郑棉期价小幅回落，白糖走势延续震荡

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14435元/吨，较前一日变动-100元/吨，幅度-0.69%。现货方面，3128B棉新疆到厂价15385元/吨，较前一日变动+267元/吨，现货基差CF05+950，较前一日变动+367；3128B棉全国均价15541元/吨，较前一日变动+224元/吨，现货基差CF05+1106，较前一日变动+324。 近期市场资讯，据美国农业部（USDA）报告，12月19日至12月25日，美国2025/26年度棉花分级检验12.92万吨，82.1%的皮棉达到ICE期棉交割要求。其中陆地棉检验量为12.46万吨，皮马棉为0.46万吨。至同期，累计分级检验255.35万吨，82.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求。其中陆地棉检验量为249.11万吨，皮马棉为6.24万吨。 市场分析 昨日郑棉期价震荡收跌。当前内外棉价走势分化，整体呈现内强外弱格局。国际方面，12月USDA对于全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加。美棉产量继续小幅调增，经过两个月的调整后美棉累库压力明显加大。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，美棉出口签约进度整体仍偏慢，短期ICE美棉预计仍将承压。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确。国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，不过随着新棉销售进度加快，盘面套保阻力有所减弱。需求端来看，随着双节临近，近期市场情绪有所好转，纱厂和贸易商备货较为积极，不过下游订单较前期有所下滑，成品走货放慢，产业链库存尤其是坯布端库存明显上升，需求端整体边际走弱。 策略 中性偏多。整个年度来看，下游纱锭产能扩张使得国内用棉量有所提升，新年度维持高产量和高消费预期，棉花进口维持低位的情况下，供需预计不会太宽松，叠加明年新疆棉花种植面积下降预期不断增强，中长期棉价仍以偏多思路为主。不过短期棉价受宏观及资金推动涨幅较大，须警惕高位回调的风险。 风险 宏观及政策风险、主产国天气 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5253元/吨，较前一日变动-32元/吨，幅度-0.61%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5360元/吨，较前一日变动-20元/吨，现货基差SR05+107，较前一日变动+12。云南昆明地区白糖现货价格5220元/吨，较前一日变动-35元/吨，现货基差SR05+-33，较前一日变动-3。 近期市场资讯，2025/26榨季截至12月27日，泰国累计甘蔗入榨量为1407.33万吨，较去年同期的1689.76万吨减少282.43万吨，降幅16.71%；甘蔗含糖分11.44%，较去年同期的11.51%减少0.07%；产糖率为9.09%，较去年同期的8.995%增加0.095%；产糖量为127.93万吨，较去年同期的151.99万吨减少24.06万吨，降幅15.83%。其中，白糖产量14.61万吨，原糖产量108.97万吨，精制糖产量4.35万吨。 市场分析 昨日郑糖期价窄幅整理。原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，全球糖市已经迈入确定性过剩。不过短期来看，由于巴西收榨速度加快，而印度出口仍难放量，泰国才刚开榨，原糖短期进一步下跌空间或较有限，但过剩格局使得原糖反弹动能受限，短中期暂看不到转势可能。长期来看，明年天气和制糖比仍存变数，当前部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量将同比下降，另外泰国26/27榨季种植面积预计缩减，长期糖价不宜过分悲观。郑糖方面，国内食糖预计延续第三年增产，当前广西糖厂已经陆续开榨，供应呈季节性增长。进口端来看，巴西配额外进口利润 持续处于高位，下半年进口放量，供应压力不减。不过今年糖浆管控政策逐渐趋严，明年糖浆及预拌粉进口量或将进一步缩减。 策略 中性。国内基本面驱动仍然向下，尽管目前估值已经偏低，当前国内压力最大的时候还没来到，不排除再次探底的可能性，但整体下跌空间预计已不大，短中期糖价以震荡筑底思路对待。 风险宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5510元/吨，较前一日变动-120元/吨，幅度-2.13%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP05+80，较前一日变动+120。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5175元/吨，较前一日变动+25元/吨，现货基差SP05-335，较前一日变动+145。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场多数偏稳运行，个别趋强调整。上海期货交易所主力合约价格震荡趋弱调整，进口针叶浆现货市场贸易商稳盘出货为主，个别由于成本面临压力，对于低价略惜售，山东、东北、河北及河南市场个别牌号价格上调30-50元/吨；进口阔叶浆方面，浆厂挺涨氛围浓厚，加之可售货源依旧偏紧，现货市场贸易商低价走货意愿减弱，江浙沪及广东市场个别牌号价格上调30-50元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投偏淡，价格盘整运行。 市场分析 昨日纸浆期价偏弱整理。供应方面，近日关于海外浆厂停机检修的消息不断。Domtar于12月2日正式宣布永久关闭位于加拿大不列颠哥伦比亚省(BC)的Crofton纸厂。Crofton纸厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团12月2日也宣布Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，预计明年1月7日逐步恢复生产，此外其旗下芬林芬宝公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备。需求方面，最新公布的10月欧洲港口木浆库存环比明显下降，需求出现一定好转。国内尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存仍处于历史高位。不过最近几周港库呈现下滑态势，明年下游纸张产能还在持续扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，或将支撑浆价逐步企稳。 策略 中性。海外供应扰动持续，外盘美金报涨，叠加春节前存在补库预期，国内需求可能会呈现温和修复的态势，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度还是得看后面需求能否出现实质性好转以及港库的消化情况。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：郑棉主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力合约基差............................................................................................................................................................4图4：棉花01-05价差...................................................................................................................................................................4图5：棉花05-09价差...................................................................................................................................................................4图6：棉花09-01价差...................................................................................................................................................................4图7：棉花仓单数量合计............................................................................................................................................................5图8：棉花有效预报合计............................................................................................................................................................5图9：白糖主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图10：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................5图11：白糖主力合约基差..........................................................................................................................................................5图12：白糖01-05价差.................................................................................................................................................................5图13：白糖05-09价差.................................................................................................................................................................6图14：白糖09-01价差..........................................................................................................................................................