贵金属板块承压，做好节前风险管理

市场分析 政策预期回摆。12月8日中共中央政治局会议召开：强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，延续此前措辞。并强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，逆周期和跨周期并提或意味着在总量维持的前提下，明年政策边际增量更需要等待稳增长节点。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行动；强调深入整治“内卷式”竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。后续继续提振消费，以及推进“反内卷”的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政策方向。在此基础上，多部委同步响应落实：央行明确将灵活高效运用降准降息等货币政策工具，央行四季度例会指出，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；发改委聚焦出台消费提振实招新招、整治内卷并培育新动能；财政部则提出用好用足政府债券资金、发行超长期特别国债，着力推动投资止跌回稳。数据方面，中国11月外贸增速录得回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%。中国11月经济数据仍承压，消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，工业生产和利润率的下滑是利润增速收窄的主因。近期多部委响应政治局会议精神，关注近期降准降息，稳增长或者供给侧政策的预期。中国央行已出台数字人民币行动方案，明年1月1日正式启动实施。国务院关税税则委员会宣布，2026年1月1日起我国调整部分商品关税税率税目。 关注美联储主席候选人。美联储12月议息会议宣布在未来30天内购买400亿美元短债，如期降息25基点，点阵图中值维持对明后两年各降息1次的预期。此前鲍威尔强调美联储的“限制性”立场，重心略偏向抑制通胀和经济，后续美联储或将再度暂停降息。基本面方面，美国10月非农就业人数创五年以来最大降幅，11月恢复增长但整体依然乏力，失业率升至四年高点。美国12月Markit综合PMI创六个月最低，制造业和服务业调查双双低于预期。美国三季度GDP超预期增长4.3%，创两年最快增速，美国经济韧性使得衍生品对明年1月降息计价走低，此外，需要关注1月初特朗普公布的美联储主席候选人，以及候选人对降息计价的影响。短期市场仍受到情绪驱动继续保持积极，但若情绪转冷，则需要警惕宏观和基本面共振带来下行带来的风险，可以做好右侧的风险预案。另外，日本央行12月会议纪要认为“实际利率依然很低”，暗示更多加息。 商品分板块，当前仍重点关注确定性较高的有色和贵金属，但市场涨价情况已经初显“由点及面”的端倪，关注其他低估值商品补涨的机会。同时也需要指出的是，当下市场情绪仍火热，但内外政策预期出现回摆风险，基本面与行情走势存在劈叉，趋势上继续跟踪情绪行情，同时做好右侧调整后的风险预案。有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高。能源方面，据OPEC网站公告，伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦和阿曼提交了额外减产计划，以补偿此前的超额产量。EIA、IEA警示原油供应过剩库存高位。12月28日，特朗普称俄乌“接近达成协议”，“20点和平计划”已95%谈妥。特朗普与以色列总理内塔尼亚胡定于周一举行会谈，伊朗总统宣称正与美欧以展开全面战争。化工板块中，甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品中，随着中美和谈的落地，关注中国对美国商品采购计划，以及明年的天气预期。贵金属方面，可以关注逢低买入的机会，短期白银风险有所上升，金银价比偏离修复合理区间。12月29日，现货黄金跌破4440美元/盎司，日内跌超2%；现货白银回落至74美元/盎司下方，日内跌6.54%。 策略 商品和股指期货：股指期货、贵金属、有色逢低做多。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，工业生产和利润率的下滑是利润增速收窄的主因。(华尔街见闻)从中国人民银行了解到，中国人民银行已经出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施。（央视新闻） 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，将自2026年1月1日起实施。2026年对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。（华尔街见闻） 当地时间12月28日，美国总统特朗普在佛罗里达州海湖庄园会见乌克兰总统泽连斯基后表示，美方在会谈结束后已同英国、德国、北约及欧盟等多位欧洲领导人进行沟通，并称相关交流“非常顺利”。特朗普称，各方就结束俄乌冲突取得“非常大的进展”，相关讨论已覆盖“接近95%的关键议题”，并形容当前进展已达到“非常接近达成协议”的阶段。(华尔街见闻) 日本央行12月会议纪要认为“实际利率依然很低”，暗示更多加息。(华尔街见闻) 金十数据12月28日讯，伊朗总统佩泽希齐扬27日指出，伊朗正与美国、以色列及欧洲陷入一场“全面战争”，并指控上述各方从各个战线对德黑兰进行围堵，企图颠覆伊朗政权。佩泽希齐扬在接受该国官方媒体专访时谴责说：“我们正与美国、以色列和欧洲处于全面战争状态。他们不愿看到我们国家继续存在。”佩泽希齐扬指出，这场战争的严峻性和复杂性远超上世纪80年代的两伊战争。他表示，两伊战争当时仅局限于军事攻击层面。“如今，他们从各个战线对我们进行围堵，不断向我们施压、制造困境，在经济、文化、政治和安全等各个领域给我们制造麻烦。”佩泽希齐扬表示。(金十数据) 现货黄金跌破4440美元/盎司，日内跌超2%。(金十数据)现货白银回落至74美元/盎司下方，日内跌6.54%。(金十数据) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com