠道方面，大部分贸易商的战略性建库暂未启动，存在补库需求；下游方面，饲料企业目前维持安全库存，滚动补库，春节前预期存在一定备货需求。深加工库存同比处于偏低水平。中下游各环节的库存水平偏低，市场对优质玉米存在补库需求，短期现货矛盾仍然存在。 产能去化仍待时日，短期高存栏支撑需求：生猪产能去化仍待时日，高存栏短期对需求带来支撑，但目前生猪养殖已步入亏损，或使得饲企对原料玉米的采购更加谨慎，持续的亏损或带来产能的调整，从而对远期原料玉米需求带来利空影响。从仔猪存栏量推测，生猪出栏量在2026年5月前预期仍维持较高水平。 玉米持仓和仓单表现：玉米现货供需矛盾仍未解决，现货供需紧张下价格坚挺，临近交割 月，在强现实和弱预期的分歧下期货持仓处于高位，对应的仓单相对有限的情况下，市场或炒作可交割现货不足问题，继续关注资金表现。 整体来说，玉米基层售粮进度偏快，目前港口和下游库存水平仍偏低，大部分贸易商尚未开启战略性建库，预期在中下游补库需求下，现货短期仍较为坚挺，盘面预期跟随震荡偏强。 分析师介绍 黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，熟悉品种产业链发展规律，致力于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