煤炭国企,聚焦主业-首次覆盖报告

公司深度研究|晋控煤业 证券研究报告2025年09月14日 煤炭国企，聚焦主业 晋控煤业（601001.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】基于经营模型分析，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.62亿、23.88亿、28.04亿，EPS分别为1.23、1.43、1.68元，同比增长-26.58%、15.81%、17.43%。综合考虑绝对估值法与相对估值法，给予公司目标价15.23元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为在供需基本平衡格局下，预计2025-2027年现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，公司经营较为稳健，未来分红能力有望实现突破。 【主要逻辑】 主要逻辑一：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。我们预计2025-2027年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。 分析师 李世朋S080052412000213051178065lishipeng@research.xbmail.com.cn 主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2024年底，公司拥有煤炭资源量41.10亿吨、可开采储量19.29亿吨，可开采年限超过50年。 相关研究 主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望提升。为深入贯彻落实《关于进一步提高上市公司质量的意见》，积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，公司于2024年12月发布《关于开展“提质增效重回报”专项行动的公告》，明确提出积极提升投资者回报水平，切实保障股东权益。 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4晋控煤业核心指标概览.............................................................................................................6一、晋控煤业：背靠三晋的老牌煤炭国企..............................................................................71.1公司简介：资深煤企，聚焦主业..................................................................................71.2财务数据：上半年受煤价影响盈利有所下滑................................................................8二、主营业务：龙头煤企、资源较充足...............................................................................102.1行业判断：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定..........................................................102.2基本情况：储量较为丰富，产量相对稳定.................................................................14三、盈利预测与估值............................................................................................................153.1盈利预测....................................................................................................................153.2估值与投资建议.........................................................................................................16四、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：晋控煤业核心指标概览图...............................................................................................6图2：2024年各业务板块收入占比.........................................................................................7图3：2024年各业务板块毛利占比.........................................................................................7图4：2015年-2025年H1营业收入.......................................................................................8图5：2015年-2025年H1归母净利润....................................................................................8图6：销售净利率、销售毛利率及ROE情况...........................................................................9图7：2015年-2025年H1资产负债率....................................................................................9图8：公司经营活动产生的现金流净额....................................................................................9图9：公司分红及股息率........................................................................................................10图10：2010年以来全国煤炭产量及死亡率...........................................................................11图11：2024年全国发电装机结构.........................................................................................12图12：2024年全国发电量结构.............................................................................................12图13：全国发电机组可利用小时数.......................................................................................12图14：2016年以来煤炭价格走势.........................................................................................13图15：截至2024年底同业主要公司储量比较......................................................................14 图16：2024年同业主要公司全年产量比较...........................................................................14 表1：2019-2027年动力煤供需平衡表..................................................................................13表2：煤炭业务板块经营分拆模型.........................................................................................15表3：全板块经营预测模型....................................................................................................16表4：DDM模型及估值假设..................................................................................................17表5：DDM估值敏感性分析（单位：元/股）........................................................................17表6：晋控煤业可比公司盈利预测估值表（收盘价2025年9月12日）..............................18 投资要点 关键假设 公司的核心收入和利润来源于煤炭业务，2024年收入占比达到97.79%、利润占比达到98.77%，是影