晨会纪要

吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.掘金财富管理与国际业务，打造差异化发展一流投行——证券行业2026年度投资策略➢2.核心业务压力缓解，在红利韧性中捕捉周期弹性——银行业2026年度投资策略 财经要闻 ➢1.2026年1月1日起我国调整部分商品关税税率税目 ➢2.持续深化公平竞争治理等，市场监管总局部署明年重点任务 正文目录 1.1.掘金财富管理与国际业务，打造差异化发展一流投行——证券行业2026年度投资策略.........................................................................................................31.2.核心业务压力缓解，在红利韧性中捕捉周期弹性——银行业2026年度投资策略....................................................................................................................3 4.市场数据.....................................................................................7 1.重点推荐 1.1.掘金财富管理与国际业务，打造差异化发展一流投行——证券行业2026年度投资策略 证券分析师：陶圣禹，执业证书编号：S0630523100002，tsy@longone.com.cn 财富管理：把握市场情绪升温下的业务契机。当前，我国个人可投资资产规模已突破300亿元，在市场利率持续下行，理财产品竞争力减弱的背景下，存款搬家加速推进，非银机构存款激增，资金加速流向权益市场。一方面，个人投资者参与热情高涨，新开户规模可观，在去年高基数压力下，今年进一步增长8%；另一方面，公募基金改革陆续落地，系统性重构行业生态，多维度政策催化引导中长期资金入市提速，个人和机构端参与热情均有所升温。在此机遇下，券商可从产品端发力，借ETF东风，发挥估值基金销售优势；也可从服务端升级，围绕“专业化、场景化、生态化”三大方向，加快构建全方位投顾服务体系；亦可加深数智化转型，以AI赋能财富管理价值链，提升用户粘性和投资体验。 投行业务：围绕新质生产力差异化发展。现阶段，我国多层次资本市场体系逐步完善，双创板块加速改革，投行业务呈边际复苏态势，聚焦新质生产力效果显著。在此背景下，投行正推动从“可批性”到“可投性”的核心能力升级。行业格局来看，头部群上集中度提升，并有望通过逐步打开的杠杆空间，加速向国际一流投行迈进；中小券商错位竞争，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。 国际业务：加速出海提升国际影响力。中资企业出海需求旺盛，香港IPO市场重回全球募资规模第一，中资券商为香港IPO市场主导者。内资券商海外布局加速，海外业务在营收和利润中占比提升，推动国际竞争力持续提升。从中信收购里昂的历史经验来看，海外营收占比维持15%+，且杠杆倍数显著提升，已构建跨境一体化综合金融服务能力。 投资建议：建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线。 风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。 1.2.核心业务压力缓解，在红利韧性中捕捉周期弹性——银行业2026年度投资策略 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 红利行情底色仍存，但逻辑向确定性收敛。（1）虽然利率下行遇阻，但银行股息率相较10年期国债收益率的溢价仍处于高位，资产配置视角仍具备显著的相对优势。（2）重点领域风险化解与资本夯实筑牢风险底线，银行分红连续性和稳定性体现的类债资产属性仍有效。（3）政策资本市场支撑力度较大，长线配置型需求与ETF的被动流入是中长期趋势。（4）在利率下行遇阻、资本市场改善的背景下，资产荒明显缓解，红利行情将告别普涨，市场将更加重视确定性。大型银行由于资产质量更稳健、资本缓冲更充裕，其分红意愿与能力的可预见性更强。 经营压力预计缓解，周期弹性有望释放。随着经济高质量发展阶段，银行业发展进入新常态：银行业竞争分层已然固化、经营分化逐步加剧，业绩驱动因素的结构性特征更加突出。 2026年规模、息差、非息业务及资产质量等关键业绩因子仍同时面临明显的支撑因素和压制因素。不过相对于2025年，压制因素将随着宏观稳增长压力缓解，其中，近年业绩最大拖累项的息差有望在更加友好的利率环境中明显减压。具体而言，（1）规模增长预计小幅放缓：受需求放缓及隐债置换影响，对公信贷预计仍承压；受益于稳地产、促消费政策，个人信贷压力预计缓解；财政力度较大但进一步提升空间有限，投资端规模的驱动依然较强但预计边际放缓。（2）息差压力预计明显缓解：资产端，随着稳增长压力减轻，利率由下行模式进入区间震荡模式，新投放资产的收益率下行动力不大，主要压力源于存量债权投资重定价。负债端，同业负债成本率因货币宽松继续保持低位，同时，中长期存款处于到期高峰，存款重定价有望进一步明显降低存款成本率。（3）不同非息业务方向调转：债市偏震荡，交易业务去应中小银行营收驱动放缓；资本市场改善，保险与公募降费影响淡化，中间业务收入有望持续；人民币升值势头明显，汇兑损益处于有利位置。（4）资产质量：公司类贷款不良率处于分母较快增长后期与分子较慢增长前期，有望继续保持稳定。个人信贷仍处于不良上升期，但生成端和处置端均有积极因素支撑。