铂：内外盘套利可行性与风险点分析

国投期货研究院 孙芳芳投资咨询号：Z0018905 2025-12-29 近铂的内外盘价差超50元/克引发市场广泛关注，投资者持续讨论铂内外盘套利机会。本文梳理内外盘历史价差数据，分析内外盘套利的可行性以及操作过程中的风险点，以供参考。 1、内外盘套利理论上具备可行性 政策层面，我国鼓励铂金进口，同时也允许铂金出口。实际上，我国是铂金的净进口国，本土铂金产量极低，加工环节以进口原料为主，铂金对外进口依赖度超八成，所以，及时政策允许“加工贸易复出口”，实际获批数量也有限。所以理论上，当广期所铂价远高于海外现货或者盘面价格时，跨市正套策略的可行性较高。 我国对铂金和黄金的进口要求有本质区别，关于黄金的进口管制比铂金严的多。 “未锻造铂（铂锭、铂板）”实行出口许可证管理，且仅限“加工贸易”方式。铂金制品（首饰、工业件等）出口则无需许可证，可正常报关。海关特殊监管区域内与境外之间进出铂金及制品，可免许可证，由海关直接监管；一旦出区进入境内，再出口仍需按上述规定补证。 2、铂内外价差梳理 由于国内铂期货上市时间较晚，我们要比较内外铂价差，只能采用上海黄金交易所铂和LME铂的现货价差作为参考，时间跨度从2011年1月1日至2025年12月23日。考虑到我国从2025年11月1日后才开始对进口铂收取增值税，2025年11月1日之前铂现货进口成本按照LME铂现货价格*汇率/31.1035估算，2025年11月1日之后按照铂现货进口成本按照LME铂现货价格*汇率*1.13/31.1035估算，进而计算内外现货价差。从长期历史趋势看，二者价差的运行范围和归回的规律仍然具备较高的可参考价值。 从历史规律看，多数时间内，内盘现货价格低于海外现货价格。从内外价差的箱线图看，在区间[-11,35]之外的价差数据，均属于异常点；内外价差的直方图上看，历史价差主要落在均值两个标准差范围以内，即[-5.25,29.05]。当内外现货价差超出均值两个标准差以外后，会表现出明显的均值回归特性。 数据来源：WIND、国投期货 数据来源：WIND、国投期货 3、内外盘套利执行的风险点 目前以内外盘收盘价为准的广期所铂与COMEX铂价差已经明显高于历史上内外盘价差的最大值，从统计套利的角度看，盘面存在内外盘反套机会。 但是期货盘面的套利，仅参考现货的历史价差规律进行统计分析还不够，期货内外盘面价差可能受到资金力量、市场情绪，国家政策、交易规则等众多因素影响，对于试图参与内外盘套利的投资者，无论是期货盘面的跨市反套，还是进口现货至国内交割，我们建议考虑以下风险点： 1）内外价差短期持续扩大可能：期货盘面的内外价差可能因为单边市场情绪持续扩大，目前铂市多头主力资金以国内为主，且国内铂现货端的投机囤货力度大，内外价差存在进一步扩大的可能。为了应对此情形，跨市反套投资者应做好最终开展现货交割的准备。 2）资金和流动性压力：在价格波动加剧时，广期所和COMEX都可能上调保证金、手续费、涨跌停板幅度并收紧交易限额，这会直接增加资金成本、降低流动性。当单边价格大幅波动导致亏损时，双边都可能面临追加保证金。若资金调配不足，可能被强制平仓。 3）交易时间与假期错位：内外盘交易时段不同，广期所交易时间集中在周一至周五9:00-15:00，COMEX铂电子盘几乎实现了24小时交易，COMEX铂交易的北京时间是1）夏令时：周一至周五，6:00-次日5:15；2）冬令时：周一至周五，7:00-次日6:15，每个交易日结束后进行不到一小时的系统结算与维护，期间无法交易。另外广期所和COMEX的节假日安排不同，一个市场休市期间，开市一方可能因缺乏对冲而价格剧烈波动，导致难以及时管理风险。 4）政策影响：前期市场对于美国对铂族金属加征关税的担忧导致全球铂大量流入COMEX，近期关税影响回落，但仍需重点关注政策维度对铂全球物流和内外比价影响，因为这可能导致历史价差失效。 5）汇率风险：套利涉及人民币与美元的换算。实际情况看，人民币相对美元整体处于上升趋势中，利于投资者开展跨市反套操作。但建仓到平仓期间，汇率层面仍有一定不确定性，需要预防汇率波动吞噬价差利润。