兖矿能源(600188)首次覆盖报告：煤炭国企，布局广泛

证券研究报告2025年12月26日 煤炭国企，布局广泛 兖矿能源（600188.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】基于模型分析，预计公司2025-2027年归母净利润分别为94.48亿、120.19亿、141.71亿，EPS分别为0.94、1.20、1.41元，同比增长-39.61%、27.21%、17.91%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价16.27元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；公司分红比例存在不确定性。但是我们认为在供需基本平衡格局下，预计2025-2027年现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置。公司业绩稳健，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。 【主要逻辑】 主要逻辑一：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。我们预计2025-2027年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。 分析师 李世朋S080052412000213051178065lishipeng@research.xbmail.com.cn 主要逻辑二：公司资源丰富，产销量居全国前列。公司拥有煤炭储量464亿吨、可开采储量60亿吨，可开采年限超过40年，公司煤炭主业规模居于全国前列。 相关研究 主要逻辑三：经营较稳健，长期保持高分红。公司自上市以来累计现金分红33次，平均分红率高达49.82%，2024年公告净利润分红率达到53.58%，若经营环境未现重大变化，有望继续保持较高分红比例。 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................5兖矿能源核心指标概览.............................................................................................................6一、兖矿能源：综合能源运营商............................................................................................71.1公司简介：省属煤企，业务布局广泛..........................................................................71.2财务数据：预计下半年业绩将明显改善.......................................................................8二、主营业务：龙头煤企，资源充足.....................................................................................92.1行业判断：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定............................................................92.2基本情况：储量全国前列，远期产能超过3亿吨......................................................122.3配套业务：煤化工业务，煤炭消费升级转化的方向...................................................13三、盈利预测与估值............................................................................................................143.1盈利预测....................................................................................................................143.2估值与投资建议.........................................................................................................17四、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：兖矿能源核心指标概览图...............................................................................................6图2：2024年各业务板块收入占比.........................................................................................7图3：2024年各业务板块毛利占比.........................................................................................7图4：2015年-2025年前三季度营业收入...............................................................................8图5：2015年-2025年前三季度归母净利润..........................................................................8图6：2015年-2025年前三季度销售净利率、毛利率及ROE..................................................8图7：2015年-2025年前三季度资产负债率............................................................................8图8：2015年-2025年前三季度公司经营活动产生的现金流净额...........................................9图9：2015年-2024年分红情况..............................................................................................9图10：2010年以来全国煤炭产量及死亡率...........................................................................10图11：2024年全国发电装机结构.........................................................................................10图12：2024年全国发电量结构.............................................................................................10图13：全国发电机组可利用小时数.......................................................................................11图14：2016年以来煤炭价格走势.........................................................................................11 图15：截至2024年底同业主要公司储量比较......................................................................13图16：2024年同业主要公司全年产量比较...........................................................................13图17：2015-2025年前三季度煤化工分部生产结构..............................................................14 表1：2019-2027年动力煤供需平衡表..................................................................................12表2：截至2024年底公司煤炭储量......................................................................................12表3：煤炭板块分拆经营模型................................................................................................15表4：全板块经营预测模型....................................................................................................16表5：DDM模型及估值假设..................................................................................................17表6：DDM估值敏感性分析（单位：元/股）...............................................