（5）综合而言，预计银行利润增速普遍小幅回升，部分中小银行有望释放较大弹性。 投资建议：（1）在资产荒缓解的新环境下，红利属性很难再现2024年上半年的普涨行情，市场将更加看重分红的可持续性与分红比例的稳定性，优先关注大型银行。（2）银行净息差压力有望明显减轻，关注顺周期弹性。部分银行存量风险计提充分，拨备覆盖率的蓄水池效应将转化为利润释放的潜在动力。首选在本轮信用风险周期中资产质量保持领先优势的头部中小银行。 风险提示：个贷风险快速上升；制造业风险快速上升；贷款利率下行幅度明显大于存款利率导致息差明显收窄；中小银行风险快速上升。 2.财经新闻 1.2026年1月1日起我国调整部分商品关税税率税目 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》,将自2026年1月1日起实施。 为增强国内国际两个市场两种资源的联动效应，扩大优质商品供给，2026年对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。一是推动高水平科技自立自强，促进建设现代化产业体系，降低压力机用数控液压气垫、异型复合接点带等关键零部件、先进材料的进口关税。二是助力推进经济社会发展全面绿色转型，降低锂离子电池用再生黑粉、未焙烧的黄铁矿等资源性商品的进口关税。三是加大保障和改善民生力度，助力加快建设健康中国，降低人造血管、部分传染病的诊断试剂盒等医疗产品的进口关税。此外，为增强国内大循环内生动力，根据国内产业发展和供需情况变化，在我国加入世界贸易组织承诺范围内，取消微型电机、印花机、硫酸等商品的进口暂定税率，恢复实施最惠国税率。 为服务科技发展和技术进步，支持循环经济和林下经济发展，2026年增列智能仿生机器人、生物航空煤油、林下山参等本国子目。调整后，税则税目总数为8972个。 为持续深化经贸合作，促进区域融合发展，2026年根据我与34个贸易伙伴签署的24项自由贸易协定和优惠贸易安排，继续对原产于上述贸易伙伴的部分进口货物实施协定税率。 为促进与最不发达国家的经贸合作，帮助最不发达国家发展，2026年继续给予43个与我建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇；根据亚太贸易协定以及我与有关东盟成员国政府间换文协议，继续对原产于孟加拉国、老挝、柬埔寨、缅甸的部分进口货物实施特惠税率。 （信息来源：国务院关税税则委员会） 2.持续深化公平竞争治理等，市场监管总局部署明年重点任务 市场监管总局部署2026年重点任务：持续深化公平竞争治理，加力破除行政性垄断，加强反垄断反不正当竞争执法，深入整治“内卷式”竞争；推动提高经营主体发展质量，完善市场准入退出制度，提升经营主体信用水平，强化知识产权和商业秘密保护;强化平台经济常态化监管，压实平台企业“守门人”责任，突出抓好平台规则治理，加快平台监管“一库一码一系统”建设。 （信息来源：央视新闻） 3.A股市场评述 上交易日上证指数小幅震荡，60分钟线指标走弱 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数延续小幅震荡收红，收盘上涨1点，涨幅0.04%，收于3965点。深成指、创业板双双调整，主要指数跌多涨少。 上交易日上证指数延续小幅震荡收星，量能仍呈放大态势，大单资金净流出进一步加码，全天净流出超253亿元。指数连续9个交易日收红，短线多空或有分歧。60分钟线MACD继30分钟线走弱后也死叉成立，短线或延续震荡调整。目前指数仍处60日均线之上，短期均线多头排列，日线KDJ、MACD尚未死叉，日线技术条件尚未明显走弱。短线指数或围绕着60日均线展开争夺，短线关注60日均线的支撑力度。若有效跌破60日均线，或进一步向下寻找支撑。 上证指数周线呈小星K线，周MACD尚未金叉，周KDJ有金叉迹象。目前指数仍处周均线体系之上，5周均线尚未金叉10周均线，短线指数或考验5周均线的支撑力度。关注周技术条件的进一步演变。 深成指、创业板双双调整，收盘分别下跌0.49%、0.66%，均收小阴K线。目前两指数上有近期高点压力，下有60日均线支撑。目前日线KDJ、MACD尚未死叉，日线短期均线多头排列尚未走弱，但两指数60分钟线MACD死叉成立，短期调整仍或在震荡中延续。短线关注60日均线的支撑力度。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比25%，收红个股占比37%。涨超9%的个股100只，跌超9%的个股29只，上交易日市场板块、个股多呈调整，但不乏强势个股。 上交易日同花顺行业板块中，化学纤维板块收涨2.87%，涨幅第一。其次，多元金融、塑料制品、军工装备、自动化设备等板块活跃居前。而能源金属、医药商业、电池、饮料制造、电子化学品等板块回落调整居前。只有11个板块大单资金呈净流入，其中，多元金融、元件、银行板块净流入金额居前。超87%的板块大单资金呈净流出，其中，电池、通信设备、半导体、工业金属、证券等板块，大单资金净流出居前。 科创50指数，昨日小幅震荡收涨0.04%，收小星K线。目前指数处于60日均线压力位下，日线指标尚未明显走弱，但60分钟线KDJ、MACD死叉共振，短线或有调整预期。从周线看，指数目前受20周均线压制，10周均线死叉20周均线，周KDJ虽有金叉迹象，但周MACD尚未金叉，周技术条件并不强势。短线需等待指数整理充分，日线技术条件进一步向好。若指数延续震荡，下方较近支撑位分别是30日均线、120日均线，震荡中关注量价指标能否进一步修复。 4.市场数据 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表