股指期货专题研究：ETF 产品组合与期指的套利可行性分析

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 衍生产品研究/专题研究 2010年04月16日 衍生产品研究 专题研究 股指期货 ETF产品组合与期指的套利可行性分析 相关报告： 1.《国都证券-衍生产品研究-股指期货专题研究-沪深300指数特征及股指期货推出预期下的成份股投资机会》 2010年4月13日 2.《国都证券－衍生产品研究－专题研究-现货组合的再平衡效果实证分析》 2008年11月30日 3.《期现套利的现货组合构建实证分析》2007年6月17日 4.《沪深300指数期货及其交易策略分析》2006年12月25日 1、期现套利可行性及现货构建方法 一般在股指期货上市初期，套利机会、尤其是正向套利机会大量存在。海外市场上的历史数据也印证了这一点。 在股指期货与指数现货市场间实施期现套利，如何获得一个最佳的现货复制策略是套利成败的关键。目前现货组合构建方式主要包括：1）直接构建股票组合；2）利用股指期货标的指数基金复制；3）构建ETF组合复制。本文采用的是在流动性、折溢价、交易成本、交易程序等方面更具优势的ETF组合构建方法。 2、我国ETF产品现状及对指数的跟踪效果比较 我国市场上现有11只ETF，其中8只上市时间超过30个交易日，5只上市时间超过15个月。 各只ETF的标的指数中，上证180指数与沪深300指数之间的相关系数最高，其次是深证100指数和上证50指数。 综合比较各只ETF的规模、流动性、风险收益等特征和对各自标的指数及沪深300指数的复制效果后发现：华安上证180ETF、华夏上证50ETF和易方达深证100ETF这三只ETF的优势较为突出。 3、构建ETF组合复制沪深300指数现货的效果比较 通过构建ETF组合，可弥补单一ETF存在的流动性低、跟踪误差大等问题。我们通过构建不同只数的ETF组合，以最小化跟踪误差为目标求解规划问题，寻找到最优组合和最优权重如下： 1）随着组合中只数的增加，所构建现货组合对沪深300指数的跟踪误差逐渐减小，与沪深300指数的相关性和拟合度也逐渐提高。 2）在用单只ETF复制沪深300指数时，可优先考虑华夏上证50ETF、易方达深证100ETF和华安上证180ETF这三只品种，尤其上证180ETF。3）用2只ETF复制时，“上证180ETF+深证100ETF”组合的效果最好，且组合中上证180ETF占的权重较大。其次是“上证50ETF+深证100ETF”组合，且组合中2只ETF的权重相近。 4）用3只ETF复制时，“上证180ETF+上证50ETF+深证100ETF”的效果最好，且上证180ETF所占的权重仍然最大。 5）综合来看，用3只或多只ETF复制与用2只ETF复制的效差别不大，但复杂度和套利成本要高得多。所以在构建ETF组合时，选取“上证180ETF+深证100ETF”这一组合，即已可对沪深300指数产生较好的模拟效果。 4、以ETF组合为标的的期现套利实证研究 我们测算得知：2010年2月22日到2010年3月19日期间，指数及仿真交易IF1003合约存在正向套利机会。 我们选用华安上证180与易方达深证100两只ETF，按照上文得到的最优权重构建套利组合的现货部位，来进行期现套利。最终在20个交易日中，每手合约可获得套利收益50740.5元，净盈利47600.06元，收益率能达到4.13%。当然，这是较为理想的结果。但即使与单纯的ETF交易相比，构建组合进行套利交易也具有无可比拟的优势。 研究员：陈薇 电 话： 010-84183269 Email： chenwei@guodu.com 执业证书编号： S0940208080105 国都期货 研究员：钟昌捷 电 话： 010- 64008822-262 E mail： zhongchangjie@guodu.cc 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 衍生产品专题研究 研究报告 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1 期现套利理论及可行性分析.................................................................................................................................................. 3 1.1 期现套利的无套利区间的确定....................................................................................................................................... 3 1.1.1 正向套利........................................................................................................................................................................ 3 1.1.2 反向套利........................................................................................................................................................................ 3 1.2 期现套利的资金成本与交易成本................................................................................................................................... 4 1.3 国际期指市场的套利机会分析....................................................................................................................................... 5 2 现货构建方法简单介绍.......................................................................................................................................................... 7 2.1 构建股票组合复制现货指数........................................................................................................................................... 7 2.2 利用指数基金拟合现货指数........................................................................................................................................... 8 2.3 利用ETF组合模拟现货指数.......................................................................................................................................... 8 3 我国ETF产品现状及对指数的跟踪效果比较.................................................................................................................... 8 3.1 ETF基本情况.................................................................................................................................................................... 8 3.2 我国ETF市场现状.......................................................................................................................................................... 9 3.3 各主要指数与沪深300指数之间的偏差..................................................................................................................... 10 3.4 ETF的风险收益及对指数的跟踪效果比较.................................................................................................................. 10 4 构建ETF组合复制沪深300指数现货的效果比较...........................................................................................................11 4.1 用单只ETF为标的复制沪深300指数........................................................................................................................ 11 4.2 用两只ETF构建组合复制沪深300指数.................................................................................................................... 12 4.3 用多只ETF构建组合复制沪深300指数.................................................................................................................... 13 4.4 用ETF构建现货组合的模拟效果结论........................................................................................................................ 14 5 以ETF组合为标的的期现套利实证研究...