铁矿石：市场情绪回暖 关注补库需求

宏观方面，国内货币政策和财政政策处于积极储备期，美联储降息预期持续，短期宏观叙事偏积极。产业链现实端弱平衡，价格维持窄幅波动。贵金属和有色板块大幅调整，黑色系市场情绪回暖，短期需注意风险偏好变动。

上周黑色系价格回暖主因：成材端库存压力缓解，产业链估值回升，铁矿石现货价格强势支撑盘面，叠加钢厂补库周期将至，补库需求或支撑价格。

供应方面：

• 外矿发运周度环比小幅回落，澳洲发运下滑，巴西基本平稳。
• 季节性规律及矿山发运目标显示，年底周度发运量或环比回升。
• 到港两量短期保持中位偏高水平且高于去年同期，供给端支撑力度偏弱。

需求方面：

• 国内需求企稳小幅回升，钢厂盈利率因碳元素价格下跌有所回升。
• 高炉检修和复产互现，河北、山西部分检修高炉月底复产。
• 国内钢厂需求短期回升，节前补库周期将至，补库需求将持续释放。

库存方面：

• 钢厂端进口库存环比回升，但仍是近年同期最低水平。
• 高后期关注钢厂后期美元货补库启动时间。
• 港口库存持续累积，主要因到港量高位，预计12月港口库存仍趋于累积。

观点：

• 宏观叙事偏积极，产业链基本面改善，但国内铁矿石需求下滑幅度超预期。
• 供给端整体稳中有增，港口库存趋向累积，短期市场交投重心转向现实端。
• 价格上行空间有限，但补库需求或支撑价格，短期以震荡为主。

价格：

• 连铁主力合约770~800元/吨区间，对应外盘（FE01）价格约102.5~105.5美金/吨。

策略：

• 区间操作，备兑看涨期权。

后期关注/风险因素：

• 宏观政策增量、产业政策执行力度、供给回升速度。